如果你一年前在这家公司投资了 100 万美元，今天你将拥有近 6000 美元。
比特币财资公司 Nakamoto $NAKA 在不到一年的时间里市值暴跌 99.30%，从 240 亿美元的峰值跌至仅 1.8 亿美元，市值蒸发了 233 亿美元。
该公司在提交的文件显示其以 7 万美元的价格出售了价值 2000 万美元的BTC后，受到了抨击。这些比特币的平均买入价为 11.8 万美元，亏损达 40%。
核心问题很简单。比特币的交易价格远低于其成本价，因此其资金储备价值正在缩水，而负债却保持不变。
与此同时，该股股价已连续30多天跌破1美元，直接触发了纳斯达克的违规行为。如果问题得不到解决，该股预计将于2026年6月8日被摘牌。
退市后：流动性下降→机构投资者准入减少→筹集资金变得极其困难。
现在来看债务方面。中本聪最初通过私募股权融资（PIPE）筹集了5.1亿美元，并在公司成立之初发行了2亿美元的高级担保可转换债券。2025年12月，该公司利用Kraken提供的2.1亿美元比特币抵押贷款，为这些可转换债券进行了再融资。
这笔贷款是以目前价值下跌40%的比特币作为抵押的。由于股票暴跌且无法获得股权融资，他们剩下的唯一选择就是动用现金储备或亏本出售更多比特币，而这正是刚刚发生的事情。
所以这家公司可谓是祸不单行。比特币持有量比成本价低了40%。股权价值更是暴跌了99%。
由于面临退市风险，他们的融资渠道正在减弱。而且，由于股价没有强劲上涨，他们无法筹集新资金来购买更多比特币或偿还债务。
这就消除了国库券模式的主要优势，即在股价强劲的情况下筹集新资金的能力。
现在将此与 MARA Holdings and Strategy 进行比较。
MARA持有38,689枚BTC，成本约为BTC80,900美元。他们的比特币也处于亏损状态，但亏损幅度较小。他们最近以每枚65,300美元的价格出售了15,133枚BTC，同样低于成本价，但这并非出于生存考虑，而是一项战略决策。
他们利用募集到的11亿美元资金偿还了部分债务，将可转换债券总额从33亿美元降至23亿美元，降幅达30%。通过以9%的折扣赎回这些债券，他们立即获得了8800万美元的价值。目前，他们的市值约为38亿美元。尽管他们仍有23亿美元的可转换债券尚未偿还，但他们符合纳斯达克上市要求，拥有机构投资者渠道，并且能够继续筹集资金。
他们并非迫于生存压力而被迫出售资产，而是为了重组并转型发展人工智能和数据中心基础设施。
现在，战略。
截至2026年3月29日，MicroStrategy持有762,099枚BTC，是全球最大的企业比特币金库。总收购成本为576.9亿美元，平均每枚BTC的购买价格为75,694美元。
公司总债务为82亿美元的可转换债券。但与其他公司最大的不同之处在于，MicroStrategy的资产负债表上拥有22.5亿美元的现金储备，足以支付两年多的股息和债务，而无需出售任何比特币。
该公司在 2028 年之前没有重大债务到期。其负债权益比仅为 0.16。此外，该公司还拥有 114 亿美元的普通股 ATM 发行能力和 300 亿美元的优先股发行能力，这意味着他们随时可以筹集大量新资金，而无需动用其比特币。
即使比特币跌至 25,000 美元，他们的债务覆盖率仍将达到 2.0 倍。
他们没有卖出，还在继续买入。目标是在2026年底前持有100万枚BTC。
这就是三者之间的区别。
中本聪：彻底崩溃了。成本价11.8万美元。比特币现在价值7万美元。股价暴跌99%。6月8日前面临退市风险。为了生存，不得不亏本出售比特币。没有现金储备。没有资金来源。
MARA：压力较大但仍在应对。成本基础为 80,900 美元。持有 38,689BTC。债务重组后降至 23 亿美元。曾以低于成本价的价格出售比特币，但已进行战略性运用。仍符合纳斯达克上市要求。仍可进入资本市场。
MicroStrategy：专为此而生。成本价 75,694 美元。持有 762,099BTC。负债 82 亿美元，但手头现金 22.5 亿美元。2028 年前无需还款。即使比特币价格跌至 2.5 万美元，债务覆盖率仍为 2 倍。剩余融资能力超过 410 亿美元。仍在继续买入。
只有当三个条件同时满足时，比特币国库模式才能奏效：成本基础足够低、股价强劲、以及持续获得资金。
一旦其中任何一个环节出现问题，整个模型就会对你不利。
