该资产覆盖范围研究了 Ondo Finance USDY 的设置，并作为一份简短的招股说明书，整合了独立验证的信息。随着有关资产的更多信息被分析，这一研究线索将会不断发展。
Llamarisk 保留了一个单独的研究线索来巩固与风险相关的观察结果。
资产概览
USDY 是 Ondo Finance 开发的金融工具，是一种以美国国债和银行存款为锚定的代币化票据，是 Ondo Finance, Inc. 指定子公司 Ondo USDY LLC 的财产。USDY 的附录是 Ondo 的 rUSDY（重新设定 USDY 基础） 。 USDY 是一种基于利率的代币（USDY 的价值随着时间的推移而上涨），而 rUSDY 是一种与 1 美元挂钩的变基代币（用户余额而不是代币的价值上涨）。
USDY 是 Ondo 代币化金融工具套件中现有基金产品的一个分界线。 OUSG （Ondo 短期美国政府债券）和OMMF （ Ondo 货币市场基金）专供全球认可投资者使用，而 USDY 是一种不受 Reg-S 美国证券法约束的金融产品，所有 KYC均可使用d非美国用户（无论该人根据美国金融法规具有特殊投资者身份）。
从结构上讲，USDY 在 Ondo USDY LLC 的框架内运营，Ondo USDY LLC 是一家位于美国、远离破产的特殊目的工具，是特拉华州 Ondo Finance Inc. 的全资子公司。
为区块链上发行的相对创新的金融产品选择美国的法律管辖区是大胆的，特别是考虑到美国对加密代币化传统金融资产的金融监管缺乏明确性。 Ondo 拥有Founders Fund 和Coinbase Ventures （以及其他知名企业）等支持者，拥有充足的资金和知识库来应对美国法规的迷雾。
美元收益率
USDY 将现金和现金等价物存款代币化，通过美国国库券和银行存款赚取收益。 Ondo Finance 设计了两种方式，代币化收益资产的持有者可以通过两种方式赚取利息：
1. 利率预言化代币设计（USDY）。
2. 代币变基设计（rUSDY）。
Ondo Finance 在可信托管人和独立认证服务提供商（ Ankura Trust ）的监督下通过其智能合约处理该收益的分配，充当冗余检查。收益分配定价遵循“面值”定价系统：用户无需支付任何前期成本。有两个因素会增加价格：
1. 当月第一个工作日的 USDY 价格，以及
2. 月收益率，由Ondo Finance设定。
从Ondo 提供的例子来看，如果 6 月份的设定利率为年化 4%，且该月第一个工作日 USDY 的价格为 1.0 USDC （Ondo Finance 假设 1 USDC = 1 USD），则使用复利利率公式，价格 ( P ) 逐渐增加：
其中， P是 USDY 的价格， n是第一个工作日之后的天数， APY是当月设定的年化收益率（例如 4%）。
费用结构
尽管 USDY 的智能合约可以收取铸币和赎回费用，但智能合约层不强制执行预付铸币或赎回费用。 Ondo确实通过链下方式收取一些赎回费用，以支付电汇费用。在收入方面，Ondo Finance 从银行存款资产的最高收入中扣除了部分收益。
前端：USDY 的许可性质
铸造和赎回从USDY 官方产品门户开始。
铸造/赎回
与USDC或其他可法定兑换的稳定币非常相似，铸造 USDY 涉及标准的了解您的客户 (KYC) 程序；因此，铸造 USDY 是被允许的。根据用户类型，有两套 KYC 流程：
1. 吸引不成熟的投资者涉及第三方服务WithPersona 。
2. 复杂的实体需要更全面的入职流程。
一些地理位置受限制的地点不允许参与铸造和兑换 USDY，但英国和美国公民除外：如果用户是美国和英国的非居民公民，他们就有资格铸造和兑换 USDY。
接送服务
转账 USDY 涉及对所涉及地址的三组检查：
1. 地址不在 Ondo USDY LLC 维护的链上区块列表中。
2. 地址未被 Chainaanalysis 维护的链上SanctionsList预言机标记。
3. 用户使用的地址签署了一套链上服务协议，并被列入白名单，同样由 Ondo USDY LLC 维护。此程序可能不涉及 KYC。
由于白名单合约是可升级的，因此转让检查也是可升级的；过去可能有资格加入白名单的用户可能不在升级后的白名单中。因此，用户可能需要重做链上服务协议才能转移其代币（如果允许列表最终用户协议更新）。
虽然这类似于最熟悉的 Web 服务，但升级允许列表会破坏可组合性。 Ondo USDY LLC 必须维护一份合约地址的内部列表，这对于其运营以及与其他 DeFi 的可组合性至关重要。
铸币延迟
每个铸造 USDY 的请求都需要 40-50 天的等待期，以符合美国法规。在此期间，铸币者将获得“代币证书”，这是一份 PDF 文档，说明他们对未铸币的 USDY 的所有权。在这个转账限制期间，USDY赚取收益。
后端：USDY 抵押基础设施
