Renzo 的流动性重新抵押的ETH遭遇挤兑背后的原因是什么？

流动性质押协议Renzo 在 2024 年经历了爆炸式增长，存款飙升至 100 多万以太币的峰值，价值约 33 亿美元。

与许多围绕 EigenLayer 发展的协议一样，存款的激增是由积分激励推动的，不仅可以直接向 Renzo 存入ETH ，还包括更多的投机机会。

与其他 DeFi 协议的合作鼓励 Renzo 的 ezETH 流动权益代币 (LRT) 的持有者通过杠杆金库来提升他们的积分，例如与 Morpho 和 Gearbox 合作。

由于 ezETH 和ETH通常是相关的，因此理论上可以通过存入 ezETH、借入ETH并重新质押以获取更多 ezETH 来实现资产“循环”。然后重复此过程多次以最大化回报。

但本周早些时候，ezETH 在即将到来的空投分配发布中出现了明显的失误，导致大量卖家涌入，这种相关性被打破，导致了清算。

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一些用户损失了数百万美元。

Morpho 的 ezETH TVL 当时超过7 亿美元。

Gearbox 联合创始人 Ivan GBI 在 X 空间上谈到了这一事件，他指出，任何杠杆超过 6 倍的人都会被清算。

问题不在于破产，而在于流动性不足。每个 ezETH 都由 1 个ETH支持，这些 ETH 由验证者质押，并通过EigenLayer重新质押，但解除这些质押操作需要时间，而对于 Renzo 来说，这甚至还不可能——该协议尚未启用提款。

快速获取底层ETH 的唯一方法是使用链上流动性池进行出售。事实证明，LRT 协议 EtherFi 的联合创始人 Mike Silagadze 表示，不需要太大的推动就能让这些池子失去平衡，从而引发恐慌。

Silagadze表示：“即使只有千分之一的用户想要兑换他们的代币，也足以导致汇率稍微波动。”

他表示：“这并不是什么疯狂或不寻常的事情，实际上这是完全可以预测的预期用户行为。”他指的是 Renzo 最初的积分计划的结束。

如何才能避免这种情况呢？

最大的问题是缺乏提款功能，预计下个月将上线。

截至今日，该项目官方 Discord 上的一名团队成员写道，他们还没有“确切的日期，但很快就会公布”，并提到很可能在审计和其他代码审查完成后“5 月初”。

这种不确定性使得潜在套利者很难通过购买打折的质押衍生代币并恢复平衡来估计他们的机会成本。

截至目前，1 ezETH 的交易价格比 1 ETH低约 1.7%。

即使在最好的情况下，从 EigenLayer 取消质押也需要一周的时间，因此可以想象，在其他条件相同的情况下，流动性折扣是常态。

当然，以积分和未来代币形式提供的持续激励会影响每个交易者的决定。

这种情况与 2022 年 5 月Lido 的 stETH 偏离目标价格的情况类似，当时正值以太坊的Shapella 升级，这使得首次可以提取质押的以太币。

相比之下，EtherFi 一直具有将 eETH 兑换为ETH 的能力，因此仅需考虑潜在的提款延迟。

该协议维护着一个“流动池储备”，但 EtherFi 的提款用户界面警告用户，“如果流动池储备中没有足够的ETH来满足您的请求，则协议将需要退出验证器才能完成此交易。”

EigenLayer 本身也有一个大约 7 天的退出期。

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Silagadze 表示，正常情况下，流动性池储备应该允许在 4-12 小时内 1：1 赎回 eETH。

他回忆道：“在 3 月中旬的 [代币生成活动] 之后，EtherFi 确实有大量的提款，但启用提款后，当人们想要退出协议时，大多数人不会在链上消耗资金，而是直接进入协议并请求提款。”

此功能与约 3000 万美元的链上流动性相结合，避免了将其兑换回以太币的任何问题。如今，eETH 到ETH 的流动性已增长了两倍多，达到 1 亿美元。

替代 LRT 协议 Swell 在二月份启用了其流动质押 swETH 代币的提取，并允许通过其应用程序在其 EigenLayer 重新质押版本 rswETH 和 swETH 之间进行转换。

了解更多信息： Swell 使用Polygon CDK 推出自己的第 2 层以进行重新质押

Silagadze 指出的另一个不同之处是，与其他 LRT 相比，杠杆循环中使用的 eETH 百分比要低得多。

他称使用杠杆是“我们在轻轨铁路中看到的一种非常有问题的行为，轻轨铁路是一种非常复杂的资产”。

即使是 1-2% 左右的小幅下跌也可能引发清算连锁反应，因为杠杆协议被迫出售 LRT，从而进一步破坏其稳定性。而且这种情况可能很快发生，没有太多警告。最初的 ezETH 崩盘发生在不到 20 分钟内——因此，如果没有自动化流程来检测问题并偿还债务或添加抵押品，积分农民很容易在睡觉时发现自己被消灭了。

Renzo 团队尚未通过其 Discord 公告或 X 频道直接解决 ezETH 的偏差问题，但已修改了其计划的空投以回应批评。目前定于 4 月 30 日星期二开始分配占总供应量 7% 的代币。

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