作者：HashKey Capital
編譯：深潮TechFlow
導讀
這份報告深入分析了2024年前四個月的加密貨幣市場，特別是2024年4月的情況。儘管4月份市場經歷了20%的調整，但自年初以來，總市值仍增長了27%。比特幣佔整個加密市場市值的53%，在2024年前四個月的回報率達到30%，遠超傳統資產如標準普爾500指數。報告還涵蓋了4月的重大事件和發展，包括比特幣減半、以太坊升級和去中心化金融（DeFi）的表現。
文章要點
自年初以來，總加密市場市值增加了27%。比特幣佔53%的市場份額。
有78種加密資產的市值超過10億美元。
從2024年1月到4月，比特幣的回報率是標準普爾500指數的5倍。
比特幣的夏普比率為3。
4月底，大多數指標顯示市場處於“超賣”狀態。
4月份的主要話題包括第1層協議、人工智能、遊戲、Meme、DePin和DeFi。
自3月13日Dencun升級以來，以太坊價格下跌了27%，供應量增加了38,000 ETH。
Dencun升級極大地提升了L2的收入和用戶支付的費用。
與去年相比，交易量和未平倉合約仍然很高。
截至4月底，現貨比特幣ETF的管理資產達到了5200萬美元。香港推出了六個加密資產ETF。
在3月和4月，風投公司在加密初創公司上投資了超過10億美元。
4月19日比特幣減半後，比特幣算力下降了7.5%。另一方面，4月是比特幣交易費用收入最高的月份。
4月亮點
4月5日——Ethena將比特幣作為USDe的支持資產
4月6日至9日——由HashKey組織的香港Web3節吸引了超過30,000人
4月7日——《加密資產估值框架》一書出版
4月8日——DeFi的總鎖倉價值（TVL）兩年來首次突破1000億美元
4月8日——比特幣達到72,300美元
4月9日——Monada Labs籌集了由Paradigm領投的2.25億美元
4月10日——HashKey宣佈L2HashKey鏈
4月11日——Uniswap收到SEC的執法通知
4月15日——比特幣迎來第四次減半，挖礦獎勵減少到3.125 BTC
4月24日——Blackrock的現貨比特幣ETF連續70天淨流入
4月30日——包括HashKey的現貨比特幣和以太坊ETF在內的六個加密資產ETF在香港上市
介紹
本報告對2024年前四個月的加密貨幣市場進行了深入分析，並特別關注了2024年4月。儘管4月份市場經歷了20%的調整，總加密市場市值自年初以來仍增長了27%。比特幣佔整個加密市場市值的53%，在2024年前四個月的回報率為30%，超越了標準普爾500等傳統資產。
在2024年4月，加密市場經歷了許多重要事件和發展。比特幣減半是一個關鍵事件，減少了比特幣交易挖礦的獎勵，引起了加密社區的興奮和期待。歷史上，這一事件通常與價格波動有關，預計會影響比特幣的供應動態。
總加密市場市值持續上升，到3月達到了2.9萬億美元的新高，顯示出2024年第一季度的強勁增長。這一增長主要由1月份美國現貨比特幣ETF的批准推動，極大地提升了比特幣價格，使其在3月份達到歷史新高。
以太坊在 EigenLayer 上的再質押也取得了顯著發展，達到 430 萬 ETH，季度增長率為 36%。這表明人們對認購和以太坊生態系統的興趣日益濃厚。美國現貨比特幣 ETF 的批准和對以太坊現貨 ETF 的預期進一步刺激了市場情緒。
Solana也備受關注，其Meme在2024年第一季度市值增長了83.2億美元。總體而言，在比特幣減半等重大事件和另類幣領域重大發展的推動下，2024 年 4 月的加密貨幣市場充滿了期待、興奮和波動。
加密市場市值
從年初到4月底，總加密市場市值增加了27%。當前市值為2.11萬億美元，僅比2021年11月的歷史高點2.8萬億美元低25%。比特幣佔整個加密市場市值的53%。
4月是加密市場的調整月，市值下跌了20%。另一方面，需要注意的是，加密市場年初表現非常強勁，從年初到3月14日飆升了70%。因此，這次調整是對過度買入市場的自然反應。
目前，有14種不同的加密資產市值超過100億美元，78種資產市值超過10億美元。
比特幣與基準資產比較
比特幣在2024年前四個月的回報率為30%。與其他傳統資產相比，比特幣和其他加密資產顯示出有趣的超額回報和風險調整後的回報。
