作者：Tanay Ved 來源：coin metrics 翻譯：善歐巴，金色財經
關鍵要點：
- 以太坊ETF批准的逆轉觸發了ETH價格上漲25%，同時推動了其他與以太坊生態系統相關的代幣上漲。
- 灰度以太坊信託（ETHE）的淨資產值（NAV）折扣從一年前的50%縮小至ETF批准時的1.28%。
- ETH ETF不涉及質押，這可能對ETH的供應動態、質押生態系統和網絡彈性產生影響。
引言
在出人意料的情況下，美國證券交易委員會（SEC）批准了第二大數字資產——以太坊（ETH）的現貨交易所交易基金（ETF）。5月23日，SEC批准了8家發行人的19b-4提案，包括黑巖、富達、Bitwise、VanEck和灰度等行業巨頭。就在四個月前，經過十年的努力，現貨比特幣ETF的競賽終於結束，有11家發行人參與了被稱為“Cointucky Derby”的競爭。數月的期待引發了12億美元的淨流入，使其成為歷史上增長最快的ETF發行。
然而，對於以太坊來說，情況有所不同。以太坊的證券地位及其權益證明（PoS）共識機制一直不明朗，SEC對Coinbase、Consensys等知名行業參與者採取了行動。儘管如此，從1月份的不可能到5月份的現實，現貨以太坊ETF批准的幾率發生了戲劇性的轉變，標誌著數字資產行業監管環境的重大轉折點。
在本期Coin Metrics的《網絡狀況報告》中，我們評估了SEC批准現貨以太坊ETF後市場反應和網絡影響。
市場反應
由於有很短的時間窗口來消化這一發展，市場反應迅速。批准幾率增加到75%立即引發了ETH和其他以太坊生態系統代幣的市場價格反應。最大的以太坊上的模因幣PEPE上漲了80%，流動質押提供商Lido的治理代幣LDO上漲了44%，Uniswap去中心化交易所（DEX）背後的代幣UNI上漲了44%，而ETH則上漲了27%。
自2022年9月以來，ETH相對於BTC的表現（ETH/BTC比率）一直處於下行趨勢，這一消息給了它急需的提振。儘管在ETF批准前上漲至0.056，但它需要突破關鍵阻力位才能恢復其上升趨勢，並彌補相對於其他大市值加密資產（如BTC和SOL）的表現不足。儘管19b-4的批准並未加速回報，但預期的S-1註冊聲明的批准以及隨後以太坊ETF的推出，應該會為ETH作為可投資“商品”的廣泛接受和以太坊網絡的主流採用提供強勁的推動力。
投資者情緒與市場定位
現貨以太坊ETF批准的市場情緒反映在灰度以太坊信託（ETHE）淨資產值（NAV）折扣的縮小上。僅一年前還存在約50%的巨大折扣，現在ETHE的市場價格已收窄至其NAV的1.28%以內，其中20%的縮小發生在5天內。
雖然這讓人想起灰度比特幣信託（GBTC）在1月份ETF轉換前的情景，但ETHE折扣壓縮的更快步伐突顯了這一發展如何讓市場參與者措手不及。儘管如此，投資者正在戰略性地定位自己，以期ETHE在公開上市時轉換為交易所交易產品。
ETH期貨合約的歷史最高13.8億美元未平倉合約（OI）也表明了圍繞以太坊ETF的高度投機活動。雖然仍然相對低於現貨比特幣ETF推出前的水平，但Binance、OKX和芝加哥商品交易所（CME）上ETH期貨合約的未償還價值增加，表明零售和機構參與者的活動水平更高。
ETH ETF對質押的影響
現貨以太坊ETF批准的一個重要發展是這些產品將排除質押。發行人無法質押ETH，可能對ETH的供應動態、以太坊共識層的健康以及整個質押生態系統產生潛在的下游影響。
對以太坊供應動態的影響
