本周，数字信贷面临了第一次真正的压力测试，MicroStrategy 的 STRC 优先股暴跌，促使批评人士宣布比特币支持的资产类别已经死亡。
比特币（BTC）本身此前也曾多次遭遇类似的厄运。但链上数据如今却呈现出截然不同的景象：即使价格下滑，网络活动也攀升至多年来的最高点。
STRC不是比特币。但它是 Saylor 用来购买更多BTC的“提款机”。以下是 STRC 跌破 100 美元的原因：STRC 的设计初衷——优先股，介于股票和债务之间——支付高额股息（每月，可调整）——旨在接近 100 美元的交易价格。如果 STRC 下跌……
— BeInCrypto (BeInCrypto) 2026年6月19日
数字信用究竟意味着什么
数字信贷是一种新兴的收益型证券，以比特币为支撑。持有大量比特币储备的公司会发行结构性产品，例如优先股和可转换债券。
他们用所得资金购买更多比特币。目的很简单：BTC的长期升值潜力应该会超过这些产品所支付的股息和利息。
Strategy（前身为MicroStrategy）以其STRC优先股树立了最清晰的榜样。STRC面值为100美元，年收益率接近12%，但收益率会根据具体情况而有所浮动。
当股票交易价格等于或高于面值时，Strategy 会发行更多股票并将现金转化为比特币。这种机制会将资产负债表上的STRC需求转化为BTC 。
全球最大的比特币金库公司可能正步入其迄今为止最危险的阶段。Strategy 目前正面临着最终可能迫使其出售比特币的压力。STRC 昨日暴跌至 82.53 美元，较其 100 美元的目标价下跌超过 17%…… pic.twitter.com/IT8LbHj9uY
— Bull Theory (@BullTheoryio) 2026年6月19日
该策略以通俗易懂的方式阐述了整个技术栈。它将比特币称为数字资本，将STRC称为数字信贷，将其普通股称为数字股权。这种宣传方式吸引了那些希望获得比特币收益但又不想持有比特币的投资者。
它们可以获得稳定的收益，而策略则承担价格风险。
可转换债券和其他优先股遵循同样的逻辑。它们都以未来比特币收益为抵押进行借贷，从而在今天购买更多BTC。
从2025年到2026年，这些工具成为比特币新增需求的主要来源。同期，与STRC挂钩的购买行为所提供的比特币资金远超现货ETF。
首次真正的压力测试
本周，批评人士宣称数字信贷已死，其中一些批评不无道理。STRC 的市场定位是持有比特币的一种波动性较低的方式。
然而，它却跌破了面值。优先股盘中一度跌至接近 82 美元的低点，比 100 美元低了约 18%。
BTC和 STRC 图表 /来源：BitcoinStrategyPlatform多重压力同时袭来。该资产类别出现不到一年，杠杆化的STRC头寸正在平仓，而比特币也正在筑底。此外，资本还面临着人工智能上市和众多IPO项目的竞争。
更广泛的市场也反映了这种压力。去中心化金融（DeFi）的总锁定价值已从2025年10月的约1700亿美元降至目前的近720亿美元。
DeFi TVL – 所有链 /来源： DefiLlama这标志着股价下跌超过55%，表明市场普遍出现避险情绪。STRC的抛售压力并非孤立发生，而是结构性因素造成的。由于STRC的交易价格低于面值，Strategy已暂停通过其市场计划出售新股。
这限制了其持续购买比特币的能力，而比特币正是该模式的核心驱动力。原本旨在捍卫面值的较高浮动股息，如今却被视为一种求救信号，而非奖励。
收益率更高的竞争对手国债优先股也吸引了大量资金流出。这些因素共同解释了为何批评人士会用“死亡”一词来形容该债券。然而，现在就断言其“死亡”似乎为时尚早。分析师@therationalroot认为，该债券失败的可能性极低。
该策略持有足够的现金，足以支付至少七个月的股息。其比特币储备甚至可以支付数十年的股息。
市场仍然对一个举动感到不安。5月下旬，Strategy首次出售了一小批比特币，用于支付STRC的分配。这笔交易在其整体持仓中占比很小，但却加剧了人们对比特币暴跌时该模式可能崩溃的担忧。
Saylor 说他“用 ChatGPT 设计了$STRC ”。🤯现在两周内下跌了 15%，跌破 100 美元。如果你认为$STRC只是随机抛售，那就大错特错了。它的设计目标是在 100 美元附近交易，并采用可调整的股息来维持这个目标。跌破 100 美元意味着…… pic.twitter.com/5hEzbNq2eF
— BeInCrypto (BeInCrypto) 2026年6月19日
对于一个诞生仅一年的资产类别来说，这仍然是首次真正意义上的下跌。比特币在每一次严重的熊市中都背负着“死亡”的标签，但每次都成功反弹。
比特币网络讲述的却是截然相反的故事
尽管数字信贷遭受重创，但比特币网络看起来远未消亡。CryptoQuant 的网络活动指数自 2024 年年中以来首次突破其趋势线。
自2026年1月以来，该指标持续攀升，并自3月下旬以来一直高于趋势线。这造成了明显的背离现象，即交易活动增加而价格下跌。
该指数衡量区块链的使用强度，包括交易量和地址活跃度。高于趋势值的读数表明网络正在真正扩张，而非处于低迷状态。
每日交易量和平均每区块交易量均接近历史最高水平。问题在于细节。
比特币网络活动指数 / 来源：CryptoQuant低于 0.01 BTC 的交易现在约占每日交易量的 80%，高于 2023 年的不到 50%。这一激增主要来自与符文和Ordinals铭文相关的 OP_RETURN 使用。
OP_RETURN 允许用户在交易中附加少量数据，代币和注册项目对此依赖颇深。这些交易产生大量小额交易，而非大额经济转移。
这种区别对于如何解读流量激增至关重要。繁忙的供应链并不等同于价值流动量更大的供应链。
会员池的交易量已膨胀至 2025 年 2 月下旬以来的最高水平。拥堵主要集中在低费率组别。
持续的非金融活动可能会随着时间的推移推高经济交易费用。即便如此，核心信号依然存在，而且供应链的繁忙程度也达到了多年来的最高水平。迈克尔·塞勒也曾就需求的韧性提出过类似的观点。
脉搏跳动，而非悼词
比特币交易价格接近 62,400 美元，当日下跌约 3%，远低于历史高点。数字信贷和比特币网络此前都曾被市场否定过。
时机本身就说明了一切。就在Strategy优先股跌破面值之际，人们对数字信贷的疑虑也愈演愈烈。
链上数据与这种悲观情绪形成鲜明对比。如此活跃的网络很少符合“垂死资产”的形象。价格与使用量之间的差距是需要密切关注的核心矛盾。价格下跌和活跃度上升很少能长期并存。
数据显示，两者目前仍保持活力。STRC能否恢复正常水平，以及网络活动能否持续攀升，将决定当前形势是触底反弹还是警示信号。
