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透过Coin Metrics 数据一窥 Coinbase
介绍
在新兴的数位资产产业中，Coinbase 脱颖而出，其历史可追溯至 2012 年，其根源是早期以比特币为中心的平台，经过著名的创业孵化器 Y Combinator 的发展。十多年来，Coinbase 如今以买卖加密资产的交易所而闻名，并一直保持著美国交易量最大交易所的地位。
但最近的发展证明，Coinbase 正在努力将其业务范围多元化，超越交易场所，扩展到整个区块链技术领域，从钱包基础设施到质押服务和链上扩展解决方案。上个月推出的 Coinbase 的第 2 层 (L2) Rollup Base （一个低成本、与以太坊相容的智慧合约环境）就是一个完美的例子。透过Coin Metrics 的视角，丰富的市场和链上数据使我们能够对 Coinbase 的市场立场建立新的见解。在本周的《网路状况》中，我们重点介绍了强调 Coinbase 当前市场地位的关键数据。
A $COIN 抛掷，但未沉没
毫不奇怪，Coinbase 最重要的收入来源之一是基于其交易所的交易活动。从上一季财报来看，Coinbase 报告的总收入为 7.07 亿美元，现货交易量仍是该业务的最大组成部分，交易所交易量为 3.27 亿美元。 2022 年，其总收入的 77% 以上来自交易费用，低于 2021 年的 92%。基于这些原因，仔细研究现货交易量对于了解 Coinbase 的健康状况及其收入状况非常有帮助与往年相比保持稳定。
资料来源： Coin Metrics 市场资料来源与 Google 财经
从上图可以看出，自该公司 2021 年 4 月 IPO 以来，Coinbase 的股价（$ COIN）一直密切追踪现货交易量。尽管我们预计随著 Coinbase 的收入完全与交易费用分离，这种相关性会随著时间的推移而减弱，但它仍然是衡量其业务表现的有用指标。科技股艰难的避险环境，加上过去一年数位资产充满挑战，导致 Coinbase IPO 后股价大幅下跌，跌至每股 300 美元以上。然而，2023 年该股出现了可观的反弹，年初至今上涨了 145%。
Coinbase 现货交易量深度剖析
我们可以透过使用Coin Metrics 的 datonomy™（用作数位资产分类法并根据资产的功能对资产进行分类）查看交易量的分布来进一步检查 Coinbase 的现货交易量趋势。在此基础上，我们计算了 Coinbase 的交易量，并衡量了各个不同资产领域的占比，如下图所示。一个值得注意的事实是，到目前为止，两个最重要的资产领域包括价值转移币和智慧合约平台，其中分别包括比特币和以太坊。另一个值得注意的趋势是稳定币交易量占比较大。由于 Coinbase 交易对通常以美元计价，这表明稳定币在整体数位资产中所占份额的需求更大。看看我们上周发布的市场状况报告（每周一次对市场数据和链上趋势的研究），发现 Coinbase 上Tether (USDT) 交易量的份额最近有所增加。
随著 Coinbase 交易所业务的成长以及更多资产的交易，这些资产的相对重要性随著时间的推移而改变了。正如我们在上图中看到的，到 2021 年底和 2022 年，随著 Facebook 更名为 Meta，以及一股巨大的炒作浪潮席卷了市场， 元宇宙资产领域变得越来越受欢迎。如下图所示，Coinbase 目前在交易所交易 600 多个资产对。
然而，至少就交易量而言，较早的资产仍然最受欢迎，绝大多数交易量都归因于 Coinbase 历史上较早市的资产，以及BTC和ETH。
这表明，简单地添加新资产并不能保证产生交易费收入，即使新资产在 Coinbase 等重要交易所上市后往往会大量交易。事实证明，在产生交易费收入方面并没有灵丹妙药。此外，美国即将做出的关于现货 ETF 的决定可能会对交易所产生重大影响：BTC的潜在买家可能更愿意购买 ETF，因为这是一种更简单（而且可能更便宜且节税）的获得风险敞口的方式。但这是一个复杂的方程式，因为 Coinbase 作为基金中持有的BTC 的托管人，也可能会从 ETF 的推出中受益。
另一个重要的考虑因素是 Coinbase 在美国加密货币交易所市场中的地位，随著币安美国交易量持续萎缩，该地位最近有所上升。但抛开交易费用不谈，Coinbase 一直在加密生态系统中多元化发展不同业务，包括质押和第 2 层网络，正如我们将在下面看到的。
链上足迹
我们可以超越「链下」市场数据，追踪 Coinbase 的许多链上活动。作为一家交易所，Coinbase 持续处理用户的加密资产存款和提款。然而，从链上资料分析师的角度来看，Coinbase 历来被证明是一个难以检查的实体，因为它采取了复杂的措施来保护多个帐户的用户资金。这可能会使追踪钱包地址变得困难，尤其是在比特币上，因为变化输出使情况变得混乱。可以肯定的是，该交易所作为美国上市公司接受了审计。但其完整的钱包地址并未广泛公开。然而，在以太坊等某些区块链上，帐户重用更为常见，我们可以更轻松地检查趋势。
使用Coin Metrics 标记地址的早期版本，我们确定了一个特别活跃的地址，目前似乎正在处理 Coinbase 的大部分活动，在 Etherscan 上标记为「 Coinbase 10 」。下面，我们绘制了上周该帐户发送和接收的ETH每小时的变化。该帐户发送和接收的ETH数量接近 150K，是同期ETH交易量最高的帐户之一。
