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1. 简介
1.1. 链上环境中的流动性供应问题
流动性是指特定资产与其对应资产交换的难易程度，而不会对价格造成重大影响。在流动性不足的交易环境中，会出现两个主要问题：1) 交易需要更长时间才能令人满意地执行，2) 快速交易可能需要接受大幅价格让步。流动性不足可能导致价格波动加剧和交易成本上升。
为了促进交易环境的顺畅，现代金融交易所（交易股票、债券、商品和加密货币）通常会与做市商签订合同。这些做市商不断在交易所的订单簿中下达买卖订单，从而提供流动性。他们通过价差（买卖价格之间的差额）赚取利润。
在美国等传统市场，股市交易量的40%以上是由做市商的订单完成的，做市商的影响力可见一斑。
随着智能合约的出现，关于以太坊网络上的去中心化金融 (DeFi) 的讨论开始了，尤其关注订单簿 DEX（去中心化交易所）。这些平台要求用户支付 gas 费才能下订单，这意味着反复下单和取消订单以提供流动性需要大量的资本成本。早期基于以太坊的订单簿 DEX（如 EtherDelta）在吸引做市商方面面临巨大挑战，因此难以提供足够的流动性，未能取得广泛成功。
1.2. 自动化做市（AMM）
自 2018 年Uniswap推出以来，以太坊主网出现了使用自动做市商 (AMM) 模型来自动设定价格并执行交易的 DEX，而无需传统的订单簿。
基于 AMM 的交易所使用包含代币对的流动性池进行操作。当交易者希望出售一对代币中的一种时，他们会将其存入流动性池，并根据算法确定另一种代币的相应金额。
这种方式允许任何人通过将一对代币存入池子来提供流动性，而流动性提供者则从交易者支付的交易费中赚取一部分收益。这种模式大大降低了之前依赖于少数大型做市商的流动性提供门槛，从而以充足的流动性促进更顺畅的链上交易。
此外， AMM DEX 通过流动性挖矿活动分发自己的协议代币，从而激励早期流动性提供者。这不仅推广了他们的产品，还有助于引导流动性，使AMM模型成为大多数 DEX 的典型选择，并使其能够以多种方式发展。
然而， AMM模式也有其局限性。1）以太坊网络的高昂 gas 费用使其不适合需要频繁交易的高频交易；2） AMM DEX 专注于代币交易，这给习惯了传统订单簿交易所功能和界面的交易者带来了限制，使其吸引力降低。由于这些因素， AMM DEX 难以吸引高频交易者，而链上平台的高准入门槛限制了来自中心化交易所 (CEX) 的散户用户的涌入。因此，与 CEX 相比，DEX 目前仅占总交易量的 10% 左右。
为了应对这些挑战，人们正在讨论将传统的订单簿方法整合到 DEX 中，以吸引传统金融市场的高频交易者加入 DeFi 生态系统。这种方法对于 DeFi 市场的增长和扩张至关重要，因为它寻求吸引更多用户并增加流动性。
1.3. 订单簿 DEX：应对流动性供应的持续挑战
虽然AMM DEX 已经发展到可以更有效地利用其池中提供的流动性，但订单簿 DEX 已经通过实施链下订单簿并在链上记录匹配的订单而发展，旨在快速高效地处理交易。随着提供快速且经济高效的交易的区块链网络基础设施（例如第 2 层解决方案和Cosmos应用链）的出现，订单簿 DEX 的发展得到了进一步加速。
dYdX是一家领先的基于订单簿的永续和期货 DEX，其版本 3 采用了一种模型，即交易在链下处理，交易的有效性通过 StarkWare 网络认证，然后记录在以太坊主网。这种模式使dYdX能够提供快速高效的交易环境。随后， dYdX在第 4 版中使用Cosmos SDK 推出了自己的应用链，将所有交易流程完全上链。截至 2024 年 3 月， dYdX v4 的总锁定价值 (TVL) 约为Uniswap v3 的 5%，同时占据了 Uniswap 交易量的 60%。
在订单簿 DEX 领域，流动性提供者必须不断在订单簿中提交和调整订单，这与依赖流动性池的AMM DEX 模型形成鲜明对比。这一要求使得订单簿 DEX 依赖于有限数量的技术熟练的市场参与者来提供流动性。
