今年以来受上海升级，ETH 由 Pow 转为 Pos 机制利好刺激，LSD（以太坊质押衍生品）赛道迎来了大爆发，LDO、RPL、SSV 等一众 LSD 赛道概念 Token 皆迎来了巨幅涨幅，不过受宏观流动性缩紧、市场热点转换等影响，LSD 赛道有所冷却相关项目 Token 价格出现了普遍回调。
然而有一个协议 Token 价格始终保持着较强的韧性，其 Token 价格从年初的 0.04$，涨至如今的 0.42$，涨幅近 10 倍。Pendle 的项目进展也持续吸引着市场关注，在部署于 Arb 链上后，在 Camelot 上线的 PENDLE/ETH 池短短几天流动性就突破 100 万美元。本文将详细介绍展现出强大生命力的 LSD 赛道创新协议——Pendle。
LSD 赛道的千亿市场规模潜力
在解读 Pendle 协议之前，我们先了解一下 LSD 赛道以及为什么说 LSD 赛道具备达到千亿市场规模的潜力。
LSD 全称为 Liquidity Staking Derivatives，即流动性质押衍生品，LSD 协议是伴随着 ETH 2.0 升级成长起来的 DeFi 衍生品赛道。4 月 12 日上海升级完成后，ETH 正式从 Pow 机制转为 Pos（权益质押证明）机制，上海升级成为以太坊升级路线图中的重要里程碑事件。
上海升级后用户可以自由提取自己的存款来降低质押风险，这将大大提升用户的质押意愿，提升 ETH 的质押率。如图可以见以太坊质押节点数，与质押的 ETH 数量在上海升级后不降反升，市场普遍担忧的因升级可能出现的 ETH 抛压并未出现。
以太坊质押拥有着不错的回报率，通常在 5%-8% 之间波动，当前质押回报率为 5.268%，较高收益率，随存随取的灵活性使得质押 ETH 成为一种可靠的收益来源，吸引着投资者的加入，特别是在当前熊市的情况下。
相较于其他头部 Pos 机制公链 60%～70% 的质押率，以太坊的质押率仅为 15.43%，仍具备很大的发展空间。
若 ETH 质押率能达到 60% -70%，相较于当前 15% 的质押率有将近 4 倍的提升空间。当前以太坊的质押资产规模约 347 亿美元，在不考虑 ETH 价格的情况下，LSD 将有潜力成长为一个千亿市场体量的赛道。作为今年甚至下个牛市的主要叙事之一，LSD 赛道值得长期关注。
借 LSD 东风，达十倍涨幅
借着 LSD 赛道的东风，加持精妙新颖的项目业务设计，Pendle 在一众 LSD 赛道的项目中表现格外亮眼，Token 价格与 TVL 双双攀升，其 Token 价格从年初至今涨幅已近 10 倍。
TVL 也从年初 155.7 万美元，持续增长到如今的 791.2 万美元。
1. 项目亮点
Pendle Finance 是部署于 Ethereum 和 Arbitrum 上的 DeFi 收益交易（Yield Trading）协议。Pendle 所做的事情类似于债券市场的息票剥离，Pendle 将底层的生息资产封装成 SY（standardized yield token：标准化收益 token），SY 又被划分成本金与收益两部分，分别是 PT (代表本金的 Token) and YT (代表收益的 Token)，以此来满足不同用户的投资需求。用户可以通过折扣价格购买资产，参与各种收益策略，或通过为资金池提供流动性赚取收益。
持有本金 TokenPT 类似于持有零息债券，相当于折价购买 Token，越接近到期日，PT 的价格就越接近面值；收益 TokenYT 则可以获得持有期内持续获得的利息收入。如把在 Lido 上获得的 stETH 存入 pendle 来获得代表本金部分的 stETH PT 与代表利息部分的 stETH YT。它们都有一个到期日，stETH PT 在到期日全额赎回。stETH YT 则可以享有 stETH 到期之前所产生的所有的利息。
通过 PT 与 YT 的划分 Pendle 为用户提供了多样化的收益策略方案，对于风险偏好较小的用户，更希望减少波动则适合折价购买并持有 PT Token，持有期结束 PT 的价格也将回归面值，用户的收益为面值与购买价格之间的差值。而对于风险偏好较高的用户，则可以通过购买 YT Token 来参与对未来收益的投机，若用户估计未来收益率将提高则可以选择购买 YT Token 达到做多收益率的目的。
