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新年伊始的个人更新：我加入了Powerhouse ，它是 MakerDAO 的生态系统参与者，正在构建支持 AI 的 DAO 操作系统和插件商店。治理和 DeFi 仍然是我的核心兴趣，我很高兴回到 DAO 世界并为 MakerDAO 进行建设。我将继续研究 MEV、贷款和 DeFi 的其他部分，但会寻找更多与治理相关的内容。如果您在ETH Denver 或正在构建 DAO，请联系我们。
- 克里斯
本期《Dose of DeFi》由以下人士为您带来：
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DeFi 贷方在 2022 年的市场大屠杀中虽然伤痕累累，但仍在运作（对于他们的 CeFi 兄弟来说则不然）。就在加密货币市场崩溃、杠杆需求直线下降之际，美联储通过有史以来最激进的加息行动加剧了 DeFi 贷方的痛苦，削弱了对 DeFi 适度收益率的需求。然后在 2023 年 3 月，SVB 的垮台和USDC的脱钩可能会将所有借贷协议推入水下。
一年后，这种恐惧消失了； DeFi 贷款机构正在蓬勃发展。链上利率现在看起来更像是 TradFi 中的利率（得益于 Maker 的一些推动），并且一系列全新的创新产品扩大了抵押品基础并实现了风险产品的多元化——这种情况肯定会持续下去。
虽然 DeFi 交易集体努力提供比 CeFi 更具竞争力的产品，但 DeFi 借贷已经超越了 CeFi，并提供了更大的潜力以更高的收益率进入主流市场。由于利率上升，DeFi 借贷协议的链上收入出现爆炸式增长，这些收入将被重新投资到新市场的扩张。我们预计牛市不会出现高位，而是从零利率环境下的 DeFi 转向收入更高、吸引力更广泛的新时期。
时间短，进步大
Maker 提高利率不仅仅是为了让借款人受益。更高的贷款利率使其能够将Dai储蓄率提高，首先提高到 3.33%，后来提高到 5%（目前保持不变）。
MakerDAO 中现实世界资产（RWA）的增长为 DeFi 带来了更高的 TradFi 费率，并大大减少了其稳定币敞口。 Dai有时被嘲笑为“包装的USDC”，但现在情况已不再如此。 2023 年初，63% 的Dai由USDC或其他稳定币支持。快进到今天，这个数字是 12%。它已被现实世界的资产（主要是国债）所取代，这些资产的收益率超过 5%。这涉及到大量链下复杂性，将锚定稳定性模块中的USDC交换为国库券，并将付款滴回到Dai协议中，但它的扩展性比加密抵押品更好。
整个 2023 年，Maker 在ETH借贷市场上一直保持着领先于Aave 的领先地位。 2021 年， Aave受益于积极的抵押品入职策略。这对他们向质押ETH的过渡起到了很好的作用，他们的先发优势使他们能够锁定流动性网络效应。它比 Maker 拥有更多的质押ETH 。质押的ETH占Aave ETH 抵押品的 59% ，而Maker 的这一比例为 42% 。 Compound 错过了质押ETH市场，但在 WBTC 中仍然排名第二（落后于Aave）。
MKR在代币表现方面处于领先地位。然而，它的显着增长发生在过去几个月，得益于 RWA 收入的增加以及对终局之战变化的猜测（稍后会详细介绍）。
新协议和创新
Maker、 Aave和Compound（以及其他规模较小的参与者）之间的紧密竞争动态有助于推动贷款领域的持续创新和新产品发布浪潮。这涉及到新玩家和老玩家。最近最令人兴奋的进展如下：
Morpho于 2022 年 8 月推出，现在拥有几种不同的产品。 Optimizer 是一个建立在Compound 和Aave之上的P2P 借贷协议。它直接匹配贷款人和借款人，并依赖于Compound或Aave。就在本月，Morpho 发布了 Morpho Blue，这是一个具有非常薄的治理层和链下依赖性的协议。而不是依赖核心协议治理来管理借贷风险。 Morpho Blue 在基础层无需许可，但借贷池可以由Block Analitica 、 Steakhouse或B.Protocol等 DeFi 服务提供商管理。由于资本效率的提高，它还提供了更高的贷款价值（LTV）比率。
Ajna本月刚刚推出。它比 Morpho 的治理程度更低，并且采用非预言机设计，并且能够接受任何 ERC20 或 NFT 作为抵押品。它使用内部订单簿来借贷头寸，这意味着用户为其抵押品可以解决的问题设定市场价格。 Ajna 可以被认为是“对借入资产的计息限制令” 。它对普通人来说不太友好，但它的灵活性意味着其他人可能会在 Ajna 之上构建原语，以使不太熟练的用户更容易访问。