儘管今年股市表現非常好，比特幣的回報率是股票市場（標準普爾500）的5倍。需要注意的是，比特幣通常是波動性最低的加密資產，許多其他加密資產的回報率是比特幣的倍數。例如：
Toncoin 107%
Dogwifhat 1,637%
Arweave 201%
Fetch.ai 193%
Jupiter 4,629%
波動性和夏普比率
儘管加密資產通常被視為波動性較大的資產類別，但其風險調整後的回報通常比其他資產類別更具吸引力。儘管加密資產傳統上被視為風險資產，但它們也提供了比傳統資產更好的風險調整後回報。換句話說，考慮到投資者必須忍受的波動性，這些回報是有吸引力的。
在今年前四個月中，Solana在高市值幣種中表現最佳。另一方面，比特幣的夏普比率達到了3，意味著在提供的風險量上有很好的回報。通常情況下，我們更希望看到資產位於下圖的右側。
價格趨勢和技術分析
比特幣的6個月迴歸趨勢為67,500美元（而BTC價格為57,766美元），這意味著BTC在繼續其增長軌跡的同時，最終可能回撤至67,000美元水平。
目前，動量振盪指標大多為中性至超賣狀態。
布林帶：超賣
RSI：中性/超賣
CCI：超賣
MACD：超賣
恐懼與貪婪指數：中性
從上圖所示的水平來看，我們可以預期回撤至67,000美元水平。
BTC vs ETH
ETH在對比BTC的表現中失去了陣地。ETH/BTC自年初以來下降了6%。一方面，這表明ETH在價格行動上落後於BTC。另一方面，可以將其視為一個看漲信號，因為ETH（及其相關的L2生態系統）有更多的增長空間。
在4月份，散戶市場的最大話題是Meme。在前100市值中表現最佳的10種幣種中，有2種是Meme：Bonk和Pepe。
其他表現最佳的幣種（對比BTC）是：
Neo (+22%)——第1層協議
Toncoin (17%)——第1層協議
Tron (16%)——第1層協議
BNB (12%)——第1層協議
Ondo (11%)——RWA
主要趨勢仍然是Meme、人工智能、遊戲、DePIN和DeFi，後者受到LSTfi、再質押和Emerging Chains（如Linea）上的DeFi的高度關注。
以太坊價格、升級與燃燒
以太坊2024年第一季度以3,507美元收盤，季度增長59.9%。這一時期的峰值出現在Dencun升級（3月13日）之前。Dencun升級包括EIP-4844，也被稱為Proto-Danksharding，導致L2鏈的費用顯著降低，大大改善了以太坊生態系統的用戶體驗。現在，L2 rollups上的用戶交易費用可以低於0.01美元。
自年初以來，ETH價格上漲了15%，但環比下降了9%，自3月13日
Dencun升級以來，價格下降了27%。
自合併升級（2022年9月）以來，以太坊已成為通縮資產，淨供應量減少了近100萬ETH（超過30億美元）。僅在第一季度，以太坊流通供應量減少了0.2%。
自年初以來，ETH供應量減少了0.16%，約減少了187,000 ETH，價值約6.5億美元。然而，4月ETH供應量增加了約38,000 ETH。
每月以太坊供應量變化
L2 的採用
L2 網絡目前處理超過360億美元的TVL，交易量是以太坊網絡的11倍。自3月13日以太坊Dencun升級以來，L2的用戶體驗顯著改善，特別是在交易費用方面。在某些情況下，交易費用減少了90%以上。Proto-Danksharding 引入了 Blobs，就像是數據塊的附件。
升級的主要受益者將是以太坊rollup鏈，這些鏈現在具有更低的費用和更快的交易結算。通過使rollup交易更快、更便宜，升級將改善用戶體驗，並可能增加以太坊生態系統的用戶使用（包括面對競爭對手）。這將對L2產生積極影響，因為它們變得更便宜，可能會增加它們的收入。
除了Proto-Danksharding，以下是Dencun升級中包含的其他升級：
EIP-1153：無分叉前沿——旨在允許未來的網絡升級無需硬分叉
EIP-4788和狀態收據憑證——改進共識層與執行層之間的通信，以提高網絡效率。狀態收據憑證僅包含交易的基本信息。
EIP-5656和MCOPY操作碼——通過改進內存操作提高智能合約效率。這將轉化為更快的執行和更低的交易費用。
EIP-6780和SELFDESTRUCT燃氣計量——更好的selfdestruct函數gas計算。
