Coin Metrics 剛剛發佈了最新的比特幣網絡現狀報告，介紹了剛剛過去的比特幣減半對網絡的影響。流動性指標顯示礦商拋售壓力現已減弱。減半的長期影響尚未顯現——雖然不能保證未來的表現，但比特幣最重要的升值時期往往發生在減半後的幾個月。
要點：
- 在破紀錄的交易費用和對具有收藏價值的“Epic Sat”的大規模出價之間，比特幣減半區塊的礦工收入總計 470 萬美元
- Runes 協議在區塊 840,000 上的啟動引發了 OP_RETURN 交易的激增，4月20日的 OP_RETURN 交易數量達到 518K，4月23日達到 799K的歷史最高值
- 根據電力消耗調整礦工收入，目前每兆瓦礦工收入為 1300 美元，接近 2022 年 FTX 崩潰以來的最低水平
介紹
遵循預定的貨幣政策，比特幣在區塊 840,000 處經歷了第四次減半，將區塊獎勵從 6.25 BTC 削減至 3.125 BTC。 對礦工經濟、礦池和整個比特幣生態系統產生深遠影響，瞭解減半後的情況至關重要。 本週的比特幣網絡狀況探討了比特幣最近的區塊獎勵減半的後果。
減半覆盤
比特幣減半是加密貨幣行業中最受關注的事件，自比特幣網絡誕生以來，硬編碼的代幣釋放時間表就確定了比特幣的發行率。 儘管如此，在減半之前，仍有很多懸而未決的問題——礦業能否經受住這一變化？ 交易費用會抵消挖礦收入的減少嗎？ 這對更廣泛的比特幣社區有何影響？
儘管 840,000 區塊的區塊補貼按預期削減了 50%，但隨之而來的一系列費用暫時緩解了對挖礦收入的擔憂。 礦池 ViaBTC 獲得了最高區塊獎金，由於手續費競價突然湧入以確保獲得減半過程中最早區塊的分配，該礦池獲得了 37.63 BTC 的交易費。
在 3.125 BTC 的區塊補貼和 37.63 BTC 的費用之間，ViaBTC 已經通過開採減半區塊獲得了可觀的收入 - 然而，由於“Epic Sat”，該區塊的利潤尤其豐厚。 除了支持 NFT 類型的收藏品之外，Ordinals 協議還為單個聰（比特幣的最小子單位，價值 0.00000001 BTC）提出了（有點任意的）稀有度評級。 雖然單個 Sat 的市場價值不到一美分，但“Epic Sat”被指定為減半區塊中的第一個 Sat，賦予其巨大的（主觀）價值，因為迄今為止，比特幣歷史上僅開採了 4 個 Sat 。
作為獲得減半區塊的幸運礦池，ViaBTC 將新誕生的 Epic Sat 隔離出來，並在 ViaBTC 首席執行官運營的交易所 CoinEx 上進行拍賣。 經過 3 天的競價戰後，該收藏品以 33.3 BTC（約合 210 萬美元）的價格售出，使第 840,000 號區塊成為比特幣歷史上最有價值的一批交易。
資料來源：Coin Metrics ATLAS
Epic Sat 對 ViaBTC 的收入做出了重大貢獻，但隨後的一系列區塊收入繼續攀升，打破了礦工收入紀錄。 除了 Paxos 在區塊 818,087 中錯誤支付的鉅額“胖手指”費用（後來由 AntPool 退還）外，總收入排名前 20 的區塊（以及前 100 名中的 88 個）均在比特幣第 5 個 epoch 的第一天被開採 。
符文傳奇
自 2023 年推出以來，Ordinals 和 Inscriptions 一直是比特幣礦工交易費收入的主要驅動力。 然而，在減半區塊上，一種新的元協議加入了爭論。 Runes 代幣標準（Ordinals 創建者 Casey Rodarmor 的另一項發明）在 840,000 區塊正式啟動，為比特幣帶來新一波鏈上投機熱潮。
從技術角度來看，Runes 試圖改進早期將 ERC-20 風格的可替代代幣連接到比特幣區塊鏈上的努力。 雖然 Inscriptions 最初是為了實現鏈上 NFT 而設計的，但修補者很快就重新利用了該技術來創建“BRC-20”，將 JSON 格式的文本嵌入到交易中，作為創建和轉移代幣的原始機制。 ORDI 等 BRC-20 的市值很快就飆升至數十億美元，並在幣安和 OKX 等交易平臺上上市。
雖然 BRC-20 在投機者中很受歡迎，但因其技術不優雅、區塊鏈臃腫且需要複雜的索引解決方案而受到廣泛嘲笑。 為了彌補這些差距，符文完全繞過了銘文，利用比特幣長期存在的 OP_RETURN 字段來編碼緊湊的代幣協議消息。 在 3 月 20 日 Runes 發佈後的 24 小時內，比特幣創下了 518.6K OP_RETURN 輸出的新紀錄，隨後於 3 月 23 日創下了 798.7K OP_RETURN 的最高輸出。
