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比特币ETF的资金流动已经连续100多天处于亏损状态。这是ETF有史以来最长的净需求疲软期。本周宏观经济的再次动荡也打断了上周刚刚开始的资金流入势头。比特币一直在等待的需求模式转变，以启动复苏，但这种转变尚未到来。

比特币在2024年初推出后，一度主导了ETF的资金流入。但这种领先优势已不再扩大。自去年11月以来，比特币ETF的资金流入基本停滞，而黄金ETF则持续吸引资金。结果是两者之间的差距迅速缩小：目前黄金的累计资金流入仅比比特币的约580亿美元少约60亿美元。这并非价格问题，而是资产配置问题。随着宏观经济不确定性的加剧，资金越来越倾向于通过黄金进行防御性配置，而不是通过比特币来扩大风险敞口。

比特币30天ETF资金流动量自去年11月以来首次重回零轴上方。这一点至关重要，因为资金流动与短期收益密切相关。这尚不足以确认新的需求格局，但确实标志着比特币价格复苏的需求环境正在向更有利的方向转变。接下来的关键问题是，这种需求能否持续。

美联储再次发出模棱两可的信号。鲍威尔主席在12月的新闻发布会上语气中立，但联邦公开市场委员会（FOMC）的会议纪要却揭示了截然不同的信息。我们的美联储沟通指数回落至温和鹰派区域，接近其长期平均水平。传递出的信息是：政策谨慎且存在分歧，而非果断宽松。

加密货币市场并非只是回调，而是进行了重组。总市值较峰值下跌约25%，接近2021年的水平，但构成已发生显著变化。比特币和稳定币的市场份额有所增长，而以太坊和更广泛的竞争币市场则持续萎缩。资本集中在少数几个持久的应用场景上，而不是分散到整个生态系统中。

比特币价格屡屡在相同水平附近下跌是有原因的。 ETF资金流动依然波动剧烈，在强劲的资金流入和流出之间反复交替，缺乏Persistence。短短几天的强劲表现不足以支撑持续上涨。如果没有一连串持续的资金流入，上涨动能依然脆弱。

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