我已经运营加密货币基金 1,825 天了。
Arca 刚刚实现了一个重要的里程碑，在我们的流动性对冲基金中管理外部资本达到了五年的记录。
在任何其他行业中，五年似乎都不是一个很长的时间范围，但在加密货币领域，我们经常开玩笑说，加密货币的一年相当于正常的五年，而且24/7的交易时间，这并非不真实。在过去的五年里，我看到许多同行来来去去，在加密资产管理方面留下了一些幸存者偏差。
CoinDesk专栏作家 Jeff Dorman 是 Arca 的首席投资官，领导投资委员会，负责投资组合规模调整和风险管理。他在 Merrill Lynch 和 Citadel Securities 等公司拥有 20 多年的交易和资产管理经验。
作为负责监管该基金以及 Arca 旗下其他三只基金的首席投资官，我亲身经历了这个行业的演变，经历了好时光、坏时光和不断的创新。五周年纪念日提供了一个自然的时间戳来反思我所学到的有关管理资金和行业的知识。
以下是过去五年管理加密货币投资组合的五个最重要的收获。
简而言之：投资这些市场非常具有挑战性。
调整假设和风险模型
对于任何投资过这个市场的人来说，这或许是不言而喻的，但这并不是一个容易投资的资产类别。对于初学者来说，频繁的繁荣和萧条会造成一种流动性的错误感觉，并且对预期贝塔值的描述往往不准确。并返回。所有风险模型、预期损失准备金和规模参数均基于历史数据和相关性，而这些数据和相关性的变化速度非常快。该领域的大多数基金都是早期风险基金，其中许多与实时市场相关的问题并不相关，这是有原因的。对于那些管理流动资金的人（比如我们自己）来说，这是一场不断调整假设和风险模型的游戏。
解释胜过速度
与普遍看法相反，加密货币市场在全球范围内 24/7 进行交易并不需要 24/7 交易覆盖。在任何资产类别中，每次价格变动的过度交易都是代价高昂的，而加密货币交易的额外时间通常会试图引诱您进行更多活动。但现实是，分散的全球投资格局实际上让您有更多时间对新闻和信息做出反应。虽然总会有机器人和算法对新闻立即做出反应，就像盘后股票交易后收益一样，但这些最初的下意识反应往往是错误的。由于世界上三分之一的人在任何特定时间都在睡觉，因此真正的市场反应通常需要几天的时间才能显现出来。对信息的正确解释比你的反应速度重要得多。
仔细的文档记录至关重要
另一方面，24/7 工作日确实会带来传统市场中未见的困难。在 TradFi 中，即使是最糟糕的一天/一周最终也会结束，让您有充足的时间在市场休市时重新调整和思考决策，而不会因价格波动而蒙蔽或影响您的思维过程。在加密货币中，这些自然重置通常不存在。
以Terra/Luna 事件为例。价值 300 亿美元的生态系统的全部解散发生在三天之内，在这 72 小时内持续不断的交易和新的信息流。我们在这段时间内做出的决定现在回想起来都不会有更多的宽限期，而且我们已经学会了如何在未来这样的时期更好地实施风险管理。
在医院，错误的发生并不经常是因为医生过度劳累或疲劳，而是因为错误地移交给下一位医生，而下一位医生缺乏全套信息，因为前一位医生未能完整记录。加密资产管理需要类似的知识交接和文档。
短与长之间的平衡
在债务和股票市场，平静的时期（夏季、假期）通常会导致价格缓慢上涨。做空的成本很高，股息和息票不断积累，为市场增加了更多的购买兴趣。数字资产的情况恰恰相反。由于大多数加密项目通过网络活动积累价值，因此较慢的时间段往往会减缓资产的势头。由于大多数资产没有现金流分配，因此做空的成本很小。因此，当市场低迷时，负面价格走势往往更为普遍，导致对冲和多头敞口方面做出艰难的决策。
因此，主动管理继续胜过被动指数。基于规则的被动指数策略根本无法跟上这些市场的创新和变化。同样，这些指数无法利用波动性，从而产生相当多的Alpha。随着时间的推移，随着市场的成熟，这种情况可能会发生变化。但我们还没有到那一步。