GHO 和 crvUSD分别是Aave和 Curve 的新稳定币。 GHO 规模仍然较小（市值：3500 万美元），并且在挂钩管理方面一直举步维艰。不过，现在还处于早期阶段，考虑到 Aave 在借贷市场的地位，围绕 GHO 建立生态系统可能需要时间。据推测， Aave有兴趣复制 Maker 开创的 RWA 模型。 crvUSD 的情况并非如此。它的战略优势在于，它使 Curve 上的 LPing 更具吸引力，并且它作为稳定币中心具有一定的自反性。其关键创新在于缓慢的清算。他们本周刚刚宣布了额外的贷款计划，代码已经发布在 github 上。
Spark是Aave v3 的一个分支，作为 MakerDAO 的 subDAO 启动。它通过直接存款模块 (D3M)插入 Maker 核心。与Compound v2或Aave不同，Maker协议不是货币市场，也不会借出抵押品（它使用CDP模型）。 Spark 是提供该产品的一种方式，同时仍与 Maker 的资产负债表相关。 Spark 的Dai借款利率由 MakerDAO 治理设定（目前为 5.53%）。它提供最好的借款利率，因为它不依赖于Dai存款的供应。它可以简单地铸造新的Dai。 Spark 只是 MakerDAO 一些重大变革的开始，这些变革围绕着雄心勃勃的 Endgame 计划。例如，Spark 将成为可以在 Maker 资产负债表上借款的几个“subDAO”之一。从今年开始，这些 subDAO 将有新的代币可供出租。 Maker 也将进行彻底的品牌重塑和新的代币。挖矿和品牌重塑应该会给 DeFi 带来急需的关注。
此外，贷款协议的 L2 部署中的存款和借款也显着增长。代币发行是造成这种情况的一个重要原因，但由于 L2 的利率也与以太坊相比，这些资产在激励措施后可能会保留下来。 L2 和低成本链对于 DeFi 贷方的扩张非常重要，因为这是他们走向更大规模的散户投资者基础的唯一途径。
与潮流同游
在 DeFi 领域，借贷的市场动态更加流畅，成功似乎更依赖于抓住最新一波投资者偏好。 Compound 的早期成功归功于COMP农业，它引发了一股模仿浪潮。 Aave之所以领先，是因为它垄断了 LST 市场。
展望未来，借贷协议接下来将努力吸引即将到来的、预计随着 Eigenlayer 的推出而进入市场的大量ETH代币的冲击。去年我们讨论了“ ETH收益率的 ETF 化”，从那时起，Rio、Renzo 和 Swell 等几个项目已经宣布计划推出新形式的代币化重新质押ETH。这将比质押ETH更棘手，在 ETH 中，相同的收益有不同的代币（来自以太坊协议的ETH奖励）。通过重新抵押 LST，将会有多种不同类型的收益以及不同的风险考虑。市场可能会比普通质押ETH更加分裂，Lido 拥有 70% 以上的市场份额。最有趣的是，考虑到重新抵押的 LST 的资产价格将高度相关，即使它们的风险不是高度相关，贷款协议对高杠杆递归借贷有多大帮助。
贷款的交叉吸引力
收益率是投资者的强大动力。对于对加密货币感兴趣的人来说，DeFi 的高利率很容易被认为是来自“虚假治理代币”。但收益率也可以是纯粹的，正如去年 TradFi 5% 无风险的吸引力所证明的那样。如果 DeFi 贷款机构能够提供可持续的收益，那么它们可能成为吸引更多休闲 DeFi 用户的关键。如果收益率具有吸引力，大量资金可能仅从 CeFi 加密货币用户那里流出。
DeFi 贷方最有前途的方面是他们正在赚钱。 MakerDAO 今年的收入可能达到 2 亿美元，支出低于 3000 万美元。与此同时， Aave 的年收入可能达到 3500 万美元，而Compound 的年收入可能超过 1500 万美元。这些将进入 DAO，并可以再投资于增长和协议开发。将资金分配给与战略和使命相一致的实体将需要有效和高效的治理。借贷协议通过Gauntlet 、 Block Analitica和Chaos Labs等服务提供商实现了风险管理的专业化，但未来他们需要将这一重点扩展到其他治理领域。贷款协议很复杂并且需要协调，但过去几年已经证明该模型确实可以扩展并成为可持续的商业模型。
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就是这样！感谢反馈。只需点击回复即可。写于纳什维尔，我仍在从上周的大雪中恢复过来。
Dose of DeFi 由Chris Powers在Denis Suslov和Financial Content Lab的帮助下编写。我大部分时间都在为Powerhouse做贡献，Powerhouse 是MakerDAO的生态系统参与者。所有内容仅供参考，并不作为投资建议。