基础支持：USDY 代币化什么？
USDY 的目标配置包括 65% 的银行存款和 35% 的短期美国国债。抵押收益收益率超额抵押3%。
1. 美国国债存放在摩根士丹利和 StoneX 的现金托管账户中。这些资产无法再抵押并赚取标准国库券收益率。
2. 银行存款托管在摩根士丹利（G-SIB，S&P A+ 评级）和 First Citizens Bank（S&P BBB+ 评级）的活期存款账户中，从这些头寸中赚取收益。
选择具有全球系统重要性银行（G-SIB）称号的银行至关重要； G-SIB指定银行的倒闭直接威胁国际金融体系。这些特别指定的银行除了额外的监管之外，还必须满足严格的资本要求和风险标准。就摩根士丹利而言，其持有的资本必须高于银行规定的常规资本要求的至少 1% 。
在评级较低的银行托管资产的风险可能会导致面临未知/不合标准的风险做法，从而导致银行倒闭，正如在 2023 年 3 月硅谷银行（现在臭名昭著的）银行挤兑和“逃向质量”期间所观察到的那样' 。从这个意义上来说，Ondo 选择较高长期评级的银行表明了他们对抵押品安全的承诺。
USDY 是否有现金和现金等价资产支持？
1、35%的资金投资于期限为3个月的短期美国国债；这些被视为现金等价物。
2. 65%的资金存放在具有良好风险管理的高评级银行的活期存款账户中。活期存款账户允许存款人按需提取资金，从而使资金可以立即提取并等同于现金。
3. 最后，3%的首次损失头寸是现金（超额抵押）。
总而言之，USDY 由现金和现金等价收益资产支持。
财务困境下的资产管理
Ondo Finance 已聘请Ankura 子公司 Ankura Trust担任“抵押品代理”。根据 Ondo Finance 的规定，抵押代理人只能在以下情况下介入：
1. Ondo Finance未能偿还赎回，
2. USDY 资本不足（Ondo Finance 必须维持 3% 的首次亏损头寸或 103% 的抵押率），并且
3. Ondo USDY LLC 申请破产。
抵押代理人的所有行动均需获得 USDY 代币持有者的批准。由于这种情况在实践中从未发生过，因此该批准在技术上如何执行仍有待确定。
证明
USDY 推出 60 天后，Ondo Finance 旨在在其门户网站中提供每日抵押品明细。为了验证这些数据的有效性，Ondo Finance 使用 Ankura Trust 的服务作为“验证代理”。 Ankura Trust 基本上将证明这些有关现金和现金等价物存款的每日报告。
截至 2023 年 10 月，这些证明尚未在生产中提供。 Ondo 预计于 2023 年 10 月中旬启动公共证明流程。验证代理在公共领域的作用仍有待确定，因为 Ondo 提供的这些证明并未由验证代理每天进行实际检查。
（联邦存款保险公司）FDIC 承保范围
FDIC 存款保险有特定的承保范围限制，特别是对于机构或企业账户，并且不承保所有活期现金存款。至少 65% 的标的资产目前未享受 FDIC 保险计划的保险。 Ondo Finance LLC 正在研究如何随着时间的推移增加基础抵押品的保险范围。
后端：USDY 法律基础设施
USDY 可以享受美国证券交易委员会 (SEC) 授予的“S 条例”豁免。由于此豁免的规定，Ondo 必须专门向不在美国的个人或实体提供 USDY 产品。
S 条例允许发行人在针对非美国投资者时绕过 SEC 注册；可能存在税务警告 - 国际投资者的回报可能需要缴纳预扣税，可能高达 30%，具体取决于美国与美国公民当前居住国之间的税务条约。在转售领域，S 条例更为宽松。在披露最少的情况下，证券可以进入 DEX 等另类交易平台，但在持有代币化证券一年内不能直接出售给美国交易对手。
后端：USDY 智能合约
有用的链接
1.USDY 智能合约
2.USDY合约登记
3.USDY Github 和开发文档
USDY 智能合约依赖于多个组件来为用户启用转账，主要是允许列表、阻止列表和制裁列表。由于代币合约是可升级的，因此每次升级都可能需要用户经历冗余的AllowList加入周期，否则用户无法转移代币。
铸币和赎回的过程涉及RWAHub/USDYManager合约。铸币（或订阅）和赎回不是实时的，因此需要两笔交易：一笔交易分配订阅或赎回 ID，另一笔在用户可以铸币或赎回资产时进行。目前，“RWAHub”强制执行铸币和赎回的最低金额。相同的传输限制（根据三个不同的预言机检查用户地址）也适用于铸造和燃烧。
定价器
Pricer合约连接“RWAOracle”合约和“RWAHub”合约，并在铸造或赎回期间被调用一次。外部拥有的账户通过“USDYPricer.addPrice”为给定的“时间戳”设置“价格”。包含价格和时间戳组合的给定“PriceInfo”的“priceID”在“addPrice”方法中递增。值得注意的是，“priceId”的“PriceInfo”稍后可以由受信任的 EOA 通过“USDYPricer.updatePrice”进行更改。