作為以太坊生態系統的原生資產，以太坊（ETH）是其運作和安全的基礎。它可以作為記賬單位、價值儲存或抵押品，圍繞它建立了一個多樣化的經濟體系。這包括利用ETH通過質押來保障網絡的權益證明（PoS）共識機制，將ETH存入智能合約以促進去中心化金融（DeFi）等服務，使用ETH支付交易費用或簡單地將ETH保存在用戶擁有的賬戶中作為投資或價值儲存。
目前，在總計1.2億ETH供應量中，27%被質押在共識層，11%未質押在智能合約中，61%由外部擁有賬戶（EOAs）持有。隨著ETF發行人吸收更多的流通ETH，預計供應的一部分將被鎖定，可能減少市場上的可用供應量。這種流通供應的減少，加上強勁的需求，可能增加ETH價格上漲的可能性。
對以太坊共識層的影響
目前，有 3200 萬枚 ETH，佔總供應量的 27%，通過單獨質押、Lido 等質押池或 Coinbase 等託管質押提供商質押在以太坊信標鏈上。然而，如果排除 ETH ETF 的質押， 27% 質押與 73% 未質押的比例不太可能發生巨大變化。質押收益率是持有 ETH 回報的關鍵組成部分。因此，將 ETF 排除在質押之外可能對現有質押者有利，因為它可以防止機構資本進入質押生態系統時出現的質押回報稀釋。
共識獎勵（不包括提示和 MEV）對驗證者收益的潛在影響可以在上圖中直觀地看到。假設以太坊 ETF 發行人獲得 10% 的 ETH 供應量（1200 萬個 ETH）並持有其中的 30%，共識層上的活躍驗證者數量將增加 11.25%，從目前的 100 萬增加到 112 萬。按照反比關係，驗證者和質押 ETH 的湧入將導致質押者的年收益率 (APY) 降低，從約 2.9% 降至 2.7%。雖然這並沒有提供準確的衡量標準，但它說明了如果 ETF 發行人質押額外的 ETH，對質押收益率的潛在影響。
同樣重要的是要考慮到，以太坊每個驗證器的最大有效餘額（目前設置為 32 ETH）的變化將在即將到來的 Electra 升級中增加到 2048 ETH ，這可能會改變驗證器和網絡安全動態。
此外，ETH ETF 的質押缺失可能會對以太坊的質押率和去中心化產生積極影響。目前，隨著質押比例的快速增長，Lido 和 Coinbase 等提供商分別佔據了質押 ETH 28% 和 13% 的市場份額。如果機構資本參與質押，Coinbase 作為主要 ETF 託管人，很可能成為質押 ETH 的主要受益者，從而加劇這些中心化風險。
這些擔憂引發了以太坊社區關於調整 ETH 發行率的討論，以減輕負面外部性，例如股權集中化、獨立抵押者競爭力下降以及非抵押者面臨的通脹壓力。從長遠來看，SEC 是否會允許對 ETH ETF 進行質押仍有待觀察。然而，通過不質押 ETH，ETF 可以間接幫助維持平衡的質押比例，並暫時促進更健康的質押分配。
以太坊共識層99.5%的參與率表明很大一部分驗證者正在證明（投票）並提議區塊以維護網絡的安全。這也意味著質押獎勵將分配給更多的驗證者，從而確保去中心化。展望未來，擬議的發行和有效餘額變化，以及 SEC 對質押 ETF 的立場，將影響以太坊質押生態系統的未來。
結論
過去一週標誌著美國數字資產監管格局發生了關鍵轉變，FIT21 加密貨幣市場結構法案獲得批准，以太坊 ETF 獲得批准等。儘管如此，仍有幾個問題尚未得到解答：以太坊 ETF 能否獲得與比特幣 ETF 相當的投資流量？鑑於這些發展，質押動態將如何演變？對加密貨幣市場的其他部分會產生什麼更廣泛的影響？儘管這些還有待觀察，但監管的明確性和可及性的提高有望吸引對 ETH 及其生態系統的更廣泛需求。
