脫水大字報：Glassnode稱套利交易限制比特幣價格上漲

本期看點：

1. 本輪山寨季提前結束

2. LayerZero反擼機制背後的利益之爭

1.Axel（@AxelAdlerJr）：投資者依舊樂觀

Growth Rate shows the difference between changes in Market Cap and Realized Cap. Positive values suggest MC is growing faster than RC, indicating investor optimism.

Thresholds >0.002 indicate an overheated market likely needing a price correction. Now = 0.001.

（翻譯：增長率反映了BTC 市值和實現市值之間的差量。正差值意味著市值的增長要比實現市值的增長更快，這預示著投資者的樂觀情緒。當閾值大於 0.002 時，意味著市場過熱，價格可能會回調。當前只有 0.001）

2. 大宇（@BTCdayu）：山寨牛市何時來？

312時，比特幣總市值4T、ETH0.6T、其他山寨2T、穩定幣0.04T；

21年大牛，分別為：比特幣62T、ETH27T、其他52T、穩定幣1T

可以看到從穩定幣到幣價都有極大的漲幅，體感上的大牛市，屯幣黨的大勝。

當前分別為：比特幣69T、ETH22T、其他35T、穩定幣1.1T

結論：

（1）當前穩定幣流入和21年牛市相當，如果沒有大量新增流入，支撐一個和21年相當的幣價也就差不多了。

（2）現在的山寨幣總市值略低於上輪，但考慮當前山寨巧妙的低流通高釋放，上漲的難度會大於21年——你買為了博翻倍，他出貨當場賺百倍。

（3）綜合來看，ETF是情緒買盤，而不是實質，幣圈的體量已經很大，ETF的幾個月百億資金對市場整體交易量的影響遠不如當年的灰度了。

（4）外部大放水還沒來，但是會來；因此，狂暴的山寨牛市會有，但可能不是現在旱地拔蔥，最理想的情況是起步價低一點、再低一點，低越多越是有利。

（5）或許一個劇本是山寨足夠低，配合上未來的降息到來，在將來某個時間點引發大漲。

3.Tom Dunleavy（@dunleavy）：散戶還沒有回來

Youtube views for popular crypto shows with BTC at $70k:

● 2021: 4,000,000 views/day

● 2024: 800,000 views/day

Retail still isn't even close to back

（翻譯：當 BTC 達到 70k 時，Youtube 上觀看加密直播的播出量：24 年僅是 21 年的 1/5。散戶還沒有迴歸。）

CryptoChan：LTH/STH指標提示比特幣仍未至頂

當前該指標降至0.5606，刻下2020年12月08日的0.5605和2017年02月17日的0.5605。值得一提的是，這三次的幣價均在上輪牛頂附近（$1.05k, $18.3k, $67k）。

餘燼：某巨鯨或賣出387.9 萬 ENA

這個 ENA 鯨魚最後的 387.9 萬 ENA ($2.79M) 也在 15 分鐘前轉進幣安了。這樣他在 20 個小時前從 Ethena 贖回的 2323.9 萬 ENA 已經全部轉進幣安。這些 ENA 以 $1.29 的均價從幣安提出，如今以 $0.726 的價格轉進幣安。最終實現虧損 $13.12M (-44%)。

據Coinmarketcap數據顯示，24小時熱度排名前五的幣種分別是：IO、AIAT、STRUMP、PEPE、BTC。據Coingecko數據顯示，在加密市場中，漲幅前五的板塊分別是：Retail、Avalanche 生態、Loyalty、Ferrum Network、Runes。

熱點聚焦——LayerZero反擼機制背後的利益之爭

某種意義上講，目前社區關於LayerZero的爭論本質上就是利益之爭，而LayerZero的反擼機制則是巧妙利用了人性試圖抗衡之。當LayerZero動了擼毛機構的奶酪，這就必然引發一場史無前例的唇槍舌戰。

