撰文：陀螺財經
幣圈人有屬於自己的 618。
在經歷了一週的陰跌後，6 月 18 日，大盤再次地震。就在凌晨，比特幣罕見跌破市場支撐價 65000 美元，以太坊隨之下跌，跌破 3400 美元，24 小時跌幅 6.23%，MEME 之王 SOL 也難掩頹勢，一度跌至 127.22 USDT，下挫 10.98%。
主流幣尚且慘淡，山寨幣就更難言向好，山寨幣普遍呈現出「跌麻了」行情，大部分山寨幣跌幅超過 20%，剛上線的 ZK 一度跌破 0.2USDT，跌幅超 36%。據 Coinglass 數據顯示，截至昨日下午 2 點，24 小時全網爆倉 3.18 億美元，主爆多倉，多單爆倉超過 2.7 億美元。受此影響，加密市值也再度縮水，最低降至 2.46 萬億美元。
儘管今日比特幣已然恢復至 65000 美元以上，但面對如此行情，市場悲觀情緒凸顯。而就在數月前，市場的普遍共識還是比特幣年底必到 10 萬，狂暴牛市起飛的欣喜論斷。這不禁讓人發問，究竟發生了什麼？
對照結果覆盤實際上難逃歸因的問題，但僅討論本次比特幣下跌，歸根結底還是流動性不足。
本次助推比特幣上漲的核心因素無疑是比特幣現貨 ETF。機構資金的迅速湧入使得比特幣需求激增，讓比特幣從 4 萬美元一路飛昇至 73000 美元，最終讓比特幣共識獲得了關鍵支撐。但近期這一共識也迎來了反噬，從 6 月 10 日起，截至 6 月 17 日，比特幣 ETF 多呈現出淨流出狀態，流出量在近一週達到了 8.1 億美元，機構購買動力逐漸走低。
換手率也可看出這一跡象，BTC 鏈上換手率持續降低，24 小時換手率僅有 3.91%。交易所存量餘額也在不斷減少，近一週交易所 BTC 存量餘額幾乎逼近歷史最低水平，截至 6 月 19 日，BTC 交易所錢包餘額為 247.65 萬枚，反映出不佳的出售情緒。
數據表現的背後是宏觀預期的走弱。就在 6 月 12 日的貨幣政策會議上，美聯儲將聯邦基金利率目標區間維持在 5.25% 至 5.5% 的水平不變，符合市場預期，而公佈的加息路徑點陣圖顯示，美聯儲官員預測，聯邦基金利率中值到 2024 年年末將降至 5.1%，意味著年內或僅降息一次，少於此前預測的 2 次。言論傳出後，風險市場波及明顯，加密市場充當其衝，超過 6 億美元的數字資產投資產品退出。
另一方面，所謂的「礦工投降」也在影響著比特幣的價格走勢。在減半後，鑑於持續增長的挖礦成本，為保證運營與擴張，礦工面臨現金流危機，從表現來看，近期礦池轉移、OTC 交易量激增，以及大型上市礦企減持現象顯著。僅僅在 6 月 11 日當天，全球最大的比特幣礦企 Marathon Digital 就出售了 1200 枚比特幣，創下自 3 月底以來礦工每日最大賣出量。從 6 月來看，礦工的比特幣場外交易櫃檯餘額超過 54000BTC，達到一年來的最高水平。
儘管利空頻出，但從數據來看，65000-69000 美元區間仍是 BTC 投資者最大規模進場的區間，比特幣在該價位更容易出現惜售現象，因此獲得了價值支撐。這也與持倉情況的改變有關，隨著高淨值持有者的進場，短期收益反而不會成為影響出售的主要因素，以此而言，該種震盪集中且略顯無聊的行情仍將持續。
比特幣價格區間投資者分佈，來源 X 平臺
比特幣有機構支撐，但其他幣種就沒這麼好命。在傳統的牛市傳導中，普遍路徑是從高穩定性資產逐步下沉外溢至低穩定性資產，從低收益源起盤活高收益偏好，即主流幣種 - 山寨幣種 -MEME 幣種 - 其他板塊，但今年該路徑卻不如以往。
本輪牛市顯著的特點是流動性的虹吸效應，大額流動性進入了比特幣生態，但機構的新錢並未溢出至其他領域，公鏈生態又無強勁的應用湧現，價值幣表現不佳，反而被 MEME 蹬鼻子上臉。
今年的代幣類別增長表現，來源：幣安
今年引起熱議的 VC 代幣也加劇了這一情況，VC 代幣線性解鎖導致拋壓激增，解鎖期後大量代幣無人承接，散戶成為了流動性的犧牲品，代幣價格也進一步走低。根據 Token Unlocks 的報告，預計從 2024 年到 2030 年大約會有 1550 億美元的代幣解鎖，這意味著市場至少需再增加 800 億美元的流動性才足以吸納。而在近一週內，Aptos、Immutable X、Strike、Sei Network、Arbitrum、ApeCoin 等項目就由於大額解鎖拋售了價值 4.83 億美元的代幣。