所有這些更新都是以太坊長期路線圖的一部分，其最終目標是將以太坊轉變為互聯網的結算/安全層。
現貨交易量
2024年3月是歷史上第四高的交易量月，交易量為2.48萬億美元。高交易量表明市場活動增加、市場趨勢確認和機構興趣增加。
另一方面，4 月份的交易量下降到平均每天約 500,000 BTC 的年交易量。
中心化交易所（CEX）和去中心化交易所（DEX）交易量
CEX交易量在2024年第一季度增加了95%，而DEX交易量增加了78%。與3月相比，4月的交易量下降了31%，儘管如此，仍遠高於過去6個月的平均月交易量。
期貨數據
資金利率通常較高且為正，這表明多頭多於空頭。然而，清算事件將資金利率推向負值領。
現貨比特幣ETF
美國現貨比特幣ETF在4月底的管理資產為520億美元。Blackrock的ETF創造了連續72天正淨流入的歷史，4月底管理資產達到164億美元。
HashKey也在4月30日創造了歷史，與Borsera一起成為香港首批現貨比特幣和以太坊ETF的一部分。HashKey BTC ETF的交易代碼為3008，ETH ETF的交易代碼為3009。
加密風險投資活動
與2023年大部分活動相比，風險投資活動有所增加。在3月和4月，加密初創公司每月吸引了超過10億美元的資金流入。
市場份額和主導地位以及M2相關性
加密市場市值和美國M2的10年相關性為0.83。我們還可以觀察到，儘管過去兩年M2沒有顯著增加，但加密市場市值卻顯著增加。
中間的線顯示了crypto_market_cap/US M2的比率，目前為0.10。這基本上意味著，如果我們將加密市場規模與美國M2進行比較，加密市場佔其10%。
解釋：加密資產正在獲得越來越多的市場資本吸引。這個比率接近之前的歷史高點0.14。然而，有一個主要區別：之前的0.14歷史高點是在2021年11月，當時市場受非常寬鬆的貨幣政策推動。這意味著當前的市場激增更多是基於基本面而非簡單的貨幣印刷勢頭。
比特幣與Google的趨勢
根據我們的分析，Google趨勢（Google搜索頻率）和比特幣價格之間存在顯著相關性。
巧合的是，Google搜索量較低表明市場從散戶角度看較為安靜，從而連續形成了較好的購買時機。
與去年相比，比特幣Google趨勢數據顯示比特幣的Google搜索量大幅增加。然而，需要注意的是，隨著時間的推移，可能會有更少的人搜索比特幣，因為更多的人已經知道比特幣是什麼。儘管4月份Google搜索量下降，但搜索量仍然超過所有歷史月份的90%。
比特幣算力和哈希指標以及每太赫茲挖礦收入
比特幣算力衡量了網絡上的計算能力，也反映了網絡的安全性。
儘管比特幣減半已經臨近，但我們繼續看到算力達到新的歷史高點，2024年第一季度增加了2%。
然而，在4月19日比特幣減半後，挖礦獎勵從6.25減少到3.125，比特幣算力下降了7.5%。隨著礦工獎勵的減少，成本較高的礦工將不再可行。
然而，2024年4月是用戶支付交易費用最多的一個月。這也是礦工的重要收入來源。
隨著網絡活動的增長以及BRC-20、Runes和比特幣L2鏈的復興，交易費用可能會繼續增長，並最終取代區塊獎勵成為礦工的主要收入來源。
比特幣已實現盈虧
2024年3月，比特幣實現盈虧達到了新的高點。然而，4月下旬實現的盈虧變為負值。這個重要指標使用了價格標記的概念，每個UTXO都被分配了一個價格。
當數值為負時，意味著投資者可能在虧損的情況下賣出比特幣。這是一個投降的信號（通常是一個相對較好的購買時機）。這可以解釋為市場調整後有更多的增長空間。
DeFi活動
在過去的6個月裡，我們看到了DeFi活動的顯著增加。DeFi市值從以太坊市值的17%上升到25%，表明DeFi活動相對於ETH價格動態的加速。
同時，DeFi是該領域最大的贏家之一。如下圖所示，DeFi市值在6個月內從350億美元上升到1200億美元。
此外，DeFi的總鎖倉價值（TVL）年初至今增長了60%，但在4月約收縮了10%。
DeFi生態系統概覽
自2024年初以來，流動性質押在TVL方面一直是主導的DeFi領域。然而，其他用例，如質押和收益，也看到了大量的資金流入。這得益於EigenLayer、EtherFi、Zircuit、Swell、Puffer和Pendle等協議。
