比特幣減半的後果
要點：
在破紀錄的交易費用和對具有收藏價值的「Epic Sat」的大規模出價之間，比特幣減半區塊的礦工收入總計 470 萬美元
Runes 協議在區塊 840,000 上的發布引發了 OP_RETURN 交易的激增，4/20 的 OP_RETURN 交易量達到 518K，4/23 的歷史最高值達到 799K
根據電力消耗調整礦工收入，目前每兆瓦礦工收入為 1300 美元，接近 2022 年 FTX 崩盤以來的最低水平
介紹
遵循預定的貨幣政策，比特幣在區塊 840,000 處經歷了第四次減半，將區塊獎勵從 6.25 BTC削減至 3.125 BTC。對礦工經濟、礦池和整個比特幣生態系統產生深遠影響，了解減半後的情況至關重要。本週的網路狀況是基於我們先前在SOTN 第 255 期中的分析，探討了比特幣最近的區塊獎勵減半的後果。
減半聳聳肩
減半是加密貨幣產業中最受關注的事件，自網路誕生以來，硬編碼的排放時間表就確定了比特幣的發行率。儘管如此，在減半之前，仍然存在著許多懸而未決的問題——採礦業能否經得起這項變化？交易費用會抵銷挖礦收入的減少嗎？這對更廣泛的比特幣社群有何影響？
儘管 84 萬區塊的The Block補貼按預期削減了 50%，但隨之而來的一系列費用暫時緩解了對挖礦收入的擔憂。礦池 ViaBTC 獲得了最高獎金，由於競標突然湧入以確保分配該紀元的最早區塊，該礦池獲得了 37.63 BTC的交易費用。
資料來源： Coin Metrics ATLAS和交易追蹤器
在 3.125 BTC 的區塊補貼和 37.63 BTC的費用之間，ViaBTC 已經透過開採減半區塊獲得了可觀的收入 - 然而，由於“Epic Sat”，The Block的利潤尤其豐厚。除了支援 NFT 風格的收藏品之外， Ordinals協議還為單個聰（比特幣的最小子單位，價值 0.00000001 BTC）提出了（有點任意的）稀有度評級。雖然單一Sat 的市場價值只是一美分的一小部分，但「Epic Sat」被指定為減半區塊中的第一個Sat，賦予其巨大的（主觀）價值，因為迄今為止，比特幣歷史上僅開採了4 個Sat 。
作為獲得減半區塊的幸運池，ViaBTC 將新生成的 Epic Sat 隔離出來，並在 ViaBTC 執行長營運的交易所CoinEx上進行拍賣。經過 3 天的競價戰後，該收藏品以 33.3 BTC （約 210 萬美元）的價格售出，使第 84 萬區塊成為比特幣歷史上最有價值的一批交易。
Epic Sat 對 ViaBTC 的收益做出了重大貢獻，但隨後的一系列區塊繼續攀升，打破了礦工收入紀錄。除了Paxos 在區塊818,087 中錯誤支付的巨額「胖手指」費用（後來由AntPool 退還）外，總收入排名前20 的區塊（以及前100 名中的88 個）均在比特幣第5 個紀元的第一天被開採。
符文傳奇
自 2023 年推出以來， Ordinals和 Inscriptions 一直是礦工交易費收入的主要動力。然而，在減半區塊上，一種新的元協議加入了爭論。 Runes 代幣標準（ Ordinals創建者 Casey Rodarmor 的另一項發明）在 840,000 區塊正式啟動，為比特幣帶來新一波鏈上投機熱潮。
從技術角度來看，Runes 試圖改進早期將 ERC-20 風格的可替代代幣連接到比特幣區塊鏈上的努力。雖然Inscriptions 最初是為了實現鏈上NFT 而設計的，但修補者很快就重新利用了該技術來創建“BRC-20”，將JSON 格式的文本嵌入到交易中，作為創建和轉移代幣的原始機制。像ORDI這樣的 BRC-20 市值很快就飆升至數十億美元，並在幣安和OKX等交易平台上上市。
雖然 BRC-20 在投機者中很受歡迎，但因其技術不優雅、區塊鏈臃腫且需要複雜的索引解決方案而受到廣泛嘲笑。為了彌補這些差距，符文完全繞過了銘文，利用比特幣長期存在的 OP_RETURN 欄位來編碼緊湊的令牌協議訊息。在 3 月 20 日 Runes 發布後的 24 小時內，比特幣創下了 518.6K OP_RETURN 產出的新紀錄，隨後於 3 月 23 日創下了 798.7K OP_RETURN 的最高產量。
減半後，符文的興奮度達到了頂峰，第 84 萬區塊中 97% 的費用都花在了作為最早的蝕刻版畫之一。在鏈上收藏品的世界裡，作為首批推出的項目之一，有一種威望的光環。符文 840000:1（又稱 Z•Z•Z•Z•Z•FEHU•Z•Z•Z•Z•Z）的蝕刻者向礦工支付了 6.73 BTC ，以獲得減半區塊的第一個插槽。這一賭注似乎得到了回報，因為「FEHU」現在是市值排名最高的符文，估值為 $2.4B。此後，符文收入的規模有所下降，但仍是礦工收入的重要貢獻者，約佔過去一周每個區塊費用的 50%。
