Jupiter 是Solana DeFi 的门户
去中心化金融（DeFi），无论其在哪个生态系统中运行，都是建立在能够以市场决定的价格交换资产的基础之上的。我喜欢将促进大部分交换量的协议视为通往各自生态系统的门户。
从历史上看，大部分 DeFi 交换量都发生在以太坊生态系统中，其主要接口及其“网关”是Uniswap，一种去中心化交易所（DEX）。
这种主导地位正在逐渐下降，尤其是Solana生态系统在过去六个月中不断获得市场份额。在Solana生态系统中，领先的 DEX 不是交易量的主要网关，而是 DEX 聚合器。
就上下文而言，DEX 聚合器只是一种服务，它统一了来自各个 DEX 的流动性，并允许用户在多个流动性池之间进行交换，这对用户来说是一个简单的交易，以找到交易的最佳价格。
另一方面，在Solana生态系统中，交易费用相对较低，因此最终用户可以负担得起执行多个交易以通过多个市场路由交易，并且最终找到最佳价格所节省的成本超过了多个路由交易的成本。
59.4%的Solana DEX 交易量通过 Jupiter 作为网关，是 DEX 交易量第二大协议的2 倍多。删除机器人后，即像 BonkSwap 这样的著名机器人，这个数字跃升至69.1% 。
考虑到这一点，上周我能够与 Jupiter 联合创始人Siong坐下来讨论该协议的未来，特别关注该协议不断增长的武器库中相对较新的产品。
扩大木星的视野：永续交易所产品
如果您过去几年在任何 DeFi 生态系统中呆过一段时间，我相信您会很清楚被称为永续期货的杠杆促进产品，或者更广为人知的“永续合约”。
如果您还没有，永续权益是一种金融工具，允许交易者在没有到期日的情况下推测资产的未来价格，并且无需拥有或交付该资产。
原生 DeFi 用户，尤其是 degens，热爱杠杆，热爱风险，这是他们的血液。因此，毫不奇怪，perps 在 CeFi 和 DeFi 中都变得非常受欢迎，degens 经常利用最大杠杆，最高可达100 倍。
去年年底，Jupiter 通过推出自己的 Perp 交易所扩大了产品范围。
该产品至今仍处于测试阶段，仅在SOL、wBTC 和ETH上提供 Perps，尽管它在不到两个月的时间里已经促成了超过320 亿美元的交易量。仅在约300 万笔交易中促成了这一点，为 Jupiter 产生的总费用达到5000 万美元，其中仅上周就产生了约800 万美元。请注意，相对于其现货产品，Jupiter 协议将这些费用中较高的一部分作为收入收取，为30% 。
与大多数链下 Perp 交易所使用的传统订单簿模型不同，Jupiter 的 Perp 交易所利用了一种新颖的 LP 到交易者模型。我指的是Jupiter LP (JLP) 矿池。
对于所需的上下文，我将简要解释 JLP 的工作原理。 JLP 是一个资产池，包括SOL、 ETH、 wBTC 、 USDC和USDT。这些资产的持有者可以将其存入 JLP 池，作为回报，赚取交易 Jupiter Perps 所产生的部分费用。然后，该资金池充当 Jupiter perp 交易所交易的流动性，因此有限合伙人本质上充当交易者的交易对手。当交易者寻求开设杠杆头寸时，他们是从池中借入代币。
JLP 持有者不仅可以通过存款到池中赚取年利率（APR），这是产生的费用的一部分（稍后详细介绍），而且还可以在Kamino等协议中以其抵押品进行借款。
Jupiter的perp产品通过使用JLP并集成领先的预言机网络，可以实现零价格影响、零滑点和深度流动性，从而通过清算和止损事件确保市场稳定。
虽然该模型相当新颖，但用户获得的结果是他们期望在领先的 CEX 上建立的 Perp 交易所获得体验。然而，在某些领域，木星的表现是超越的。主要的例子是 Jupiter 利用其旗舰产品和 Perp 交易所之间的协同效应，极大地改善了 Perp 交易者的用户体验。
通过利用 Jupiter 交换集成，任何基于 Solana 的代币都可用于建仓。虽然这对于 Jupiter 来说很简单，只需在后端执行两个代币的交换，但它减少了交易者进入交易所需的步骤。这种瓶颈的减少正是导致用户交易量增加的边际改进。
木星产品库中的副产品还是印钞机？
那么，现在您已经了解了 Jupiter、它对Solana生态系统的重要性及其新的永久产品，但为什么您应该特别关心永久产品，以及为什么 Jupiter 会从掉期扩展到衍生品？
衍生品交易量超过现货交易量。仅 2024 年，链上衍生品交易量就超过所有链上的现货交易量1.3 倍。考虑到 Perps 固有的杠杆作用，这听起来可能很直观，但由于技术的发展，这是链上一个相对较新的现象，我相信这一趋势只会持续下去。
