宏观回归推动数字资产市场

在过去的九个月里，整体宏观环境已经退居次要地位，因为特殊的失败（FTX、Terra 的 LUNA/UST、BlockFi、CoinDesk 姊妹公司 Genesis）和成功故事（以太坊合并、各种第 2 层发布）推动了大部分价格行动。但在过去几周，宏观经济重新回到了方向盘后面。银行业危机和随后的政策反应成为焦点——只是这一次它以牺牲其他资产类别为代价对数字资产产生了积极影响。快速浏览一下比特币 (BTC) 价格与区域银行交易所交易基金 (KRE) 的价格，您就会知道自 3 月第一周以来您需要了解的所有赢家和输家。

Jeff Dorman，CFA，是 Arca 的首席投资官和联合创始人。

在数字资产收益的同时，宏观投资者正在重新投入到经济衰退的剧本中：

• 前端利率急剧下降，而长期利率仅略低（牛市陡峭化——典型的衰退交易）。
• 黄金正在撕裂并接近历史高位。
• 原油正在冒烟。
• 小型股和成长型股票的表现不及大型股和价值股，而防御型股票则领先于周期性股票。
• 技术正在从利率下降中获得估值支持。

美联储已经失去了信誉。两年期美国国债收益率已从月内高点 5.08% 跌至目前的 3.75%，这足以令人吃惊。如果考虑到美联储同时将基准利率上调 25 个基点 (bps) 至 5% 的决定，情况会更加引人注目。

这是市场告诉你美联储在虚张声势的方式。联邦基金利率本月开始低于两年期收益率，目前高出 125 个基点。这种利差现在是自 2007 年以来联邦基金利率和两年期国债收益率之间的最大利差，并且在历史上导致了快速而激进的降息。

此外，“美联储看跌期权”重新发挥作用，过去两周央行资产负债表上的资产增加了 3920 亿美元，抵消了自去年 4 月以来实施的量化紧缩的 60%。

财政部也不甘示弱，也失去了公信力。在加入美联储和联邦存款保险公司的行列，明确为少数几家失败的地区性银行的储户辩护后，财政部长珍妮特耶伦无法决定是明确提供全力支持还是避免道德风险。在过去的三天里，耶伦多次改变她关于提高存款保险水平的立场。耶伦之前关于经济状况的言论并没有过时。 2017 年，她自信地表示，她不相信我们会在“有生之年”看到另一场金融危机。

唯恐我们忘记瑞士信贷——与瑞银的被迫鸟枪联姻导致股东和许多CoCo 债券持有人死亡或几乎死亡，但这家瑞士银行至少 15 年来一直是问题儿童。正如彭博社报道的那样：

“瑞士信贷的失败包括因允许毒贩在保加利亚洗钱而被刑事定罪、卷入莫桑比克腐败案、涉及一名前雇员和一名高管的间谍丑闻以及向媒体大量泄露客户数据。它与名誉扫地的金融家 Lex Greensill 以及总部位于纽约的失败投资公司 Archegos Capital Management 的联系加剧了一个机构对其事务没有牢牢控制的感觉。许多受够了的客户用脚投票，导致 2022 年底出现前所未有的客户外流。”

在这样的背景下——失去控制的美联储、失去联系的财政部长和加速的全球银行业危机——上周加密应用程序下载量猛增 15%而银行应用程序下载量下降约 5% 或许也就不足为奇了。通过对潜在替代方案的重新兴趣，市场表明它对我们的政府和金融系统缺乏信心——当你认为这种加密货币采用的增加与美国证券交易委员会对数字资产的战争同时发生时，这很有趣。

美国证券交易委员会最近发布了一份投资者警告，敦促在投资数字资产时保持谨慎，单独来看，该警告很好且准确——投资数字资产时应谨慎。但考虑到全球金融市场中所有其他更大的问题，在今年迄今为止的一系列其他执法行动中，这一声明的时机似乎不诚实。与此同时，美国证券交易委员会还向 Coinbase 发送了一份威尔斯通知，为两个顽固的庞然大物之间的史诗般的法庭斗争奠定了基础。

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尽管美国证券交易委员会、财政部、白宫和美联储可能会尝试，但目前还没有办法将精灵放回瓶子里。随着银行关门，储户和投资者按下退出按钮，加密货币的牛市案例得到了充分展示。当然，这也会导致数字资产参与者的运营和资金流动更加繁琐。我们已经开始看到数字资产现货市场流动性被吸走的影响。

然而，真正的战斗不在数字资产投资者和监管机构之间，而是在银行和稳定币发行人之间。稳定币发行人仍然依赖银行来维持他们的准备金，而银行一直非常不愿意帮助一个试图让他们倒闭的行业——这当然是有道理的。

亚瑟·海耶斯 (Arthur Hayes) 在 2022 年底写了一篇关于银行和稳定币之间在任何银行倒闭之前的摩擦的精彩文章。问题的核心在于，利率上升对稳定币发行人来说是件好事，因为他们自己保留了所有利息收入，不会将任何利息收入转嫁给代币持有者，而利率上升会给银行带来真正的问题，因为银行在存款人不这样做的时候就会失去存款人。不转嫁利息，也让他们的长期贷款陷入困境。他是这样说的：

“......[D]你明白为什么银行讨厌这些怪物吗？稳定币比银行更擅长银行业务，因为它们的利润率几乎是 100%。每当你读到关于这个或那个稳定币的FUD 时，请记住：银行只是嫉妒。”

摆脱当前的稳定币迭代以支持中央银行数字货币 (CBDC) 也好不了多少。在2022 年的一份报告中，麦肯锡估计，如果成功引入零售 CBDC，全球银行将损失 2.1 万亿美元的年收入。

现实情况是，尽管我们正在尝试构建与现有金融系统并行运行的数字基础设施，但该生态系统仍然与传统银行系统交织在一起。因此，具有讽刺意味的是，试图在拯救银行的同时杀死加密货币最终也拯救了加密货币。对于区块链爱好者来说，这是一个双赢的局面。

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