自從該協議在減半區塊推出以來，礦工已透過符文費用總共賺取了 2,000 BTC 。其中近一半發生在符文首次亮相的前 24 小時內，不到 5 天後勢頭就趨於穩定。然而，符文仍處於起步階段，隨著備受期待的項目進入市場，礦工們從收入的小幅爆發中受益。在區塊 842,166，ViaBTC 拍賣的獲勝者將 Epic Sat 與名為 EPIC•EPIC•EPIC•EPIC 的新符文聯繫起來，隨著投機者鑄造了 5000 萬枚代幣，導致費用在 4 小時內飆升。
儘管在推出時創下了費用記錄，但《符文》後來被視為失敗，人們的興趣減弱，未能與減半前的炒作相匹配。儘管如此， Ordinals生態系統還是花了幾個月的時間來建立有意義的流動性所需的基礎設施，而符文尚未以在主要交易所上市的形式得到驗證，主要在利基收藏品平台上進行交易。與此同時，礦商們也屏住了呼吸——收入正在下降到生存水平，要求該行業重新審視前瞻性盈利能力的假設。
枯萎哈希
減半後，簡單的收入衡量表明，採礦業的收入仍然相對較高，平均每天接近 3000 萬美元。然而，總收入忽略了一個重要的考量因素——礦工在電力上的支出也顯著增加。根據Coin Metrics ASIC 指紋估計，該網路目前消耗約 21.5 GW 的電力，比過去 2 年增加了 2 倍。
透過挖礦收入與電力消耗的比率，我們可以更了解礦工收入相對於其主要營運支出的情況。目前，每兆瓦挖礦收入 (MRPM) 約為每日 1,300 美元，在 0.04 美元/千瓦時的超低電價下，幾乎不超過 960 美元/兆瓦的每日成本。這使得電力調整後的收入達到了 FTX 倒閉以來的最高水平，凸顯了礦工的處境有多緊張。較大的礦商每兆瓦賺取更多收入（得益於升級的硬體），並以較低的電價簽訂長期合約——儘管如此，MRPM 表明「普通」礦商在後減半時代正面臨巨大的財務壓力。
來源： Coin Metrics Network Data Pro和 MINE-MATCH
每次減半前的一個主要擔憂是礦商可能給市場帶來的拋售壓力。由於對收入有直接影響，礦商可能需要出售新發行的比特幣或清算現有資產，以支付營運支出或基金擴張工作，例如收購更有效率的 ASIC。
然而，比特幣的每日發行量為我們提供了拋售壓力的基準，減半後從 900 BTC降至 450 BTC 。值得注意的是，減半前約 5,500 萬美元的發行量與比特幣 1% 的流動性要價密切相關，凸顯了市場吸收礦商拋售的能力。隨著發行量減少約 2,600 萬美元，比特幣的賣方流動性仍然強勁，這表明市場可以輕鬆吸收礦工的額外拋售壓力，而不會顯著影響BTC價格。
來源： Coin Metrics Network Data Pro和市場資料來源
由於獎勵減半導致利潤下降，再加上電力成本增加，礦工的財務壓力加大。每週算力從 650 EH/s 下降 11.2% 至 577 EH/s 就證明了這一點，礦工們正在評估其在利潤收緊的情況下運作的可行性。然而，比特幣最近的 -5.62% 難度調整（自 2022 年底以來最大的下降幅度）將透過減輕開採新區塊所需的工作來緩解一些壓力。
來源： Coin Metrics Network Data Pro
結論
比特幣發行量的減少是加密貨幣中最可預測的事件，但由於多種原因，2024 年減半是一件值得注意的事件。與過去的減半相比，採礦業已達到前所未有的規模，硬體和基礎設施的投資達數百萬美元。由於費用無法抵銷The Block補貼的下降，許多大型業務能否維持下去也值得懷疑。像符文這樣的新協議提供了增加收入的催化劑，但這些市場仍然不成熟，導致挖礦獲利能力假設存在巨大差距。
關於減半對市場結構的影響，多年來可以說這種調整已經被「消化」了。然而，流動性指標顯示礦商拋售壓力現已減弱，發行量遠低於大幅推動BTC價格所需的Threshold。無論如何，長期影響尚未顯現——雖然不能保證未來的表現，但比特幣最重要的升值時期通常發生在減半後的幾個月。目前，需求方重新佔據主導地位，減半對加密貨幣敘事的影響也逐漸消失。
如需了解更多信息，請務必查看我們之前發布的比特幣挖礦報告。
網路數據洞察
摘要指標
來源： Coin Metrics Network Data Pro
過去一周， TRON上USDT的活躍地址數量增加了 8%，而以太坊上的活躍地址數量減少了 8%。以太坊上USDC 的活躍地址成長了 6%；然而，供應量下降了 1.2%，總計 25B。
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