建立一支优秀的团队是成功的基础，也是极具挑战性的
过去 25 年里，我曾在 7 家不同的金融公司工作过。我看过数千份简历，面试过数百人。我曾在几乎每个财务部门（银行、贸易、研究、销售、业务开发）亲自工作过。如果一家 TradFi 华尔街公司向我寻找一名候选人，我可以很容易地找到最适合他们需求的候选人。
雇用对这个行业充满热情的人
但加密货币研究分析师的最佳属性和资格是什么？是什么造就了最好的贸易运营人员？谁最适合处理投资者关系？这些在加密领域仍然不是容易回答的问题。在我们基金的最初几年里，我们拿走了我们能得到的东西——也就是说，谁想要一份工作，谁就拿走。工资很低，工作时间很长，未来也很不确定。 2018 年想要在这个行业找到工作的人都对区块链的成功充满真正的热情，并且愿意学习成功所需的工作的任何部分。大多数 2020 年之前加入该行业的人仍在该行业工作，他们的工作职责也在实时变化。但在 2021 年，我可以从各大银行、经纪公司和对冲基金中亲自挑选任何我想要的人，他们都拥有零加密货币经验，但看到了大笔资金的前景。简历纷至沓来。其中许多员工都没有找到工作。 2023 年，我们又回到了那些愿意为这个行业不惜一切代价的充满激情的灵魂。
每个人都身兼多职
这是一项实践性很强的业务，研究分析师必须测试应用程序的功能，挑战现状的财务模型，并在会议上与其他行业资深人士进行实时交流。交易者必须根据当前的相关性，在美国宏观、亚洲货币市场、特定加密货币的链上钱包走势之间来回切换。后台员工必须每三周测试一次新的服务提供商，以跟上不断变化的法规、最佳实践和有限合伙人的要求，同时应对不断的破产、关闭和黑客攻击。
共同点似乎是真正愿意测试新论文。如果您向 10 名股票分析师提供相同的输入，他们会给您大致相同的答案，并提供相同的同质建模技术来得出该答案。如果您向 10 位加密货币分析师和交易员提供相同的输入，他们很可能会使用完全不同的分析为您提供 10 个不同的答案。这令人耳目一新，通常会带来巨大的Alpha，但在创建可重复的成功公式时也会带来挑战。
贸易运营是最重要的部门
当我在信贷和股票基金工作时，后台办公室被忽视了。他们通常都是小孩子，渴望尽快进入“真正的”交易角色。这项工作是基本的阻止和处理——确保交易结算，确保你的经纪报表准确，并确保基金管理员做好他们的工作。
合规团队在那里只是因为他们必须在那里——我们都知道规则，我们遵守它们，如果有任何疑问，我们会检查合规情况，但知道答案将是“不要这样做”。
我们在加密领域应该很幸运。
贸易运营是加密货币领域最重要的工作。你每天都必须接触这些资产，一个错误就可能让公司损失数百万美元。因此，这些人不仅需要成为公司中最值得信赖的人，而且还需要进行裁员，即使他们自己消失了，这些裁员仍然可以运作。进入贸易运营职位比退出贸易运营职位更有吸引力，而那些在基金业务的这个子集中建立职业生涯的人最终会学到最多的区块链知识。
同样，在加密领域，合规性也不是事后才想到的。与 TradFi 不同，不能假设您的员工了解规则，因为大多数人来自与华尔街完全不同的背景。持续的教育和监督是必须的。此外，合规官员不能只是阅读规则并假设遵守，因为几乎没有明确的规则可遵循（尽管加里·詹斯勒（Gary Gensler）另有说明）。作为受托人和守法公司，要尽最大努力是一项艰巨的努力。
卖方的情况越来越好
在传统金融中，卖方扮演着非常有价值的角色。他们承保新交易，创造新颖的融资理念，就如何最好地参与资本市场向公司提供建议，促进现有证券的交易，撰写有关新证券和现有证券的研究报告，并在参与者之间传递市场色彩。提供全方位服务的投资银行和利基经纪商/交易商都存在，但无论您是使用一站式商店，还是与多家公司零碎地提供服务，服务本身都涵盖在内。
