NYDIG研究：加密監管變局及以太坊ETF預測

MarsBit

05-27

本期內容如下：

•我們回顧了可能是數字資產行業監管和立法最重要的兩週事件。

•美國證券交易委員會突然改變了態度，批准了8只現貨以太坊ETF進行交易。我們看一下影響和潛在的時機。

•如果ETH ETF在比例上與BTC ETF一樣受歡迎，人們可以預計將有45億美元流入該綜合體，然而，ETH期貨ETF的不受歡迎提供了一個警示故事。

加密政治和監管的關鍵時刻

在美國加密貨幣監管背景下，這是多事之秋的兩週，也許是其歷史上最重要的時期。一系列事件接踵而至，似乎對更廣泛的加密生態系統都是積極的，這標誌著 2024 年總統大選前政策的突然轉變。我們解讀了每個事件及其對行業的影響。

參議院投票廢除SAB 121 (5/16)

《員工會計公告121》(SAB 121)是美國證券交易委員會(SEC)制定的一項會計規則，於2022年4月11日生效，其中包含關於上市公司（或其子公司）應如何對其進行會計處理的規範性規則。從本質上講，它要求這些公司，包括銀行、交易所、託管人和任何其他受託代表他人保護加密貨幣的實體，將這些資產記錄在其資產負債表上(作為資產和負債)。這個問題，特別是對於上市銀行來說，是資本費用，這影響了它們的資本充足率和槓桿率，使得銀行不希望持有加密資產。眾議院已經投票廢除了這一規定，但參議院的決定，包括12名民主黨人的幫助，是一個重要的政治信息。白宮已經發出措辭強硬的聲明，稱總統將否決該法案，他必須在下週二之前否決該法案。但考慮到政治氣候的突然變化，目前還不清楚白宮的立場。

FDIC主席卸任(5/18)

5月18日，週一，四面楚歌的FDIC主席Martin Gruenberg宣佈，他將在任命繼任者後辭職。在該機構內部廣泛指控性騷擾和不當行為後，Gruenberg一直受到審查。雖然這次離職與FDIC的加密貨幣政策無關，但在Gruenberg的領導下，FDIC對此事的態度絕非支持。FDIC、OCC和美聯儲在FTX倒閉後發表的聯合聲明尤其令人難忘，該聲明警告銀行，發行或主要持有數字資產“極有可能與安全和穩健的銀行業務不一致”。雖然領導層的變化對該機構在加密貨幣問題上的立場的影響仍然不確定，但有一件事是肯定的——從目前的現狀來看，還有改進的空間。

特朗普開始接受加密貨幣捐款(5/21)

值得注意的是，總統候選人唐納德·特朗普（Donald Trump）對加密貨幣態度的改變與現任政府對加密貨幣態度的突然變化相吻合。5月8日，特朗普在Mar-a-Lago為他的NFT交易卡買家舉辦了一場晚宴。據媒體報道，雖然特朗普在擔任總統期間並不是加密貨幣的粉絲，但他在活動期間積極尋求加密貨幣愛好者的支持。然後在5月21日，特朗普的總統競選開始接受加密捐款，這是第一個這樣做的主要政黨候選人。

眾議院通過FIT 121法案(5/22)

《21世紀金融創新與技術法案》(FIT 21)是眾議院農業委員會提出的市場結構改革法案(值得注意的是，金融服務委員會也通過了該法案)。它為加密行業的聯邦監管框架鋪平了道路，滿足了長期以來的行業需求。重要的是，它將允許大多數加密貨幣被視為商品，從而由CFTC而不是SEC監管。週三，它在眾議院獲得了兩黨的支持，其中包括70名民主黨人，大約是廢除SAB 121獲得的支持的三倍。然而，就在該法案通過的前一天，美國證券交易委員會主席Gensler發表聲明，表達了對該法案的不滿。投票當天上午，白宮發表了一份關於該法案的聲明，與之前關於廢除SAB 121的聲明相比，聲明的語氣明顯更加合作。雖然該法案在成為法律之前仍需要通過參議院，但白宮的這一聲明與他們之前關於加密貨幣的聲明有很大的不同，與美國證券交易委員會主席的評論也有很大的不同。

SEC批准現貨ETH ETF (5/23)

週四下午，美國證券交易委員會批准了19b-4規則申請表的變更，允許交易所上市和交易8個現貨ETH ETF，使ETH成為第二個獲得美國證券交易委員會批准的ETF的加密貨幣。這鞏固了美國證券交易委員會的觀點，即以太幣是商品而不是證券。交易開始前還需要一段時間，因為SEC通常需要30天的時間來審查和批准註冊聲明。現貨比特幣ETF的情況是獨特的(交易第二天開始)，因為美國證券交易委員會已經與發行人進行了大量磋商，而在這種情況下，美國證券交易委員會尚未與單一發行人會面。

該機構的批准是其態度的一個突然轉變，這是包括我們在內的許多人在一週前沒有預見到的。值得注意的是，美國證券交易委員會的委員們並沒有像對待比特幣ETF那樣對這個問題進行投票，交易和市場部門是批准19b-4的實體。不過，如果沒有委員們的支持，它可能不會這樣做。我們對這種情況的理解是，事情在週一(5月20日)突然發生了變化，這可能是為了應對如上所述的加密貨幣監管和法律環境的變化。在此之前，美國證券交易委員會對加密貨幣的態度並不歡迎，只有在法庭上敗訴後才允許現貨比特幣ETF。在5月23日現貨以太坊ETF批准截止日期之前，沒有跡象表明監管機構傾向於批准，因為它沒有與潛在發行人舉行任何會議，而在現貨比特幣ETF批准之前，它已經舉行了24次此類會議。以太坊開發公司Consensys甚至不遺餘力地起訴監管機構，聲稱它正準備將以太坊的原生資產以太幣(ether)歸類為證券，這將有效地終結33年法案ETF的任何希望。