資料來源：TxStats
減半後，符文的興奮度達到了頂峰，第 840,000 區塊中 97% 的費用都花在了作為最早的蝕刻之一上。 在鏈上收藏品的世界裡，作為首批推出的項目之一，有一種威望的光環。 符文 840000:1（又名 Z•Z•Z•Z•Z•FEHU•Z•Z•Z•Z•Z）的蝕刻者向礦工支付了 6.73 BTC，以獲得減半區塊的第一個插槽。 這一賭注似乎得到了回報，因為“FEHU”現在是市值排名最高的符文，估值為 $24億美元。 此後，符文收入的規模有所下降，但仍然是礦工收入的重要貢獻者，約佔過去一週每個區塊費用的 50%。
資料來源：Coin Metrics ATLAS
自該協議在減半區塊推出以來，礦工已通過符文費用總共賺取了 2,000 BTC。 其中近一半發生在符文首次亮相的前 24 小時內，不到 5 天后勢頭就趨於穩定。 然而，符文仍處於起步階段，隨著備受期待的項目進入市場，礦工們從收入的小幅爆發中受益。 在區塊 842,166，ViaBTC 拍賣的獲勝者將 Epic Sat 與名為 EPIC•EPIC•EPIC•EPIC 的新符文聯繫起來，隨著投機者鑄造了 5000 萬枚代幣，導致費用在 4 小時內飆升。
資料來源：Coin Metrics ATLAS
儘管在推出時創下了費用記錄，但符文後來被視為一項失敗，人們的興趣減弱，未能與減半前的炒作相匹配。 儘管如此，Ordinals 生態系統還是花了幾個月的時間來構建有意義的流動性所需的基礎設施，而符文尚未以在主要交易所上市的形式得到驗證，主要在利基收藏品平臺上進行交易。 與此同時，礦工們也屏住了呼吸——收入正在下降到生存水平，這要求該行業重新審視對前瞻性盈利能力的假設。
算力枯萎
減半後，簡單的收入衡量標準表明，挖礦業的收入仍然相對較高，平均每天接近 3000 萬美元。 然而，總收入忽略了一個重要的考慮因素——礦工在電力上的支出也顯著增加。 根據 Coin Metrics 估計，該網絡目前消耗約 21.5 GW 的電力，比過去 2 年增長了 2 倍。
通過挖礦收入與電力消耗的比率，我們可以更好地瞭解礦工收入相對於其主要運營支出的情況。 目前，每兆瓦挖礦收入 (MRPM) 約為每日 1,300 美元，在 0.04 美元/千瓦時的超低電價下，幾乎不超過 960 美元/兆瓦的每日成本。 這使得電力調整後的收入達到了 FTX 倒閉以來未見過的低水平，凸顯了礦工的處境有多麼緊張。 較大的礦工每兆瓦收入更高（得益於升級的硬件），並且以較低的電價簽訂長期合同——儘管如此，MRPM 表明“普通”礦工在減半後時代正面臨巨大的財務壓力。
每次減半之前的一個主要擔憂是礦工可能給市場帶來的拋售壓力。 由於對收入產生直接影響，礦工可能需要出售新發行的比特幣或清算現有資產，以支付運營支出或基金擴張工作，例如收購更高效的 ASIC 礦機。
然而，比特幣的每日發行量為我們提供了拋售壓力的基準，在減半後從 900 BTC 降至 450 BTC。 值得注意的是，減半前約 5500 萬美元的發行量與比特幣 1% 的流動性要價密切相關，凸顯了市場吸收礦工拋售的能力。 隨著發行量減少約 2600 萬美元，比特幣的賣方流動性仍然強勁，這表明市場可以輕鬆吸收礦工的額外拋售壓力，而不會顯著影響 BTC 價格。
由於獎勵減半導致利潤下降，加上電力成本增加，礦工的財務壓力加大。 每週算力從 650 EH/s 下降 11.2% 至 577 EH/s 就證明了這一點，礦工們正在評估其在利潤收緊的情況下運營的可行性。 然而，比特幣最近的 -5.62% 難度調整（自 2022 年底以來最大的下降幅度）將通過減輕開採新區塊所需的工作來減輕一些壓力。
結論
比特幣發行量的減少是加密貨幣中最可預測的事件，但由於多種原因，2024 年減半是一件值得注意的事件。 與過去的減半相比，挖礦業已達到前所未有的規模，硬件和基礎設施方面的投資達數百萬美元。 由於費用無法抵消整體補貼的下降，許多大規模業務能否維持下去還值得懷疑。 像符文這樣的新協議提供了增加收入的催化劑，但這些市場仍然不成熟，導致挖礦盈利能力假設存在巨大差距。
關於減半對市場結構的影響，多年來可以說這種調整已經被“消化”了。 然而，流動性指標顯示礦商拋售壓力現已減弱，發行量遠低於大幅推動 BTC 價格所需的門檻。 無論如何，長期影響尚未顯現——雖然不能保證未來的表現，但比特幣最重要的升值時期往往發生在減半後的幾個月。 目前，需求方重新佔據主導地位，減半對加密貨幣敘事的影響逐漸消失。