尽管卖方在加密货币方面做得越来越好，但它仍然非常分散，而且其中许多服务仍然不存在。结果，基金经理常常陷入孤岛，被迫自己制定交易，构建自己的融资结构，并从头开始进行自己的研究。场外交易商店的书面研究数量大幅增加，质量提高，为市场状况提供了必要的渠道检查。但交易本身仍然非常基于交易所（黑匣子），因此投资者之间缺乏自然的轴线。有关流量和活动的交易色彩有所改善，但可供收集信息的市场参与者较少。目前仍然没有提供全方位服务的投资银行，事实上，真正的代币发行承销和咨询服务可能是未来最大的空白。
我一直对加密货币领域很少使用知名的华尔街资本市场工具感到震惊。大多数代币的发行从一开始就注定要失败。从低流通量/高完全稀释估值（FDV）代币发行，到以疯狂价格直接上市，再到写得很糟糕的代币经济学——代币发行人（通常是开发商且缺乏财务知识）继续不得不在没有第三方协助的情况下进入市场。那些知道如何最好地做到这一点的人，这随后会导致资产管理公司的投资机会更差。
一些服务提供商正在变得更好，例如托管解决方案、场外交易和期权流动性。尽管如此，其他人的情况却变得更糟，比如基金管理人员和审计师，他们在 FTX 之后退出了这些产品。
在技术和研究方面，令人惊讶的是，彭博社的加密服务仍然无关紧要。覆盖范围列表、索引和所有功能仍然是 2017 年的，并且没有考虑到该行业的发展和发展程度。幸运的是， Nansen、Messari、 Glassnode、 Dune Analytics、Telegram 等新来者的创新速度足够快，能够占领这一市场，我们对这些公司表示感谢。到 2023 年，完全有可能在不登录彭博终端的情况下运营加密货币基金。
总体而言，基金管理仍面临卖方工具缺乏的挑战。随着卖方的改善，资金的数量和广度也会随之改善。
投资者群体变得越来越聪明
当我们五年前开始设立我们的基金时，我们知道未来有限合伙人的教育之旅将会很缓慢。我们在投资的过程中不断学习，并尽最大努力实时教育感兴趣的投资者，但指望那些没有全职关注这个行业的人跟上步伐是不切实际的。潜在有限合伙人的问题往往更多地关注我们如何投资，而不是我们投资什么，投资者的信心肯定有一些飞跃。
快进到今天，剧本完全翻转了。有限合伙人对资产类别和投资领域变得越来越聪明，从而提出更好的问题。在某些情况下，有限合伙人现在比我们了解更多，因为他们接触到的行业不同领域可能不是我们日常关注的焦点。也就是说，大量不良信息继续通过媒体和“影响者”帐户毫不费力地传播到有限合伙人手中，这常常让我们对某些我们认为不相关但我们的投资者认为是热门话题感兴趣的话题感到惊讶。
随着投资者开始变得更加了解数字资产，他们希望对投资有更多的控制权，并且特异性也随之提高。该领域的资产管理公司根据投资者需求推出了高度专业化的基金，包括 DeFi 基金、NFT 基金ETC。包括 Arca 在内的许多资产管理公司已开始创建“Funds of 1”，该基金允许更多的特异性，但提供专业团队来管理投资。
2018年，如果你问我们，我们会建议与专业投资者一起去。但随着信息更加容易获得以及项目的 UI/UX 变得更好，我们鼓励散户投资者进行研究和投资。然而，要在存在信息不对称的情况下产生Alpha，拥有能够利用 24/7 新闻周期、市场波动和模糊监管环境的专业基金经理仍然很有价值。
结论
总的来说，在这个新的创新领域运营基金是非常值得的，我们期待未来五年。基金经理将继续在“变得更像 TradFi”和采用华尔街的最佳实践之间徘徊，而不是寻找方法利用纯加密货币的机会（收益耕作、空投、测试新应用程序）。
在数字资产领域取得成功的最重要因素是对未来的信心。我们必须相信，我们正处于建立一个有能力改造社会的新金融体系的前沿。虽然我们完全预计道路上会遇到坎坷，并会受到受益于现状的现有企业的抵制，但我们知道，只要我们继续前进，争取必要的变革，并根据需要进行调整，这个行业就会成功。
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