为了缓解这一限制，大多数订单簿 DEX 都采用了AMM DEX 的激励模型，推出了一些活动，奖励用户下单和执行订单时获得自己的协议代币。然而，这些激励措施并不是理想的解决方案。没有必要技能不断填充订单簿的普通用户很难参与这些活动。此外，能够满足这些要求的熟练交易者可以轻松切换到提供更好条件的其他订单簿 DEX。因此，订单簿 DEX 在确保流动性方面面临结构性挑战，类似于对有限流动性的零和博弈。
在这些挑战中，一种名为Elixir的新协议应运而生，为订单簿 DEX 面临的流动性问题提供了解决方案。该协议旨在通过创新机制扩大流动性供应的可及性和吸引力，从而减轻对少数熟练参与者的依赖。
2. Elixir ，去中心化做市商
Elixir 是一种去中心化做市协议，可为跨多个网络的订单簿 DEX 提供流动性。它利用自动做市算法并通过自己的网络运作，目标是让更广泛的参与者在去中心化环境中为订单簿 DEX 的流动性做出贡献。
用户可以将资产存入 Elixir，并从合作的订单簿 DEX 中选择交易对来提供流动性。通过这种机制，用户可以参与各个订单簿 DEX 的激励活动并产生收益。目前，Elixir 已经与多家订单簿现货和期货交易所建立了合作伙伴关系，包括Vertex 、 Bluefin和RabbitX ，为其提供流动性并支持其运营。
目前合作情况如下：
除了现有的合作伙伴关系外，Elixir 还准备与其他订单簿 DEX 合作，例如Hyperliquid 、 dYdX v4 和Orderly Network 。该协议计划不断扩大与订单簿 DEX 的合作网络，以进一步增强跨多个平台的流动性供应。
通过将资产存入 Elixir 协议，用户可以通过参与每个订单簿 DEX 的激励活动获得与其存入资产成比例的奖励。此外，用户还可以获得 Elixir 的积分，即 Potions，也可以通过在 Elixir 的社区渠道上进行的社交活动获得。Elixir 计划根据主网启动后用户持有的 Potions 数量来分发其原生代币 $ELX。$ELX 代币旨在用于 Elixir 协议中的各种功能，包括治理、验证器质押和费用分配。
接下来，我们将深入探讨Elixir的核心技术，重点关注其做市算法和网络架构。
2.1. 流动性提供机制
Elixir 利用其专有的做市算法向订单簿 DEX 提交订单，旨在实现与Uniswap v2 的AMM相当的流动性供应效果。在深入了解 Elixir 的流动性供应机制之前，我们先来了解一下以Uniswap v2 为例的恒定乘积做市商 (CPMM)模型的工作原理。
2.1.1. CPMM 的工作原理
Uniswap v2 采用 CPMM 模型，其运算公式为X*Y=K 。其中，X 和 Y 代表相应代币的数量，而 K 为常数。
在 CPMM 模型中，每笔交易都确保流动性池中两种代币数量的乘积保持不变。例如，如果交易者想用代币 X 换取代币 Y，则流动性池会根据 X*Y=K 公式自动计算汇率，以确定向交易者提供的 Y 数量，反之亦然。
此外，任何人都可以通过按当前池比例添加两种代币来提供流动性，流动性的提取也遵循相同的原则，允许按照现有池比例同时提取两种代币。由于代币的市场价格波动会影响池比例，这种结构可能导致流动性提供者比单纯持有代币遭受损失。
例如，如果在提供者以 1:1 的比例存入 X 和 Y 后，代币 X 的市场价格大幅上涨，则提供者在提取流动性时将收到更少的 X 代币和更多的 Y 代币，这可能会使收到的代币总额的价值低于他们将代币保留在池外时的价值。然而，这种损失直到流动性被提取后才会实现，被称为无常损失。
因此，CPMM通过明确定义池子的汇率和流动性比率，使用公式X*Y=K来自动执行做市。
2.1.2. Elixir 的流动性提供机制
与 AMM 不同的是，订单簿交易所由各种参与者根据各自的判断和策略提出的大量买卖订单组成。这导致价格和流动性分散不规则，使实施统一的自动化流动性供应系统（如恒定乘积做市商 (CPMM) 模型）变得复杂。
为了克服这些结构性限制，并为订单簿中的流动性提供者提供与 CPMM 类似的风险和回报状况，Elixir 会测量实时变量，例如交易对的价格波动、订单簿的状态以及库存风险（即理想代币汇率与实际持有资产比率之间的差异）。基于这些测量，Elixir 使用两种算法来生成和提交订单：1）基准价格设置算法和 2）价差设置算法。