ETF何時開始交易？

美國證券交易委員會認定註冊聲明有效的時間沒有規定，但公司財務部門通常需要30天左右的時間來審查這些文件。我們可能會看到發行者和SEC之間的會議(以及隨後提交的修正案)，因為發行者正在努力使他們的文件成形。有爭議的問題，實物創造/贖回和賭注，至少似乎是預料之中的結論，因為任何ETH ETF的推出都不會考慮。我們的猜測是，就像現貨比特幣ETF一樣，美國證券交易委員會不會偏心，並允許它們立即開始交易。除WisdomTree和Valkyrie外，比特幣ETF競爭中的所有頂級參與者都已迴歸新一輪競爭。WisdomTree管理著最小的現貨比特幣ETF，而Valkyrie最近被收購。

然而，一個重要的戰略變化是，Grayscale選擇將其Grayscale Ethereum Mini Trust(股票代碼ETH)推向最前沿，這是Grayscale Ethereum Trust(股票代碼ETHE)的(預期的)低成本替代品，提交了19b-4(但不是SEC最初批准的一部分)。我們的猜測是，Grayscale不希望現貨比特幣ETF的推出重演，當時高成本的GBTC將資金流向了競爭對手。然而，Grayscale Ethereum Mini Trust仍未開始正式的美國證券交易委員會審查程序，因此尚不清楚它何時開始交易，而且我們還不知道ETH或ETHE的費用。目前的費用是2.5%。我們預計現貨ETH ETF的費用將在比特幣ETF的範圍內，為20 - 30個基點，並根據資產管理規模和持續時間進行收費減免。

以太坊ETF能做多大？

雖然這個遊戲總是一個挑戰(現貨比特幣ETF的受歡迎程度肯定超過了我們最初的預期)，但在這一點上，我們有一些比特幣ETF的一些路標，包括現貨和期貨。然而，有些類比是非常不協調的。例如，去年10月推出的ETH期貨ETF，與BITO比特幣期貨ETF的推出相比，一直非常不受歡迎，在前90天內獲得的資金流入不到2%。這在很大程度上可能與週期時機有關，因為BITO的推出標誌著上一個週期的峰值，而ETH期貨ETF的推出正值比特幣主導週期的一部分(今天仍然如此)。

以太坊

也可能只是投資者欣賞ETH的效用，它是構建和創造平臺的原生貨幣，而不是其貨幣和投資目的。將其鎖定在ETF中可能與這種效用驅動的願景背道而馳。比特幣的固定供應與以太幣的無限制供應是一個決定性的特徵差異，它鼓勵不同的用戶行為，例如購買和持有與使用。幾年前，以太坊社區試圖將以太坊描繪成“超聲波貨幣”，這實際上錯過了以太坊的重點，它的靈活性和實用性，而是試圖將其描繪成比特幣的更好版本(這動搖了很少的硬通貨愛好者)。

有鑑於此，以比特幣現貨ETF的推出為指導，我們可以對ETH ETF的潛在需求做出一些假設。使用類似的資金流量份額作為初始市值的百分比，我們估計ETH ETF的流入量為45億美元，約為比特幣ETF流入量的三分之一(也是類似的市值比例)。

以太坊

至於價格影響，比特幣的歷史指南是一個重要的藍圖。然而，需要注意的是，以太坊ETF已經跳過了比特幣在最終獲得批准之前必須經歷的曲折道路上的許多重要步驟。最終的影響將取決於流入ETF的資金，鑑於與比特幣期貨ETF相比，ETH期貨ETF缺乏人氣，因此資金流動結果存在很大差異。

以太坊

其他數字資產ETF會效仿嗎？

隨著以太ETF的批准問題已經過去，人們自然會問，ETF中還可能有哪些其他加密貨幣？現實情況是，沒有其他加密貨幣像BTC和ETH那樣對CME的衍生品交易進行監管。因此，要滿足SEC關於發現和防止欺詐和操縱交易行為的要求，可能會給申請者帶來更大的負擔。美國證券交易委員會已經在各種訴訟中聲稱，許多加密貨幣也屬於證券，如SOL、ATOM、MATIC、ADA、FIL和ICP。雖然尚未做出支持這些案件的最終判決，但SEC似乎不太可能允許其中一種資產的ETF。現實情況更有可能是，我們看到ETF申請暫停，讓監管機構、立法者和白宮消化最近發生的所有變化。

市場動態

以太坊

比特幣本週上漲3.0%，但也並非沒有波折。隨著美國證券交易委員會(SEC)週一準備批准ETH ETF，比特幣一度似乎將創下歷史新高。但週二開始的一些比特幣轉向以太坊，以及週四高於預期的PMI(通脹)數據，阻礙了這一計劃。週四，包括股票和加密貨幣在內的風險市場出現了突然逆轉，比特幣在下午4點收盤時的波動尤其劇烈。目前尚不清楚收盤時波動的原因是什麼，因為GBTC只有少量流出，而整個現貨ETF綜合體的流入總額達到1.08億美元。ETHBTC交叉盤收盤時波動特別大，在反彈之前下跌了5.7%。

展望未來，如果週四的價格走勢有任何跡象的話，那麼與宏觀相關的事件可能會成為重要的市場驅動因素，尤其是在短期內。現貨ETH ETF的推出，暫定在一個月後，可能會對比特幣ETF的需求產生影響。雖然新的資金可能會進入生態系統，特別是考慮到監管背景的改善，但進入ETH ETF的一些資金可能來自BTC ETF，儘管投資主張非常不同。