從結果看，Layerzero篩出大量羊毛用戶，但明顯還是不夠。據 LayerZero CEO Bryan Pellegrino 此前透露，懸賞活動開始幾個小時內收到了 3000 多份女巫舉報報告和 3 萬份申訴。隨後Bryan Pellegrino 表示：預計 600 萬個地址中只有 6.67%-13.33% 有資格獲得空投；90%-95% 的舉報報告是有效的，甚至更多，當然不良報告也很快被‘丟棄’，沒有什麼是完美的。6月5日，Bryan Pellegrino 在 X 平臺進一步發文表示：“我希望能夠再有兩個月的時間來處理女巫報告的檢查事宜，有一些非常明顯的大型女巫集群，包含了成千上萬的地址，但由於時間原因，我不得不放棄對它們的檢查，因為它們極不可能符合 LayerZero 最終的空投資格，但我確信它們可能會拿到其他空投。不過需要說明的是，這只是我個人的發洩，因為我沒有那麼多的時間。LayerZero 的 TGE 時間線仍然不變。”

從某種意義上講，哪裡有一夜暴富，哪裡就會有人蜂擁而至。2017年的ICO是這樣，現在的擼空投也是這樣。但是從Layerzero的互爆可以看出一個現象：擼空投正在走向產業化和專業化，而這種現象其實弊病也非常明顯。項目方在發代幣之前，擼空投的機構大量參與，製造鏈上虛假繁榮，代幣發放之後，擼空投機構大舉拋砸，造成項目代幣大幅下跌，這使得很多投資者望而卻步。這或許也是本輪很多知名項目上線便下跌的原因。

從趨勢發展看，項目方和擼空投機構之間的博弈仍將繼續，這裡面的核心在於利益分配的均衡。從項目發展看，項目發展早期確實需要大量交易者測試網絡性能，但是其拋賣砸確實不利於項目後期，項目方或許可以嘗試保留部分利潤；除此之外，空投代幣線性釋放或許也是一種方式，從而減緩短期拋壓。

總體上看，擼空投一夜暴富的機會會越來越少，而項目方和擼毛機構之間可能會找到一種利益平衡；而且兩者之間或許也可以嘗試把原本冰下的行為，以一種公開和公平的方式擺入大雅之堂。

Glassnode：為何美國現貨ETF流入量驚人卻無法拉動BTC大漲？

1. ETF總量佔比

另一個最近引起關注的分歧是，儘管美國現貨 ETF 的流入量驚人，但價格卻停滯不前，橫盤整理。為了確定和評估 ETF 的需求方，我們可以將 ETF 餘額（862k BTC）與其他主要實體進行比較。

美國現貨 ETF = 862k BTC

Mt. Gox 受託人 = 141k BTC

美國政府 = 207k BTC

所有交易所 = 230 萬 BTC

礦工（不包括 Patoshi） = 706k BTC

所有這些實體的總餘額估計約為 423 萬，佔整體調整後流通供應量的 27%（即總供應量減去閒置七年以上的代幣）。

2. Coinbase存款與GBTC流出相關

Coinbase 作為一個實體，通過其託管服務持有大量總交易所餘額以及美國現貨 ETF 餘額。Coinbase 交易所和 Coinbase 託管實體目前分別持有約 27 萬和 56.9 萬 BTC。

由於 Coinbase 同時為 ETF 客戶和傳統鏈上資產持有者提供服務，交易所在市場定價過程中的重要性已變得十分顯著。通過評估向 Coinbase 交易所錢包存款的鯨魚數量，我們可以看到 ETF 推出後存款交易量大幅增加。

然而，我們注意到很大一部分存款與 GBTC 地址集群的流出有關，這一直是全年長期存在的供應開銷。

除了市場反彈至新高時 GBTC 的拋售壓力外，最近還有一個因素導致美國現貨 ETF 需求壓力減弱。

3. 現貨套利交易可能是ETF重要來源

縱觀芝加哥商品交易所集團期貨市場，未平倉合約已穩定在 80 億美元以上，此前在 2024 年 3 月創下了 115 億美元的歷史新高。這可能表明，越來越多的傳統市場交易者正在採用現貨套利策略。