这种从现货到衍生品主导地位的转变在 Jupiter 的 Perp 交易所环比增长统计数据中显而易见，这表明该产品正在快速增长。事实上，速度如此之快，以至于作为产品分析师不可能忽视。仅在过去四个月中，Jupiter 的交易量和费用月度增长率分别最低为46.05%和40.89% 。
更高的交易量和清算过度杠杆头寸的能力导致衍生品协议产生更高的费用潜力。通过将领先的Solana Perp 交易所连接到其领先的现货互换场所，Jupiter 创造了一个产生费用的野兽。
就 Jupiter 的收入而言，仅上周就相当于230 万美元，占实得现货费用的2.5% ，占实得费用的30% 。年化收益为1.221 亿美元。
现在，如前所述，Jupiter Perp 交易所的经济效益与其现货产品不同。 JLP池收取perp交易所产品产生的交易费用的70% ，这形成了所有JLP持有者的年利率。这笔资金直接再投资于JLP，提高了JLP的价格，并促进收益率和收益的持续复利。在我写这篇文章时，JLP APR（提醒一下，它只是SOL、 ETH、wBTC、 USDC和USDT的敞口）高达124.25% 。在我看来，这是当今 DeFi 中风险调整后最好的收益率之一。
协议产生的费用墙使协议变得更有价值。但有趣的是，自 JUP TGE 推出以来（大致与 Perp 交易费用的上升同时发生），每单位每日费用产生的 JUP 市值 (MCap) 金额已从约1,500 美元下降至约920 美元。虽然这可能被视为 TGE 后 JUP 估值倍数的降温，但我认为隐藏的驱动因素是市场对 Jupiter 永续交易所近期成果缺乏了解。
我相信这一点有几个原因，首先，Jupiter 的 Perp 交易产品仍处于测试阶段，从我与该领域投资者的对话来看，它还没有像我预期的那样得到很好的理解或讨论。
简单比较一下， Uniswap目前的 MCap/每日费用比率为193 万美元。
Jupiter 将如何扩展其永续交易所产品
当看到 Jupiter 的 Perp 交易所产品迄今为止发布的令人兴奋的数据时，很容易忘记这是一个测试版产品，交易仅限于三种关键资产。
明显的增长方向是添加更多资产会增加平台的交易量潜力。对于某些资产来说尤其如此，例如模因币，它们在链上现货交易量中占主导地位，并且预计也将推动链上衍生品交易量。
那么，如果向 Perp 交易所产品添加新资产是主要增长动力，那么添加的路径是什么样的呢？
然后，这个循环可以继续，并且可以部署按类别或风险级别细分的更多池。通过启动新的池，而不是扩大 JLP，它允许 Jupiter 分离出协议和 LP 的风险。
因此，额外的池将成为主要的数量增长驱动力，但 Jupiter 是否有能力处理更多的数量？
Siong 表示，“Jupiter 目前的设计可以通过添加新池将容量增加5-10 倍。”请注意，随着Firedancer （预计将显着提高 TPS 的新Solana客户端）和1.18 （Solana升级，对事务效率和优先级优化的调度程序进行了重大改进），这一数字可能会进一步增加。
鉴于最近交易量增长持续加速，在添加新池之前交易量也很可能继续增加。这是链上风险需求增加、 Solana生态系统相对于其他生态系统交易需求增加以及 JLP 池流动性深度的函数。
链上衍生品交易量的驱动因素是来自中心交易所等链下场所的交易量迁移吗？
虽然增长趋势有利于链上衍生品，但“与链下竞争不应该是一个想法，”Siong 说，“速度是一个主要问题，不仅链上延迟较高，而且预言机也存在延迟，这相对于链下解决方案来说仍然很慢。流动性曾经是一个问题，但在过去六个月里已经有了很大改善。”
为了解决这些问题，需要改进预言机设计，Jupiter 正在与领先的预言机提供商一起研究这一点。也许一旦实现这一点，链下交易量向链上的迁移将成为链上交易量增长的驱动力，但在那之前，它将是本地链上资本。
最后的想法
Jupiter 已经凭借其 DEX 聚合器产品确立了自己作为Solana生态系统中首选 DeFi 协议的地位。通过 Perp 交易所中的差异化产品来支持该产品供应，Jupiter 能够保持其在Solana交易量方面的主导地位。
我很高兴看到 Jupiter 未来的发展，并坦率地认为，作为Solana的门户，它们对于Solana DeFi 的成功至关重要。
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关于作者
Ben 是Decentral Park的投资分析师，投资于其流动性代币基金，涵盖 DeFi 和基础设施。
在此之前，Ben 曾在Wellington Management的固定收益和风险管理部门工作。 Ben 还曾在香港的对冲基金Max Giant Capital工作过一段时间，担任外汇部门的职务。
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