弹簧如何爆炸？分析
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1. 目前，该ETF中约有100万枚BTC。
2. 其中大部分是被动投资：注册投资顾问、养老金、只做多头的资产配置者。
3. 看涨期权未平仓合约总量巨大（约520万份合约），但是
4. 这并不意味着有 50 万个BTC待售。
5. 大约有 40,000 个BTC以高于现货价格的价格卖出了备兑看涨期权。这是最初的定向卖出加上凸性货币化的策略。
6. 做市商持有大量看涨期权。为了对冲风险，他们通过做空BTC来获利。
7. 给它标上数字。
价值 4 万BTC的期权：
90k → 做空约 8k BTC
100k → 做空约 20k BTC
110k → 做空约 32k BTC
8. 这就是市场感觉死气沉沉的原因：
下行风险不会加速
上涨势头持续停滞。
9. 如果价格快速上涨，一切都会崩溃。
在较高水平（例如 125k–130k）：
期权深度价内期权。
Delta → 1
γ → 0
10. MM 书变成了：
做多合成BTC
做空真实BTC
损益表持平，但资产负债表却急剧恶化
11. 同时：
备兑看涨期权供应已消失
没有时间重新拨打新电话
——嫌犯短裤很紧张
清算开始（詹姆斯·温恩）
12. 这就是波动率爆发的方式。