這種套利涉及市場中性頭寸，將多頭現貨頭寸的購買與以溢價交易的同一標的資產期貨合約頭寸的賣出（做空）結合起來。

我們可以看到，被歸類為對沖基金的實體正在建立越來越大的比特幣淨空頭頭寸。

這說明現貨套利交易結構可能是 ETF 流入需求的重要來源，其中 ETF 是獲得多頭現貨敞口的工具。自 2023 年以來，芝加哥商品交易所集團 (CME Group) 的未平倉合約和整體市場主導地位也大幅增加，這表明它正成為對沖基金通過 CME 做空期貨的首選場所。

目前，對沖基金在芝加哥商品交易所比特幣 (CME Bitcoin) 和微型芝加哥商品交易所比特幣 (Micro CME Bitcoin) 市場的淨空頭頭寸分別為 63.3 億美元和 9700 萬美元。

4. 總結

通過芝商所做多美國現貨ETF產品和做空期貨之間的現貨套利交易的出現和規模，在很大程度上抑制了買方流入 ETF 的資金。這對市場價格產生了相對中性的影響，表明需要非套利需求帶來的有機買方來進一步刺激積極的價格行動。

Aaryamann Shrivastava：山寨幣季提前結束

不斷變化的市場條件創造了一種看跌氛圍，正在損害山寨幣季節的潛力。

1. 山寨幣季節結束

山寨幣季，也稱為“altseason”，是加密貨幣市場中山寨幣表現明顯優於比特幣的時期。這一現象主要通過觀察兩個關鍵指標來識別：比特幣的主導地位和山寨幣的價格表現。

比特幣的主導地位是指比特幣佔加密貨幣總市值的百分比。在山寨幣旺季，隨著投資者將資金從比特幣轉移到各種山寨幣，這種主導地位會下降。比特幣主導地位的明顯下降表明山寨幣正在獲得更大的市場份額。

上一次出現這種下降是在今年 1 月，當時 BTC 的主導地位從 54% 急劇下降至 50%。然而，自那以後，其主導地位呈上升趨勢，在過去一個月內達到 55%。

這是自 2021 年 3 月崩盤以來 BTC 在加密市場佔據主導地位的一次，當時 BTC 的主導地位在幾天之內從 70% 下降到 40%。

隨著比特幣主導地位的下降，山寨幣的價格通常會大幅上漲。山寨幣價格的飆升通常超過比特幣的增長速度，這是山寨幣旺季的明顯信號。投資者通過將投資組合分散到山寨幣中來尋求更高的回報，從而推高了山寨幣的價格。

一般來說，當排名前 50 的山寨幣（不包括穩定幣）中有 75% 在三個月內的表現優於 BTC 時，該山寨幣季節被認為是活躍且成功的。

然而，在過去 90 天裡，只有 8 種加密貨幣的表現超越了比特幣。即使是 meme 幣熱潮和以太坊 ETF 獲批的炒作也未能拉動山寨幣的上漲。

這對上述問題給出了一個令人失望的答案：山寨幣季節還未開始就結束了。

2. 下一個山寨季將在25年初

這個問題的答案並不簡單，因為加密貨幣市場的波動性使得一切都非常不確定。此外，宏觀金融市場的發展也影響了加密貨幣的走向。

然而，自 2022 年以來，一種模式已經出現。2022 年 8 月是倒數第二個山寨幣季節，此後六個月比特幣季節才開始。下一個也是最近的山寨幣季節開始於八個月後，即今年 1 月。現在，五個月後，我們再次見證了比特幣季節。

因此，如果這種模式持續下去，投資者可以預期山寨幣季將在大約七到八個月後開始。這意味著下一個山寨幣季的潛在時間線將是 2025 年 2 月。

儘管如此，警惕大盤和宏觀金融市場的線索仍是明智之舉。