原創｜Odaily星球日報
作者｜Golem
在過去的牛市週期中，當比特幣等主流幣上漲過後，山寨幣上漲行情也會在不久後開啟。但這輪週期中，時代已變，即使比特幣已經大幅上漲，山寨幣上漲行情也不會因此到來。Odaily 星球日報將從現貨 ETF 的影響以及山寨幣供過於求兩方面進行分析。
現貨 ETF 抽走本輪週期的入場新資金
比特幣現貨 ETF 的問世，可能正在改變市場結構。在過去牛市期間，增量資金入場路徑是：首先流入比特幣和以太坊等主要加密貨幣，隨後價值溢出進入山寨幣。
但這輪牛市或許會有所不同。對於新入場的玩家來說，與其費盡心思投資高波動性的加密貨幣，不如以更加熟悉和傳統的方式投資加密 ETF，而這部分資金就自然流向了相對更加穩健的比特幣現貨 ETF。
比特幣現貨 ETF 賬戶持有的 BTC 數量（來源：CryptoQuant）
這種轉變會使新資金難以流入山寨幣，使後者更難升值。正如 Odaily 星球日報作者 jk 在《數據抽絲：ETF 正在推延真牛市》中說：“比特幣和以太坊 ETF 的發行，不僅有新資金的進入，但是同時會影響投資者行為，抽走未來場內的流動性；很多對於加密貨幣不甚瞭解的散戶和投資者，面對牛市初始，很有可能把資金直接投入 ETF，新項目則會面對沒有用戶、沒有認可技術敘事的觀眾這一尷尬狀況。”
儘管加密玩家也在期待機構能推出山寨幣的現貨 ETF，但很顯然本輪週期想要實現這一目標還有些困難。即使 BitMEX 創始人 Arthur Hayes 也最多隻樂觀預測，狗狗幣 ETF 可能在本週期結束時推出。
山寨幣供過於求，面臨持續拋壓
增量資金的匱乏只是一方面，另外一個影響因素是：新山寨幣的大量解鎖以及 VC 的拋售壓力，導致山寨幣的市場供應量遠遠超過需求。
穩定幣總市值（來源：coingecko）
從 4 月中旬開始穩定幣市值增長趨於平緩，兩個月時間只增長了 5 億美元左右，側面證明數月以來加密行業入場新資金增長也趨於平緩。然而，根據 TokenUnlocks 的數據，僅 6 月份就將有價值 8 億美元的代幣解鎖流入市場，其中包括 dYdX、SUI、1INCH、Ethena （ENA）、Arbitrum （ARB）、Aptos （APT） 和 Starknet （STRK） 等主流項目。
這些新解鎖代幣的突然湧入，註定會在市場中掀起波瀾，特別是在增量資金增長緩慢的情況下，存量資金無法消化如此多的代幣供應量。
另外，一些早期 VC 在山寨幣上收益倍數動輒 10 倍以上，出於止盈需求或者對未來市場的擔憂，也必然會持續不斷的在市場進行拋售，最終造成連環踩踏，山寨幣價格註定只能一路下行。
正如加密對沖基金 Lekker Capital 創始人 Quinn Thompson 所言，未來一到兩年內，每月需要約 30 億美元的市場資金才能應對山寨幣的供應通脹。雖然一些山寨幣可能仍然會表現良好，但識別這些代幣將比以往的週期更具挑戰性。
總體而言，各位加密投資者，對後市的山寨幣行情不要過分期待，這輪山寨季可能要缺席了。
