比特幣目前實質上再度處於一個尷尬的境地，是回調蓄勢還是上攻力竭？比特幣的後市行情將如何發展？本輪牛市上漲與之前大不相同，本文從推動比特幣行情發展的主要因素分析，對比特幣後市行情進行展望。
比特幣價格推動因素分析——比特幣ETF
對於本輪牛市的行情上漲，市場中有多種不同觀察，從目前行情變化看，其中機構對比特幣ETF增減持是非常重要的一個影響因素；除此之外，與美聯儲利率政策相關的信息和數據也較為顯著的影響比特幣的行情變化。本文先重點分析這兩個推動因素。
在比特幣ETF通過後，機構對比特幣ETF的需求變化可以大致分為三個階段。從下圖中可以看出（數據截止6月15日），第一個階段內機構大量增持比特幣ETF，其需求量非常強勁；在第二個階段，機構對增持比特幣ETF的需求明顯下降，拋售量甚至一度超過增持；在第三個階段，機構對比特幣ETF的需求較第二階段有一定回升，但是較第一期明顯回落。
第一階段比特幣ETF需求很大的原因是什麼？本文認為這是機構積累已久需求的釋放，某種意義上還帶有搶籌的意義。但是這種需求在比特幣達到7萬美元左右之後，市場上升動能驟減，拋售加大，這顯示出機構需求開始趨於放緩。從更深層次看，這意味著機構策略開始從搶籌變為策略建倉（高拋低吸），一旦其認為價格過高便傾向於拋售。在這個轉變的過程中，頗具標誌性的事件是貝萊德的比特幣持倉超越在加密市場耕耘多家的灰度，這就像在一場接力賽中，原先的加密巨頭正式將話語權交接給傳統華爾街巨頭。
第三個階段中比特幣ETF需求回升說明了什麼？5月1日，比特幣ETF資金出現大量拋售，比特幣價格大幅回落至58307美元，隨後比特幣ETF再次開始出現增持趨勢。這或意味著58000美元是比特幣較為合適的買入價。這或許也是由比特幣的挖礦成本決定的。
比特幣價格推動因素分析——比特幣礦工
4月20日，比特幣完成第四次減半，伴隨區塊獎勵減半，其收入直接減少一半，這也會使得礦工的挖礦成本顯著提升。The Block Pro 數據顯示，5 月 BTC 礦工收入（由於 4 月的第四次減半事件）環比減少 46%，達到 9.63 億美元。由於比特幣礦工收支變化，這也會影響其投資決策，從其拋售行為和挖礦成本可以為比特幣投資提供一個買賣參考價。
6月13日，CryptoQuant 在 X 平臺發文表示，比特幣礦工面臨壓力，已開始拋售，近期礦池轉移、OTC 交易量激增，以及大型上市礦企減持現象顯著。比特幣價格在 6.9-7.1 萬美元之間波動時，礦工加大了拋售力度。數據顯示，6 月 10 日，礦工通過 OTC 交易賣出 1200 枚比特幣，創下兩個月來的最高日交易量。此外，主要的美國比特幣公司也加大了拋售力度。
從幣印官網數據觀察，截止6月15日，螞蟻S19等礦機已達關機價，另外有相當大一部分礦機的關機價在60000美元附近，這也是行情在此能得到支撐的主要原因。
綜合來看，礦工的拋售行為暗示比特幣價格在 6.9-7.1 萬美元時或是短期一個較為合適的賣出價，而很大一部分礦工的礦機關機價在58900-63300美元區間，這或是短期較為合適的一個買入價。這與上文中比特幣ETF趨勢變化可進行一定印證，他們彼此具備較強關聯。
比特幣價格推動因素分析—宏觀金融
美國宏觀經濟政策和數據對比特幣的影響非常直接，一旦有利於美聯儲降息的數據和會議聲明等出現，比特幣上漲概率就大幅上升；反之亦然。