除了项目设计的巧妙之外，Pendle 的使用界面设计也相当友好。Pendle 的使用界面被划分为 Simple 与 Pro 两个部分，Simple 界面即使是对 Pendle 原理难以理解的小白也能轻松使用，Pro 界面则更适合精通 DeFi 的专业用户，可以探索多样的收益策略。
2. 团队
Pendle 的 CEO TN Lee 在区块链领域的经验相当丰富，同时与团队成员之间磨合时间很长。在创立 Pendle 之前 TN 就与 Greg 和 YK（现 Pendle 团队成员）成立数据分析公司，专门从事软件工程咨询，以满足众多 Layer1 项目的需求。曾经合作的项目包括 Tezos、IoTex、Zilliqa、Band Protocol、Stellar、Polygon 等。TN 也曾为 Kyber Network 创始团队成员，负责市场和商务发展。
根据 LinkedIn 数据显示，Pendle 的团队主要以开发人员为主，目前总共有 12 名员工。
3. 融资背景
早在 2021 年项目初 Pendle 就已完成 350 万美元融资，投资方背景强大。由 Mechanism Capital 领投，Crypto.com Capital、Hashkey Capital、Spartan Group、CMS、imToken、DeFi Alliance、D1 Ventures、Hongbo（DeBank 联合创始人&CEO）、Taiyang Zhang（Ren Protocol 联合创始人&CEO）等参投。
2023 年 4 月 Bixin Ventures 宣布投资 Pendle，交易通过场外 OTC 方式完成。
4. Token 经济学
Pendle Token 采用的是一种混合的通胀模式，Pendle 的 Token 供应量没有上限，Pendle 释放是作为流动性池的激励措施，将在 2026 年 4 月之前每周减少 1.1%，当前的 Token 经济允许每年 2% 的最终通货膨胀率作为激励措施。
近期 Pendle 发布了 V2 版本，更新了 Token 经济模型采用 vePENDLE 模型，减少 Gas 费用并支付给质押者 ETH 而不是 USDC。PENDLE 的应用场景和价值捕获比以前有了较为明显的提升。
Pendle Token 的价值捕获主要来自获得治理权、提升 LP 收益、费用分成。
获取治理权：用户通过质押与锁定 PENDLE 可以获得 vePENDLE，以此参与到 Pendle 协议的治理之中。
增加 LP 收益：vePendle Token 持有者在他们提供流动性的任何流动性池中所获得的激励将进一步提升（最高 2.5 倍）。
费用的分成：来自 YT 产生收益的 3% 将分配给投票该池子的 vePENDLE 持有者。同时 vePendle 可以获得所投票池子产生的交易费用的 0.1%。
5. 未来展望
Pendle 采用精妙的项目设计，通过本息分离以满足用户不同的投资需求与收益策略。此外 Pendle 项目方持续对项目进行改进优化以更好满足市场需求，近期对 vePendle 的升级在减少了 Gas 费的同时支持支付 ETH 给质押者，获得了市场的一致好评。创新的设计，持续的改进，Pendle 相较于同赛道的其他项目表现更为亮眼，在 Camelot 上线的 PENDLE/ETH 池短短几天流动性就突破 100 万美元展现了其熊市之中的巨大能量。
此外，LSD 赛道前景广阔，数倍增长空间与千亿市值规模几乎就在可预见的未来。定位于支持 LSD 资产的 Pendle 获得了 Lido、Frax、Rocketpool 等主流项目的支持。
R3PO 认为，Pendle 采用的创新机制为用户提供了多样化工具进行收益管理，简洁易用的使用界面设计降低了投资门槛，有利于用户的使用。同时以 LSD 资产作为底层生息资产既保证了 Pendle 在熊市之中持续的盈利，LSD 叙事也为 Pendle 未来的市场规模描绘了足够的想象空间。半年十倍的涨幅表征着 Pendle 的价值正在被市场逐步认可，未来 Pendle 可能达到更高的位置。
6. 风险提示
智能合约风险：根据官网信息显示，Pendle 协议已经通过 Ackee Blockchain、Dedaub 等 6 家审计公司等审计，但 Pendle 除了面临自身智能合约可能存在漏洞的风险之外，但由于底层资产来自其他项目同样面临着合作方的智能合约风险。
底层资产价格波动风险：随着市场和外部环境不断变化，底层资产的价格波动可能较大，进而导致 PT 与 YT 价格的波动，尤其对于 YT Token 的投资者而言，可能面临的市场波动更大。
