币圈大佬，Fantom 创始人 AC（Andre Cronje）今日在 X 上发长文讨论了当前的一个热门项目，虽然没有明确指出是那个，但很明显就是昨天刚刚上线的 Ethena（ENA）。AC 认为这个协议的风险非常高。
以下内容由 Followin 编译：
我们经常在这个领域看到一些新的东西。 我常常发现在很长一段时间自己也内置身其中。 这种感觉让我感到很舒服。 话虽如此，这个行业中有些事件我希望自己能保持更大的好奇心，但也有些事件我绝对没有预见到会发生。 我曾经很有信心的 UST 失败了，这些机制对我来说根本没有意义，但是很多我认为非常聪明的人都曾非常直言不讳地说它不会失败： 我确信“我错了”。 FTX，我没想到会失败，当初人们问我是否认为他们应该从 FTX 提款时，我的默认回答是“是的，何必要冒险”，但这只是我对所有持有资产的交易所的默认回答。
话虽这么说，有一个新的原语正在获得很大的关注，我看到它被集成到我认为风险非常低的协议中，但从我（可能不正确）的理解来看，这个新协议的风险非常高。 因此，我不想点名或指责，而是想问那些比我聪明的人，我的观点哪里出错了，我已经浏览了所有可用的文档，我已经阅读了其他人的评估，但我仍然不知道如何减轻这个项目的风险。
首先，下面是这个项目的组成部分；
永续合约 - 在正常的现货交易中，您只需购买资产（更具体地说，您出售一种资产[做空该资产]并购买相应的资产[做多该资产]，例如在 BTC/USD 交易中，您购买（ 做多）BTC，卖出（做空）美元。如果 BTC 对美元升值，您就获利。我们将这些称为现货交易，因为您拥有标的资产，即使 BTC/USD 贬值，您仍然拥有 BTC 资产。永续交易是一种允许类似交易的工具，但不需要此交易中涉及的任何资产，有点像定向赌博而不是交易。永续交易的一个非常独特的机制是，买方（做多者）和卖方（做空者）需要支付“资金费率”。如果买入需求明显多于卖出需求，卖方将获得“正资金”，而买方将获得“负资金”，这是为了确保永久价格倾向于它的现货价格（该机制与贷款利率相同）。 为了保持您的仓位，您需要提供保证金，保证金实际上只是“资助”您的“资金利率债务”的抵押品。 如果资金利率变为负数，它会侵蚀您的抵押品，直到您的头寸被平仓。
保证金/抵押品 - 该机制的下一部分是基于收益的抵押品，即通过持有而增值的资产，在本例中为 stETH。 因此，如果我有 1 stETH，我就是多头 stETH，所以如果我开立 1 stETH 空头永久头寸，我（理论上）是“中性”的。 因为即使我在 stETH 空头交易中损失了 100 美元，我在 stETH 多头交易中也获得了 100 美元的收益。 现在我忽略了我能找到的唯一接受 stETH 作为保证金抵押品的地方是 ByBit。 上述还忽略了融资利率。
机制——这里的理论是，你可以通过购买 1000 美元的 stETH，以此作为抵押品开立 1000 美元的 stETH 空头，从而产生“稳定”的 1000 美元，从而实现“中性”，同时获得 stETH 收益率的收益（ ~3%) + 资金费率中支付的任何金额。
我现在已经不是交易员，除了做一些探索性交易来构建 defi 东西，这不是我的专业领域。 我尝试将这些工具与我所知道的其他项目的共同点进行比较，即抵押品和债务。 根据我的经验，最终您需要要么平仓（不再中性），要么被清算。 所以现在我假设这里的理论是，“当市场转向时，头寸就会被平仓”，但这有点像说“在比特币上涨时买入，在下跌时卖出”，“这听起来很明显”但实际上几乎不可能实现。
因此，虽然现在情况进展顺利（因为市场是积极的，做空融资利率是积极的[因为每个人都乐意做多]），但最终情况会变成负数，保证金/抵押品被清算，你就拥有了无担保资产。
与此相反的是“大数定律”，这与 UST 的 10 亿美元 BTC 基金等几乎一样。“它会起作用，直到不起作用为止”。
所以想请加密社区大 V帮助我明白我错在哪里，漏掉了什么。
@hamman2471
@mojitoGMI 表示，JMM 写了一篇精彩的 Medium 文章，概述 Ethena 基本上是反反射性的（与 Luna 死亡螺旋相反），因为负资金会导致更少的人对做空感兴趣，也会导致人们平仓 Ethena 头寸（这很重要，因为在 一定规模的 Ethena 会对资金费率产生负面影响）。 这自然会重新平衡市场并带来正向融资。