6月7日，美國 5 月季調後非農就業人口錄得增加 27.2 萬人，為今年 3 月來最大增幅，高於市場預期，較上月的 17.5 萬人大幅走高。非農數據超市場預期，這表明美國經濟依然強勁，市場因而對美聯儲降息預期下降，比特幣也隨即出現大幅回落，打破之前上漲趨勢。
隨後，6月12日，美國勞工統計局數據顯示，美國 5 月整體 CPI 環比持平，4 月該指數上升 0.3%。自 2 月和 3 月公佈穩健數據以來，CPI 一直呈下降趨勢。分析師 Chris Anstey 指出，這實際上是第一個通脹報告良好的月份，需要再有幾份這樣的好報告，這樣才能真正讓美聯儲在 9 月份降息。受美國5月CPI降溫影響，市場增加美聯儲9月降息預期，比特幣也跟隨大幅反彈。
隨後在6月14日-15日，美聯儲發佈例會聲明：聯邦公開市場委員會(FOMC)自4月會議以來獲得的信息顯示，就業市場改善的步幅已經放緩，儘管經濟活動成長看來已加快。雖然失業率下降，但就業崗位增幅減小。家庭支出成長增強。自年初樓市繼續改善，淨出口對經濟的拖累看來已經減輕，但企業固定投資疲弱。基於市場的通脹補償指標下滑，多數基於調查的指標顯示，近幾個月較長期通脹預期基本上變動不大。受這份報告影響，比特幣在出現下跌之後，目前企穩，從某種意義上看宏觀影響實質上在減弱。
整體上看，宏觀政策的影響具有長期性；與此同時，在某些重要數據公佈的關鍵節點，其對比特幣的影響則又有極強的顯著性。隨著關鍵數據的公佈結束，比特幣重新回到一個平衡，市場的多空博弈也再度開始。
比特幣價格推動因素分析——比特幣技術發展
我曾在此前多篇文章中提及，支持比特幣發展的真正原因或者說本質原因是其自身的技術發展。比特幣的技術發展雖然緩慢，但每一次技術發展都能驅動一場金融繁榮。2023年爆火的銘文，以及之後的符文等等，最主要的根源就是Taproot升級。
2024年，比特幣還將迎來一系列重要升級，比如支持比特幣上的表達智能合約BitVM 、上線Taproot Assets 主網、OP_CAT 提案、OP_TXHASH 提案草案、Lightning Timeout Trees、更新的 Musig 2 提案、BIP-324 – V2 傳輸等。在實現一系列升級之後，便能不斷解鎖許多新的用例。我們已經看到很多比特幣Layer2項目誕生，為比特幣的金融版圖開疆拓土。6月7日，以太坊Layer2龍頭Starknet 也宣佈進軍比特幣，而其中的關鍵要看OP_CAT 提案能否通過。本文相信，隨著越來越多比特幣技術升級，將會產生越來越多的應用場景和用例，從推動比特幣及其生態發展。
從目前數據看，比特幣生態發展還處於初期，之前熱炒的符文、銘文以及比特幣二層開始進入生態建設期。以比特幣Layer2龍頭Merlin為例，Defillama數據顯示，截止6月15日，Merlin月度資金流入增長162%，是排名前十公鏈和二層中增長最快的；目前其TVL資金達11.96億美元，位列第八，在短短几個月內已然超過許多老牌公鏈。
比特幣短期行情展望
從技術上看，比特幣新提案 OP_CAT或將成為下一輪比特幣上漲的主要推動因素和核心因素，一旦其正式被合併到比特幣Core代碼中，無疑將大幅推動比特幣生態發展，並帶動BTC價格攀升。從宏觀來看，伴隨利率點陣圖整體上移，2024年中位數利率從4.6%上調至5.1%，這意味著年內或僅降息1次，9月降息概率有所上升。從中期行情上看，比特幣或許迎來金九銀十。從短期行情看，比特幣礦工行為和礦機關機價提供了一個買賣參考價：底部區間在58900-63300美元；短期頂部區間在 69000-71000 美元。
