Jurrien Timmer

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Dir. of Global Macro @Fidelity. Student of history, chart maker, cyclist, cook. Helping investors break thru the clutter. Views are mine. http://fidelity.com/socialAM

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分享这张图表，它展示了自 1900 年以来经通胀调整后的黄金和白银市值，比特币于 2010 年加入。气泡代表五年期价格通胀率（CPI），阴影部分代表五年期货币通胀率（M2）。黄金市值达到 35 万亿美元，白银和比特币市值合计 1.8 万亿美元（我做了一些假设来估算白银的“地上”供应量）。令我惊讶的是，比特币用了 18 年就达到了 1.8 万亿美元的市值，而白银却用了五千年。当然，两者并不完全相同，但仍然令人深思。

债券市场、贵金属和货币市场似乎都处于紧张状态，如下图所示，10年期美国公债殖利率、美元指数和黄金之间的相互作用似乎似曾相识。无论是否存在关税，世界秩序正从单一美元体系转向多极化格局，市场对此有所察觉。事实上，有人认为，在这个多极化的世界中，所有大宗商品都正在成为战略资产。下图仍然是目前最引人注目的图表之一。殖利率上升和美元走低的走势只是4月份情况的重现。例如，货币波动性仅为4月的一小部分。但从方向来看，货币走势值得关注。

现在到处都在谈论泡沫，但我认为现在下结论还为时过早。下面我展示了1998-2000年间思科(CSCO)的估值与英伟达(NVDA)如今估值的对比图。它们分别是互联网和人工智能热潮时期的典型代表。正如你所看到的，我们

在动物精神高涨之际，美联储即将降息，这让人想起1998年末长期资本管理公司（LTCM）推出宽松政策后的周期。格林斯潘领导下的美联储在市场强劲且没有出现衰退的情况下三次降息。当然，剩下的就是历史了。事实上，

联准会本周将召开会议，市场普遍预期将降息25个基点。也有传言说降息幅度可能达到50个基点，但我认为可能性不大。与一年前联准会大幅升息后需要追赶利率走势的情况不同，如今联准会距离目标利率已经非常接近。

债券处于底部，而黄金、国际股票、美国大盘股和比特币处于顶部，这合理吗？当然！人工智慧繁荣、美国财政主导地位以及非美国均值回归催化剂的结合应该会产生这种结果。

自2022年以来，黄金似乎正在迎接财政主导权的新时代，当时它停止根据实际利率交易，开始根据美元日益衰落的霸权进行交易。美元目前占所有储备货币的54%和已分配储备的58%，而黄金在所有储备资产中的份额自2015年以来已经翻了一番多，从6%增加到15%。下面的图表显示，黄金一直在从法定货币储备（包括美元和欧元）中获取市场份额。事实上，黄金现在已成为仅次于美元、略高于欧元的第二大储备资产。

随著全球货币供应量流动性改善，股市创下新高，比特币再次上涨也就不足为奇了。目前，《化身博士》和《海德先生》都得到了支撑，如果这种势头持续下去，比特币应该很快就会创下历史新高。比特币继续受到我的需求模型及其钱包功率曲线的限制。向上和向右。

对于股票市场，美国和非美国市场之间似乎正在发生一个重要的制度性变革。我们都知道估值情况，美国股票以21倍市盈率交易，而世界其他地区为15倍。这一差距一直被标普500指数（由Mag7推动）的优越基本面所证明，表现在更好的盈利、更高的利润率和更高的派息上。我们一直在等待均值回归的出现，但这需要一个催化剂（以盈利的形式），直到最近这个催化剂还一直缺失。但现在似乎已经开始了一个制度性变革。下面我们可以看到近几个月美国盈利预期的下调，分析师将适度关税纳入考虑。随着市场从左尾转向右尾，这些预期现在开始略有改善。但看看<MSCI EAFE>指数的预期。它们正以显著的速度上调，比美国预期的幅度要大得多。下一张图表在同一尺度上显示了这两组预期。明显的收敛正在进行，这一过程由上述提到的估值差距以及美元走软所放大。<TAMA>确实如此。

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