基准价格设定算法会为 Elixir 提供流动性的代币对设定适当的基准价格，同时考虑到其当前的库存风险和该交易对的波动性。例如，如果代币 X 和 Y 之间的市场汇率为 1:1，但 Elixir 对这些代币的库存比率为 1:2，则该算法会将 Y 代币的基准价格设定为低于市场价格，以减少 Y 代币库存，从而下调要价。在这种情况下，在波动性较高的时期，重点将从降低库存风险转移到提供公平的市场价格。因此，通过在市场上提供合适的价格来维持交易量被视为更为关键，即使这意味着在波动性较高时接受一定程度的库存风险。
基准价格确定后，将使用价差设定算法，通过考虑库存风险、价格波动性以及订单簿中其他用户提交的当前买卖价差来确定买卖价差。库存风险和波动性的值越高，订单簿的流动性深度越浅，价差就越大，从而导致流动性供应的保守方法。
此外，为了保护流动性提供者免受旨在利用算法的恶意攻击，Elixir 包含一个变量，该变量可随机化两种算法中的订单提交时间。这可以防止恶意用户预测 Elixir 的订单何时下达，从而使他们难以滥用算法来获取不正当的收益。
通过这些方法，Elixir 在订单簿中进行做市，流动性提供水平与 CPMM 类似，即使在去中心化和透明的交易环境中也能确保稳定的流动性供应。然而，与 CPMM 一样，它也面临无常损失。与从交易产生的费用中赚取一部分的 CPMM 不同，Elixir 通过买卖价差的套利利润和订单簿 DEX 的激励系统来补偿。
2.2. 网络架构
Elixir 正在构建自己的网络，以应用做市算法并在去中心化环境中为订单簿 DEX 提供流动性。虽然其主网尚未启动，但目前正在通过其测试网为订单簿 DEX 提供流动性。
Elixir 网络采用委托权益证明 (DPoS)共识算法。用户可以质押网络代币 $ELX（或测试网上的 $ELXR）来操作验证器节点。不想直接运行验证器节点的用户仍可以通过将其 $ELX 委托给验证器来间接参与网络验证。
验证者负责从 Elixir 网络内的订单簿交易所收集数据，将其应用于做市算法，并创建和提议要提交到订单簿的订单。目前，尚未实施明确的验证激励制度，但 Elixir 计划稍后从买卖价差中收取部分利润作为费用支付给验证者。
2.2.1. 网络运行机制
Elixir网络的详细架构和运行机制如下：
- 交易所信息从交易所收集每个交易对的数据，包括价格、订单簿状态、订单详情和交易历史记录，并将这些数据发送到数据聚合器。
- 数据聚合器整合收到的数据并将其转发给验证者和审计员。
- 验证者将收到的数据输入到做市算法公式中，生成在订单簿 DEX 上执行的订单提案，然后将其传输到中继基础设施。
- Relay infra 验证验证者之间是否达成了 66% 的共识，并将从验证者收到的订单提案提交给订单簿交易所和审计师。
- 审计员将数据聚合器中的整合数据与中继基础设施中的订单建议进行比较，以进行验证。如果发现任何不当行为，他们会将中继数据报告给控制者。
- 控制者将报告的不当行为和交易数据发送到基于以太坊区块链的验证智能合约进行最终验证。如果确认存在不当行为，则验证者的质押 $EXL 将被削减。
因此，Elixir 通过配备 DPoS 共识算法的网络向订单簿 DEX 执行订单提交流程，从而实现快速交易速度。验证恶意活动和进行削减的过程利用以太坊主网，从而增强了 Elixir 网络的信任度和透明度。
3. 未来计划
Elixir 即将进入主网启动前的最后测试阶段，即 Testnet v3，主网启动时间定于 8 月 15 日。
此外，在主网启动的同时，Elixir 还计划与LayerZero等跨链基础设施合作，推出跨链 LP 代币，以促进跨多个网络的流动性供应。作为准备工作的一部分，Elixir 目前正在预先从用户那里收集ETH ，以便在主网启动后为各种订单簿 DEX 提供流动性。存款人将获得与其存入资产成比例的 elxETH，并且还在开展一项活动，为 elxETH 持有者提供额外 50% 的 Potions（支付给流动性提供者的积分）。在推出跨链 LP 代币后，Elixir 还计划利用这些代币支持贷款和杠杆头寸等衍生功能