这只是一个小轶事，有助于证实交易所在生态系统中的重要地位。追踪较长时间范围内的交易活动可能有助于揭示更多趋势，例如用户行为及其喜爱的资产。随著 Coinbase 已经从简单的交易所扩展到质押，并作为 L2 Rollup运营商，我们获得了探索链上这项活动的新机会。
质押
质押是权益证明区块链的基本组成部分，也是 Coinbase 业务中日益重要的组成部分。在以太坊透过 The Merge 转向 PoS 后，权益质押领域已大幅发展，Coinbase 也参与了这个新兴领域。透过其流动性质押代币 Coinbase Wrapped Staked ETH (cbETH)，Coinbase 允许ETH持有者将其资产锁定在智能合约中，并接收 cbETH 作为其股权的流动性代表。与 Lido 的 stETH 使用 aToken 模型不同，cbETH 采用基于浮动兑换率的 cToken 模型，从而代表基础资产的所有权加上本金累积的奖励（减去削减等处罚）。这确保了 cbETH 符合 ERC-20 并与 dApp 广泛相容，尽管不是 1:1 的比例。
尽管今年稍早透过Wells 通知面临 SEC 审查，但 Coinbase 的质押服务已被证明具有弹性。在启用提款后出现暂时下降后，cbETH 的供应量升至 130 万以下，这主要是由于质押余额增加所致——包括在Shapella升级后机构质押采用率的大幅增加。尽管就市场占有率而言，Coinbase 并不是最大的流动性质押提供商，但Coinbase 收取的质押佣金相对较高，为25%，截至2023 年第二季度，该佣金占「区块链奖励」净收入的13%，占奖励调整后净收入的4% （在考虑了传递给客户的奖励之后）。
L2 操作员：BASE
Coinbase 最近涉足原生链上解决方案，特别是推出了名为 Base 的以太坊第 2 层 (L2) 网络，该网络在今年早些时候宣布后于上个月上线。 Rollup实际上是一个独立的区块链，但具有一些基本的附加好处和权衡。从广义上讲，汇总透过将计算移至链外，有助于为更便宜的交易费用创造条件，但对去中心化的保证也较弱。 Base 网路建立在开源OP Stack之上，该堆叠为另一个以太坊 L2 Optimism提供支援。
抛开技术细节不谈，Base 的推出有许多重要的考量。首先，Base 为以太坊智能合约开发人员引入了一个低成本且熟悉的环境来构建应用程序，并提供了从 Coinbase 交易所轻松进出的通道，以便将资金移入和移出 Base。 Base 也可能有助于扩大USDC的采用，以及随后的利息收入，随著利率的上升，Coinbase 的利息收入大幅增加。最后，Base 本身也代表了新的潜在收入来源，这点在最近的财报电话会议中被提及：
「那么，我们将如何将其货币化 [Base]？简单来说，Base 将透过所谓的定序器费用来货币化。这些是——在 Base 上执行任何交易时都可以赚取定序器费用，基本上，随著时间的推移，Coinbase 可以像其他定序器一样运行这些定序器之一。现在，它也间接地帮助我们获利，因为它帮助我们扩大了坑的规模。它帮助我们发展生态系统。”
了解Rollup Operator 的经济性非常重要，它由成本（主要以在 L1 上发布资料的形式）和交易/排序器费用的收入组成。我们可以追踪Base Batch Sender 地址，该地址将一批压缩交易从 Base 发送到以太坊。这确保了交易在 Base 上按预期执行的资料可用性和完整性。但向以太坊发布大量数据的成本很高，正如我们在下面看到的，到目前为止，这个地址已经消耗了大量的 Gas，有时几乎达到了每天支付的所有ETH费用的 1% 以上。
然而，到目前为止，Base 上的活动和费用增加（主要来自流行的社交网路应用程式friend.tech ）已经超过了这些数据成本。 Base 仍处于起步阶段，其在 Coinbase 业务中的作用值得密切观察。 Coinbase 计划如何最大程度地实现 Base 上的去中心化仍然是一个悬而未决的问题。
结论
尽管与 SEC 的监管斗争持续存在，但上述数据表明 Coinbase 继续保持在数位资产行业的强势地位。 cbETH 和 Base 的采用证明了对交易所之外的链上未来的承诺，其他发展，例如与 DeFi 协议 Maker 达成协议，代表 DAO 托管USDC ，并进军衍生品领域，也值得关注。但一路走来，事情并非完美无缺，Coinbase 的 NFT 平台的适度推出就证明了这一点。然而，这些新业务线最令人兴奋的方面之一是我们可以使用即时数据来检查上市公司的新方法。本报告仅涉及透过链上数据的力量实现的一些分析。
网路数据洞察
摘要指标
来源： Coin Metrics Network Data Pro
我们看到比特币和以太坊的活跃地址有所增加，尽管价格基本上持平，分别增长了 6% 和 24%。一周后，价格几乎没有变化，链上活动仍然全面受到限制。
coin指标更新
Coin Metrics 团队本周的更新：
查看最新一期的Coin Metrics 市场状况，以了解 Coinbase 和其他交易所的更多市场数据。
上周是以太币合并一周年纪念日。请参阅我们的研究报告《规划合并》，以了解此事件的重要性。
透过我们整个原始数据驱动研究目录探索数位资产生态系统。
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