📕业余生活室研究，作者：SB
📌四月第一周关键议题－乐观与风险之间的差距
如果霍尔木兹海峡未能开放，「真实情况」将在四月中旬出现。
1️⃣ 非农业就业指数 (NFP) 增加 17.8 万个就业机会
4 月 3 日 21:30（韩国时间），3 月非农业就业指数公布。新增就业 17.8 万个，是市场普遍预期 6 万个的三倍。
虽然这个数字表面上看起来不错，但正如研究中多次提到的，其中大部分是「罢工返岗人员」。
深入分析，医疗保健产业贡献了 76,000 个就业岗位，其中 35,000 个是凯撒医疗集团 (Kaiser Permanente) 罢工返岗人员。换句话说，这并非新增就业，而是 2 月缺勤人员的回归。
同时，2月的失业人数从-9.2万人大幅下修至-13.3万人。 1月和2月的合并数据为-7000人。
三个月移动平均值为+6.8万人，不到2023年和2024年月平均值的一半。
虽然失业率似乎略微改善至4.3%，但数据证实了先前提到的「失业人数统计中并未包含放弃求职的人员」。
这是由于实际劳动参与率下降至61.9%，导致放弃求职的人员数量增加。薪资成长率实际上放缓至年化3.5%。
鉴于这些数据，联准会已失去采取行动的理由，根据芝加哥商品交易所（CME）的数据，2026年内维持利率不变的可能性已稳定在77.5%。在当前情势下，降息或升息都难以找到合理的理由。
随著能源驱动型通膨的出现，对于就业基础薄弱的联准会而言，这已成为最糟糕的情况。尽管鲍威尔在3月30日表示“供应冲击是暂时的”，但ISM价格指数高达78.3，表明这一判断的基础是多么脆弱。今天非农就业数据3.5%的薪资成长放缓，短期内缓解了人们对通膨的担忧。然而，由于油价已突破110美元，薪资成长放缓也意味著实际购买力不足以负担能源成本。
2️⃣ 川普发表直接声明
本周最关键的事件是川普向全国发表的演说。
尽管市场希望看到结束战争的途径，但川普却提出了：
「在接下来的两到三周内，我们将对伊朗进行极其猛烈的打击。我们将把他们打回石器时代。战争将持续到我们实现军事目标为止。”
这项声明意味著霍尔木兹海峡至少在未来两到三周内仍将处于封锁状态。
根据道明证券的计算，如果战争持续到4月底，累计供应损失将达到约10亿桶，其中包括6亿桶原油和3.5亿桶成品油。
欧洲柴油期货价格已突破每桶200美元。这比2022年俄乌战争造成的能源冲击还要严重。
市场尚未充分反映的是实体库存能够维持的时间。如果霍尔木兹海峡在4月中旬之前无法开放，那么结合目前的油轮库存和陆上储备，源自亚洲的供应短缺将引发连锁反应，并蔓延至欧洲。
川普的言论与3月31日有关佩热什基扬愿意结束战争的报导截然相反。市场先前连续两天推动标普500指数上涨2.91%，因为市场消化了「川普希望结束战争，伊朗也愿意结束战争」的双向讯号。然而，川普的一次演讲却导致WTI原油价格飙升11%。目前市场的核心风险在于乐观情绪的持续时间。如果川普提出的两到三周的时间表成为现实，那么4月中旬将是真正的转捩点。
3️⃣ 目前正在发挥作用的结构性变化
在市场新闻的起伏波动背后，实际上存在著三个正在发生的结构性变化。
首先是ISM价格指数，目前为78.3。
这个数字是本周最被低估的数据。随著能源成本飙升，制造业投入成本也爆炸性成长。同时，ISM就业指数为48.7，处于收缩区间。这是一个成本上升而就业萎缩的结构性问题。如果这种情况持续下去，第二季企业获利将开始承压。
其次，中东超大规模资料中心基础设施面临的风险日益凸显。
伊朗伊斯兰革命卫队已将包括苹果、谷歌、微软和英伟达在内的18家公司列为中东地区的合法攻击目标。 3月初对亚马逊云端科技（AWS）中东资料中心的攻击已成为先例。预计到2026年，超大规模资料中心资本支出将达到6,000亿美元，其中很大一部分集中在伊朗伊斯兰革命卫队目前的目标地区。这标志著与人工智慧基础设施投资相关的地缘政治风险正在转化为实际的成本。
第三，联准会的政策僵局。
2026年，利率维持不变的可能性高达77.5%。升息或降息都不可行。由于能源通膨，降息困难重重；而由于就业基础疲软，升息也难以实现。由于联准会无能为力，市场无法指望政策安全网。这不仅是利率走向的问题；这意味著市场波动加剧的环境将持续存在。
💡总结
非农数据表现良好。然而，目前驱动市场的并非非农业数据。
如果霍尔木兹海峡在4月中旬之前仍未开放，实体库存将达到极限。川普表示，「我将继续封锁两到三周」。伊朗正在将通行费立法，并巩固其对霍尔木兹海峡的主权。 4月6日市场开盘之日，所有累积的不确定性将首次同时放大。
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