目前，希望从 Elixir 获得流动性的订单簿 DEX 必须与 Elixir 团队合作来整合他们的系统。但是，未来，Elixir 旨在提供一个界面和指南，让任何人都可以轻松方便地将他们的订单簿连接到 Elixir，作为无需许可的基础设施运行。基于其原生网络代币 $ELX 的治理将把决定各种参数（包括协议费用）的权力委托给社区。
Elixir 还考虑在 CEX 上提供流动性，并计划成立专门的团队来继续开发这一计划。然而，目前存在一些与账户设置和监管相关的问题，使得为 CEX 提供去中心化流动性的优先级较低。
因此，Elixir 正在从订单簿 DEX 的流动性供应协议演变为使用跨链 LP 代币的 DeFi 基础设施，其愿景是未来成为连接包括 CEX 在内的多条链上各种流动性的流动性层。然而，要实现这一愿景，Elixir 也需要解决一些挑战和限制。
4. 局限性和挑战
4.1. 链上交易环境中的技术和监管约束
即使 Elixir 解决了订单簿 DEX 的流动性问题，与 CEX 相比，交易速度较慢、费用较高以及缺乏上/下坡设施等问题仍然阻碍其为高频交易者提供最佳的用户体验。因此，DEX 上的交易量仍然不到 CEX 上的 1％，特别是在高频交易更为常见的期货市场。
为了解决这些问题，需要进行两项主要改进：1）继续开发和增强区块链基础设施和订单簿 DEX，以提供与当前 CEX 相当的链上交易基础设施；2）通过与监管机构和金融机构的合作，通过上/下坡道开发法定货币和加密货币之间顺畅的资本转移基础设施。
然而，积极引领这一基础设施的进步对 Elixir 来说是一项挑战，该领域的延迟可能会抑制链上交易市场的增长，对 Elixir 最终愿景的实现产生不利影响。
4.2. 流动性供应算法的局限性和AMM的发展
Elixir 的做市算法旨在在订单簿中实现 CPMM 风格，但其并未在所有价格范围内均匀分配流动性，从资本效率的角度来看，这可以说是次优的。Elixir 创始人 Phillip 在接受 0xResearch 采访时提到，Elixir 的目标不是直接与成熟的做市商竞争，而是为订单簿 DEX 提供稳定可靠的流动性。因此，如果使用先进策略的做市商开始积极进入订单簿 DEX 市场，Elixir 可能会将其市场份额输给这些做市商，其作用可能仅限于为订单簿 DEX 提供初始流动性。
另一方面， AMM领域的领导者Uniswap在第 3 版中引入了集中流动性功能，以解决上一版 CPMM 中观察到的流动性分配效率低下的问题。此功能允许流动性提供者在特定价格范围内集中供应流动性。此外，即将推出的Uniswap第 4 版将引入一个 Hook 功能，允许在流动性池中设置触发器以在某些事件期间激活。此功能可以实现限价订单和使用供应范围之外的流动性进行借贷等高级功能。
最近， Uniswap团队更新了他们的界面，加入了限价订单功能，而像TONDEX这样旨在结合AMM和订单簿 DEX 优势的项目也正在涌现。随着AMM DEX 开始整合传统上与订单簿 DEX 相关的功能并吸引高频交易者，Elixir 需要超越其作为订单簿 DEX 流动性提供者的角色。对于 Elixir 来说，通过专注于其作为使用跨链 LP 代币的 DeFi 基础设施和跨链流动性层的功能来确保竞争优势似乎至关重要。
5. 结论
Elixir 是一种协议，旨在利用其专有的做市算法和去中心化网络架构解决订单簿 DEX 面临的流动性供应问题。它致力于使订单簿 DEX 的流动性供应参与民主化，而传统上，这种参与主要集中在少数做市商手中，从而扩大市场并为更多参与者提供更多机会。
Elixir 正准备与多家订单簿 DEX 建立合作伙伴关系，以认真提供流动性。此外，Elixir 还计划与跨链基础设施协议合作，引入 LP 代币并将其用于各种 DeFi 服务。
然而，前进的道路并非没有挑战。Elixir 必须克服链上交易环境中常见的速度慢、费用高、自身算法效率低以及来自其他协议的竞争等问题。
随着 AMM 和订单簿 DEX 之间，以及 CEX 和 DEX 之间的竞争愈演愈烈，观察 Elixir 如何在不断变化的竞争格局中确立自己的地位将会很有趣。
