在我們的年中回顧中，我們展示了10個圖表，涵蓋了一些關鍵的加密市場基本面和技術趨勢。
關鍵要點
•我們通過在頂層第1層(L1)和第2層(L2)網絡上的原生gas代幣的價格升值來標準化總價值鎖定(TVL)的增長。
•我們隔離了CME期貨基礎交易對ETF流量的影響，顯示自4月初以來，BTC ETF的非對沖敞口的增長已大幅放緩。
摘要
在我們的年中回顧中，我們提供了10個圖表，涵蓋了一些關鍵的加密市場基本面和技術趨勢。我們通過在頂層第1層(L1)和第2層(L2)網絡上的原生gas代幣的價格升值來標準化總價值鎖定(TVL)的增長。我們還採取了一種相對的方法，通過總交易費用和活躍地址來衡量這些網絡中鏈上活動的衝動，然後具體分解以太坊交易費用的最大驅動因素。之後，我們研究了鏈上供應動態、相關性以及加密現貨和期貨市場流動性的現狀。
另外，加密貨幣領域一個更密切追蹤的指標是美國比特幣現貨ETF的流入和流出，這通常被視為加密貨幣需求變化的一個指標。然而，迄今為止CME比特幣期貨未平倉合約(OI，Open Interest)的增長表明，自推出以來，ETF的部分流入是由基差交易驅動的。我們隔離了CME期貨基礎交易的影響，顯示自4月初以來，BTC ETF的非對沖敞口的增長已大幅放緩。
基本面
TVL的增長
我們不是比較不同鏈的原始TVL，而是通過其原生gas代幣的價格升值來跟蹤TVL的增長。通常，由於抵押品或流動性的使用，原生代幣構成了生態系統中TVL的很大一部分。通過價格增長調整TVL增長有助於區分TVL增長有多少來自淨新價值創造，而不是純粹的價格升值。
總體而言，TVL的增長速度超過了加密市場總市值的增長速度，同比增長24%。增長最快的鏈——TON、Aptos、Sui和Base都可以被認為是相對新生的，並受益於快速增長階段。
活動推動：費用和用戶
我們比較了每個網絡5月份的(1)平均每日活躍地址數與同期的(2)平均每日費用或收入，兩者都以與前四個月(1 - 4月)相比的標準偏差來衡量。它顯示：
•除了Solana和Tron外，5月份的在線費用普遍下降
•由於EIP-4844後費用下降，以太坊L2(特別是Arbitrum)上的活躍地址大幅增長
•Cardano和幣安智能鏈的費用低於錢包活動的下降
交易費用驅動因素
對以太坊前50個合約的費用明細進行分類。這些合約加起來佔到年初至今總gas消耗的55%以上。
在3月份升級了Dencun之後，rollup的支出從佔主網費用的12%逐漸減少到不足1%。MEV(最大可提取價值)驅動的交易費用從8%上升到14%，直接交易費用從20%上升到36%。儘管ETH從4月中旬開始出現通脹，但我們認為市場波動的迴歸(以及高價值的交易需求)可能會抵消這一趨勢。
以太坊L2增長
以太坊L2的TVL同比增長了2.4倍，截至5月底，L2的總TVL為94億美元。截至6月初，Base目前佔L2 TVL總量的19%左右，僅次於Arbitrum(33%)和Blast(24%)。
與此同時，在3月13日的Dencun升級中推出blob存儲後，總交易費用大幅下降，儘管TVL(以及許多鏈上的交易計數)處於歷史最高水平。
比特幣活躍供應量變化
活躍比特幣供應量的下降，我們將其定義為過去3個月移動的比特幣，歷史上一直落後於本地價格峰值，表明市場成交量放緩。活躍的比特幣供應量在4月初達到了400萬比特幣的局部峰值，這是自1H21年以來的最高水平，然後在6月初降至310萬比特幣。
然而，與此同時，BTC的非活躍供應，即超過1年未移動的BTC，年初至今保持平穩。我們認為，這表明近期市場的樂觀情緒已經減弱，儘管長期週期性投資者仍在關注。
技術面
相關性
基於90天的窗口，比特幣的回報似乎與一些關鍵宏觀經濟因素的每日變化適度相關。這包括美國股票、大宗商品和多邊美元指數，儘管與黃金的正相關性仍然相對較弱。
與此同時，以太幣與標準普爾500指數之間的相關性(0.37)與比特幣與標準普爾500指數之間的相關性(0.36)幾乎相同。與跨行業相比，加密貨幣對繼續以高相關性進行交易，儘管BTC/ETH相關性從3月至4月的0.85峰值略有下降至0.81
增加市場流動性
比特幣和以太坊的日均現貨和期貨總交易量較2024年3月1115億美元的峰值下降了34%。儘管如此，5月份的銷售額(746億美元)仍然高於自2022年9月以來的任何一個月，除了2023年3月。
在1月份美國現貨比特幣ETF獲得批准後，現貨比特幣交易量也大幅增加，5月份的現貨中心化交易所(CEX)比特幣交易量比12月份增加了50%(76億美元對51億美元)。5月份，現貨比特幣ETF交易量為12億美元，佔全球現貨交易量的14%。
CME比特幣期貨
CME未平倉合約自2024年初以來增長了2.2倍(從45億美元增長到97億美元)，自2023年初以來增長了8.1倍(達到12億美元)。我們認為，年初至今的大部分新資金流動可歸因於現貨ETF獲批後的基差交易。在它們推出後，比特幣基差交易現在可以在美國完全通過傳統證券經紀商完成。
永續未平倉合約也從98億美元增加到166億美元，全年CME未平倉合約的比例保持在30%左右(29-32%)。話雖如此，CME期貨的市場份額已從2023年初的16%大幅增加，表明美國在岸機構的興趣有所增加。
CME以太坊期貨
CME ETH期貨未平倉合約接近歷史最高水平。然而，ETH未平倉合約仍然以永續期貨合約為主，這些合約僅在某些非美國司法管轄區可用。截至6月1日，未平倉合約交易總額的85%(121億美元)是期貨交易，而CME期貨交易僅佔8%(11億美元)。
內源性ETH催化劑對未平倉合約的影響通常是可見的，在美國批准現貨ETH ETF (19b-4文件)之後，未平倉合約的最後一次大幅飆升。在此之前，3月13日的Dencun 升級令未平倉合約達到頂峰。
另外，中心化交易所的傳統固定期限期貨仍然很受歡迎，其未平倉合約金額與CME期貨相當。
隔離CME比特幣基差交易
將現貨ETF總市值與CME比特幣未平倉合約的對比標準化表明，自4月初(第55天)以來，大部分現貨ETF流動可歸因於基差交易。
現貨ETF獲批後，截至3月13日(第43天)，ETF託管的比特幣增加了約20萬比特幣。這表明在這段時間內，比特幣被定向買入，這在一定程度上解釋了那段時間的價格上漲。從那以後，ETF託管的比特幣一直保持在825-850k之間，直到5月底才強勢突破這一區間。
