探索ETH ETF 核准的影響

Coin Metrics

05-28

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探索ETH ETF 批准的影響

作者： Tanay Ved

關鍵要點：

以太幣 ETF 獲批幾率的逆轉引發 ETH 價格上漲 25%，同時其他以太坊生態系統相關代幣也上漲
Grayscale 的以太坊信託 (ETHE) 的淨資產價值 (NAV) 折價率從一年前的 50% 收窄至 ETF 批准後的 1.28%
ETH ETF 缺乏質押可能會對 ETH 的供應動態、質押生態系統和網絡彈性產生潛在影響

介紹

出乎意料的是，美國證券交易委員會 (SEC) 已批准發行第二大數字資產ETH的現貨交易所交易基金 (ETF)。5 月 23^日，針對 8 家發行人的 19b-4 提案獲得批准，其中包括貝萊德、富達、Bitwise、VanEck 和 Grayscale 等行業巨頭。就在四個月前，我們見證了長達十年的現貨比特幣 ETF 爭奪戰落下帷幕，11 家發行人加入了這場被稱為“Cointucky Derby”的競賽。幾個月的期待為 ETF 的推出打下了基礎，隨後吸引了 120 億美元的淨流量，使其成為歷史上增長最快的 ETF 發行。

然而，對於以太坊來說，情況卻有所不同。以太坊及其權益證明 (PoS) 共識機制的安全狀況尚不明朗，美國證券交易委員會 (SEC) 正在對 Coinbase、Consensys 等知名行業參與者採取行動。儘管如此，以太坊 ETF 獲得批准的可能性已從 1 月份的不可能變為 5 月份的現實，結束了標誌著數字資產行業監管格局重大轉折點的關鍵一週。

在本期 Coin Metrics網絡狀況報告中，我們評估了美國證券交易委員會批准美國現貨以太幣 ETF 後的市場反應和網絡影響。

市場反應

由於這一發展在如此短的時間內得到定價，市場做出了迅速反應。批准幾率提高到 75% 引發了ETH和其他以太坊生態系統代幣市場價格的立即反應。以太坊上最大的 memecoin Pepe (+80%)、流動性質押提供商 Lido 的治理代幣LDO (+44%) 和Uniswap去中心化交易所 (DEX) 背後的代幣UNI (+44%) 提供了最高的回報，而ETH緊隨其後，漲幅 (+27%)。

來源：Coin Metrics 參考利率

自 2022 年 9 月以來一直呈下降趨勢的ETH相對於BTC的表現（ETH/ BTC比率）因這一消息而獲得了急需的提振。儘管在 ETF 批准之前已升至 0.056，但它需要突破關鍵阻力位才能恢復上升趨勢並收回相對於BTC和SOL等其他大型加密資產的不佳表現。雖然 19b-4 的批准並沒有加速回報，但 S-1 註冊聲明的預期批准以及隨後推出的以太 ETF 應該被證明是ETH更廣泛地接受為可投資“商品”和以太坊網絡的主流採用的強大順風。

來源：Coin Metrics 參考利率

投資者情緒和市場定位

Grayscale 的以太坊信託 (ETHE) 的淨資產價值 (NAV) 折價率收窄反映了市場對現貨以太幣 ETF 獲批的情緒。ETHE 的市場價格從一年前的約 50% 折價收斂到其淨資產價值的 1.28% 以內，其中 20% 的折價發生在 5 天的時間內。

雖然這讓人想起 1 月份轉換為 ETF 之前的 Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)，但 ETHE 折價壓縮的速度更快，凸顯出這一發展令市場參與者措手不及。儘管如此，投資者仍在戰略性地定位自己，以期 ETHE 在公開發行後轉換為交易所交易產品。

來源：Coin Metrics Institutional Metrics、灰度

ETH期貨合約未平倉合約 (OI) 達到創紀錄的 138 億美元，這也表明圍繞 ETH ETF 的投機活動正在增多。雖然仍相對低於現貨比特幣 ETF 推出之前的BTC水平，但幣安、 OKX和芝加哥商品交易所 (CME) 的未平倉ETH期貨合約價值增加，表明散戶和機構參與者的活動水平都在提高。

