# MORPHO多协议坏账未清，杠杆链环风险蔓延中
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Morpho 杠杆链环风险梳理报告
2025-11-06 UTC
TL;DR
Stream Finance 因 9300 万美元资产亏空导致 xUSD 最深跌 77%，间接形成 ≈2.85 亿美元跨协议潜在坏账；其中 Morpho 暴露 2540 万美元（MEV Capital 仓），暂未触发清算但 100% 利用率、88% 借款利率显示高压状态。硬编码预言机延迟让坏账“未爆先囤”，杠杆链环已波及 Euler、Silo 及稳定币 deUSD。mHYPER 相关 1.5 亿美元仓位已于 48 小时内完成拆杠杆，当前风险边际可控。
核心分析
1. 事件概览
- 触发点：2025-11-03 Stream Finance 披露外部基金经理亏空 9300 万美元并冻结提款。PeckShield 同日监测到 xUSD 从 1 美元跌至最低 0.26 美元。 coinmarketcap
- 杠杆放大：xUSD 被循环质押于 Morpho、Euler、Silo 等借贷市场，放大至 ≈2.85 亿美元未结债务（YAM on-chain 追踪，多源一致）。
- 清算受阻：多数市场使用“账面价值”预言机，价格仍锁定在 1 美元附近，导致借款 LTV 虽已超限却无法自动清算。
2. Morpho 暴露明细
| 资产来源 | 平台 | 暴露金额 (USD) | 状态 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| MEV Capital xUSD/USDC (Arbitrum) | Morpho | 25.4 M | 未清算 | 100% 利用率，借款年化 88% |
| TelosC 相关仓 | Euler 等 | 123.6 M | 未清算 | 与 Morpho 有流动性重叠 |
| Re7 Labs | Plasma/Euler | 14.2 M | 未清算 | 间接风险 |
| 其余小型仓 (Varlamore、Mithras 等) | 多平台 | <25 M | 未清算 | 量级可控 |
3. 预言机与坏账堆积
- 价差：xUSD 现货 0.26 USD vs. 预言机 1 USD，导致真实抵押率≈25%，但链上仍显示健康。
- 时间窗：若治理或预言机更新后一次性追价，则 Morpho 最多需实亏 2540 万美元；Euler/Silo 合计或需确认 2.6 亿美元坏账。
- 连锁影响：Elixir deUSD 65% 储备借给 Stream，潜在 6800 万美元损失，存在二次脱锚风险。 99bitcoins
4. mHYPER 状态
- 11-05 Hyperithm 宣布已 全部拆平 7500 万美元 mHYPER 杠杆仓，48 小时内完成 1.5 亿美元赎回，当前 Morpho-Midas mHYPER 市场无敞口。 x.com
- Morpho mHYPER/USDC 市场最新供给 6507 万 USDC，借款 6348 万 USDC，利用率 97.6%，但抵押品价格稳定在 1.05 USD，无直接 xUSD 相关风险。
- Midas TVL 随赎回轻微下滑（11-01 至 11-06 合计-1.4%）。
5. 社交与市场情绪
- 舆论整体偏空，认为“DeFi 乐高”脆弱，呼吁审计预言机与 curator 责任。分析员称 xUSD 循环质押相当于“假抵押”炸弹。 x.com
- Morpho 社区辩护“厨房非厨师”，隔离式金库设计限制了系统性风险。 x.com
- Felix、Steakhouse 等金库公开零敞口声明，部分缓和恐慌。 x.com
6. 传染链环风险评估
| 风险因子 | 当前强度 | 未来触发条件 | 可能影响 |
|---|---|---|---|
| xUSD 预言机追价 | 高 | 预言机手动更新 / 治理紧急提案 | Morpho/Euler ≈2.85 亿美元即时坏账 |
| deUSD 储备不足 | 中 | Stream 资产清算不足 40% | 次级稳定币脱锚 5–15% |
| 高利用率提款挤兑 | 中 | 市场情绪进一步恶化 | 金库提款排队、利率飙升 |
| 新杠杆循环创建 | 低 | Curator 未收紧风控 | 加速坏账重演 |
结论
- Morpho 本体仍稳健：除 MEV Capital xUSD 市场外，其余 300+ 金库未受影响；隔离架构有效阻断系统性蔓延。
- 最大不利场景：若 xUSD 价格永续低位且预言机追价，Morpho 面临最多 2540 万美元坏账；整个 DeFi 需吞下约 2.85 亿美元损失。
- 观测关键点：
• 预言机更新与治理动议时间表
• Stream 资产追偿比例与法律进度
• deUSD / 其他二级稳定币兑付情况 - 行动建议：
• 避免进入含 xUSD 抵押的高利用率金库，及时关注利用率 >95% 的提款难度
• 对持有 deUSD、scUSD 等二级稳定币的用户，建议对冲或分散至主流稳定币
• 审慎评估 curator 过往风控记录，再决定是否参与其新金库
整体来看，此次事件更多暴露了 预言机设计与多级质押的结构性风险，而非 Morpho 协议代码本身缺陷。若能在不久后完成预言机治理优化并清晰划分 curator 责任，市场信心有望逐步修复。
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