铸造USDY（认购）
用户通过调用“USDYManager.requestSubscription”发起订阅，其中涉及“抵押”资产USDC到USDY Coinbase Prime 地址的“transferFrom”。抵押资产是 RWAHub 构造函数中设置的不可变变量，它指向 Ondo Finance 与 Circle 的USDC的长期一致性。
此过程在智能合约中创建一个“depositID”索引，其中存储有关该存款的详细信息。在链下，资金由 Coinbase 流出并转发至 USDY 以购买基础资产。出于会计目的，购买底层证券的价格由受信任的外部拥有账户 (EOA) 在链上设置，该账户调用“USDYManager.setPriceIdForDeposits”；如果不为每个 DepositID 设置价格，“USDYManager.claimMint”将恢复并且无法为这些 DepositID 铸造 USDY 代币。
要领取铸币，用户（或任何人）可以通过将其提供给“USDYManager.claimMint”方法来为与此“depositID”关联的用户铸造代币。
铸造 USDY 的过程确实涉及“mintFee”，目前设置为 0，但可以由“USDYManager”合约的管理员更改。最大可设置费用为 10000 个基点或 100%。
如果用户希望避免向智能合约授予代币支出批准，则可以通过简单地将代币发送到每个入职用户的指定智能合约来铸造 USDY 代币，后端的中继器通过调用“USDYManager”来处理铸造过程.addProof`。在这种情况下，“depositID”是用户向中继器发送令牌的交易哈希。
燃烧USDY（赎回）
销毁过程与铸币没有太大区别，即用户调用“USDYManager.requestRedemption”并设置赎回ID和0的“priceID”，在“priceID”之后通过“USDY.claimRedemption”进行处理由可信 EOA 通过“USDYManager.setPriceIdForRedemptions”将“redemptionID”设置为非零值。 RWA资产（USDY）在调用“requestRedemption”后立即被销毁，用户必须等待链下赎回完成。
`USDYManager.redemptionFee` 设置为 0。最高赎回费用为 10,000 个基点或 100%。 Ondo Finance LLC 控制着链下赎回费用部分。
集成工具
Ondo Finance 正在开发RWADynamicRateOracle 。该预言机旨在帮助将 USDY 引入 DeFi 并集成到其他协议中。预言机是 rUSDY 的重要组成部分，其主要作用是记录 USDY 价格变化。
审计
到目前为止，Ondo 已授权在 USDY 范围内进行以下审计：
4. 2023 年 9 月 RWADynamicRateOracle 审计
LlamaRisk 资产整合咨询
USDY 试图创建一种有收益的稳定币，其中资产由高度诚信的独立第三方托管人托管；除了与 Ondo 互动之外，这些托管人无法发行新的 USDY，并且只能在特殊情况下促进授权抵押品代理（Ankura Trust）的赎回。
标的抵押品存放在低风险、现金等价的投资中，其中 65% 可供存款人（Ondo Finance）按需使用，35% 受美国国库券到期期限的限制。由于国库券期限较短，因此在二级市场上具有很高的流动性，从而降低了流动性风险并改善了支持。
只有当“RWADynamicRateOracle”功能正常时，代币化的 USDY 资产才能集成到 Defi 应用程序中，目前的目标是完全中心化操作。随着预言机的开发进展，集成商可以评估加入预言机的风险。
USDY 非常适合寻找可兑换法定交易对手的应用程序：对于 crvUSD，建议使用 USDY(+RWADynamicRateOracle) 或 rUSDY 的 Stableswap AMM。
在 crvUSD 挂钩者的背景下，考虑到 rUSDY 的价格与 1 美元挂钩，它可能是一个不错的选择。需要注意的是，对每个 USDY 代币转移操作进行严格的用户地址检查会显着增加每笔交易的成本（除了通常情况下的代币变基转移成本高昂之外）。在以太坊等天然气昂贵的网络上，在锚定者的背景下，较高的转移成本可能会使资产变得不那么有利：清算效率可能较低；然而，USDY 的额外收益可以抵消激励成本。
最后，AllowList 方法可能会导致集成商出现拒绝服务 (DOS) 问题；如果 USDY 的条款和条件更新，用户将从允许列表中删除。对于集成商来说，了解允许列表的任何更新非常重要，否则会遭受 DOS 及其下游影响的风险。
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