來源：Coin Metrics 市場數據

ETH ETF 如何影響質押？

關於現貨以太坊 ETF 批准的一個重要進展是，它們將排除這些產品的質押功能。發行人無法質押ETH可能會對ETH的供應動態、以太坊共識層的健康狀況以及整個質押生態系統產生潛在的下游影響。

對以太坊供應動態的影響

作為以太坊生態系統的原生資產，以太幣 (ETH) 是其運行和安全的支柱。它可以充當記賬單位、價值存儲或抵押品形式，並圍繞它建立起多元化的經濟。這包括利用ETH通過質押來保護網絡的權益證明 (PoS) 共識機制、將ETH存入促進去中心化金融 (DeFi) 等服務的智能合約、使用ETH支付交易費用或僅僅將ETH持有在用戶擁有的賬戶中作為一種投資或價值存儲形式。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

目前，在 1.2 億ETH 的總供應量中，27% 質押在共識層，11% 持有在智能合約中（未質押），61% 由外部擁有的賬戶 (EOA) 持有。隨著 ETF 發行人吸收更多流通的ETH，預計會有更大一部分供應量被鎖定，從而可能減少市場的可用供應量。流通供應量的減少，加上強勁的需求，可能會增加ETH價格升值的可能性。

對以太坊共識層的影響

目前，以太坊信標鏈上有 3200 萬ETH，佔總供應量的 27%，通過單獨質押、質押池（如 Lido）或託管質押提供商（如 Coinbase）進行質押。但是，如果排除ETH ETF 質押， 27% 質押和 73% 未質押的比例不太可能發生大幅變化。質押收益率是持有ETH回報的關鍵組成部分。因此，將 ETF 排除在質押之外可能對現有質押者有利，因為它可以防止機構資本進入質押生態系統時質押收益被稀釋。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

上圖直觀地展示了共識獎勵（不包括小費和 MEV）對驗證者收益的潛在影響。假設以太坊 ETF 發行人獲得 10% 的ETH供應量（1200 萬ETH）並質押其中的 30%，則共識層上的活躍驗證者數量將增加 11.25%，從目前的 100 萬增加到 112 萬。按照反比關係，驗證者和質押ETH的湧入將導致質押者的年收益率（APY）降低，從約 2.9% 降至 2.7%。雖然這並沒有提供確切的衡量標準，但它說明了如果 ETF 發行人質押更多ETH ，對質押收益的潛在影響。

同樣重要的是要考慮到以太坊每個驗證者的最大有效餘額（目前設定為 32 ETH）在即將到來的 Electra 升級中將增加到 2048 ETH ，這可能會改變驗證者和網絡安全動態。

此外， ETH ETF 缺乏質押可能會對以太坊的質押率和去中心化產生積極影響。目前，隨著質押率的快速增長，Lido 和 Coinbase 等提供商分別佔有 28% 和 13% 的質押ETH市場份額。如果機構資本參與質押，作為主要 ETF 託管人的 Coinbase 可能會成為質押ETH的主要受益者，從而加劇這些中心化風險。

這些擔憂促使以太坊社區討論調整 ETH 的發行率，以減輕負面外部因素，例如權益中心化、個人質押者的競爭力下降以及非質押者的通脹壓力。美國證券交易委員會是否會長期允許以太坊 ETF 質押仍有待觀察。然而，通過不質押ETH，ETF 可以間接幫助維持平衡的質押率，並暫時促進更健康的質押分佈。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

以太坊共識層的參與率為99.5%，這意味著很大一部分驗證者正在證明（投票）並提議區塊以維護網絡的安全。這也意味著質押獎勵正在分配給更大的驗證者池，從而確保去中心化。展望未來，擬議的發行和有效餘額變更，以及美國證券交易委員會對質押 ETF 的立場，將決定以太坊質押生態系統的未來發展。

結論

過去一週，美國數字資產監管格局發生了重大轉變， FIT21 加密市場結構法案獲得批准，以太坊 ETF 獲批，等等。不過，仍有幾個問題尚未得到解答：以太坊 ETF 能否獲得與比特幣 ETF 相當的投資流量？鑑於這些發展，質押動態將如何演變？這對加密市場的其他部分將產生怎樣的廣泛影響？儘管這些還有待觀察，但監管的清晰度和可訪問性的提高有望吸引更多對ETH及其生態系統的需求。