應用無創新、供需不匹配疊加流動性受限，今年 3 月以後，山寨幣盤面表現就極其慘淡，論公平發射與賺錢效應不如 MEME 幣來勢洶洶，而價值堅挺又比不上主流幣，成為了投資者眼中左右為難的夾心餅乾，此前神魚就曾說過，本輪牛市或無山寨行情。而受上週 CRV 的清算效應影響，山寨幣不出意外再度遭到血洗。
實際上，市場共識的牛市已經歷了大半年，但賺錢效應肉眼可見的在減少。除了極少數玩 MEME、空投、山寨合約的散戶幸運踩中了風口，又或是憑藉鑽石手持有比特幣的獲利者外，縱觀市場的財富分配，還是頭部的交易所、CeFi、DeFi 與此前融資發幣的項目方獲得了最大收益，賺錢效應的孱弱與價值分歧加劇了互不接盤的現狀。
在此背景下，如何破局成為了市場討論的重點。從目前的情況來看，市場的漲幅全由信息面主導，最直接的改善或許就是宏觀流動性的進入，這也是為何眾人如此關注美聯儲降息的原因。實際上，在歐洲央行宣佈降息後，加密就已迎來了小幅度的增長，刺激作用顯著，但流動性能否觸達到除主流幣的其他板塊，仍還存疑。
而從宏觀行業來看，另一可能的利好來自於美國大選。隨著大選的逼近，特朗普與拜登之間的加密大戰愈演愈烈。繼接受加密貨幣捐款與讓 NFT 變得火熱後，特朗普動作頻頻，公然站臺比特幣礦工大會，在社交平臺發文「希望所有剩餘的比特幣都在美國製造」，並稱要成為白宮比特幣礦工的倡導者，表示礦工可以幫助穩定電網的能源供應。而拜登也一改往日謹慎態度，7 月初將首次參與比特幣圓桌的會議。
雙方的立場讓加密貨幣成為了政治上的博弈品，也因此讓加密監管走向了新紀元。以太坊 ETF 就是典型例子，在無望通過的狀態下完成了歷史性反轉，日前 Consensys 在社交媒體上宣佈，SEC 已經結束對以太坊 2.0 的調查，確認 ETH 無證券交易指控，讓以太坊生態迎來了久違的上漲。據彭博分析師預測，以太坊現貨 ETF 有望在 7 月 2 日前推出，相比比特幣的虹吸，以太坊 ETF 的增長更有可能直接刺激到生態市場，這也將是近期最可預見的利好。
但對於後市價格與行情的分析，分析師與機構們卻也各持己見。
不同於此前公認的唱好，在 618 後，也有分析師認為下跌還將持續。據著名加密貨幣分析師 Rekt Capital 稱，BTC 價格集群在區間高點 71,600 美元附近形成，表明存在更多潛在的下行行動，可能需要回調至 64000 美元以下才能實現健康重置。交易員 Titan of Crypto 甚至認為根據月度圖表上的技術形態，比特幣可能在 7 月 1 日跌破 60000 美元大關。鏈上分析師 Ali 在 X 平臺也發文表示，從歷史上看，比特幣一般在第三季度表現不佳，平均回報率僅為 6.49% ，中位回報率為 -2.57% 。
比特幣月度圖表，資料來源：Titan of Crypto
但整體來看，短期看跌，長期看漲是機構普遍的觀點。QCP Capital、Bitfinex、10x 均強調 BTC 將持續走高，年底的 8-12 萬共識凸顯。巨鯨似乎也秉持著相同的看法，Deribit 亞太商務負責人 Lin Chen 就在社交媒體上透露道，有巨鯨賣出 7 月底 7 萬的看漲期權，並邁入了年底的 7 萬看漲期權，共計 100 個 BTC，支付了 88.3 萬美元，表現出巨鯨對於價格信號在短期相對消極的態度。
對於山寨幣而言，爭議則更為明顯。加密對沖基金 Lekker Capital 創始人 Quinn Thompson 認為在當前高槓杆和未平倉合約、缺乏恐慌性購買以及穩定幣供應停滯不前的背景下，最好的操作就是不要購買山寨幣。
但 DWF Labs 聯合創始人 Andrei Grachev 卻認為只要比特幣保持穩定，接下來幾個月就會迎來山寨幣行情。BitMEX 創始人 Arthur Hayes 更是在 6 月 7 日就發文稱是購買山寨幣的最好時機，近日甚至表示狗狗幣 ETF 將在本週期結束時通過，還在社交媒體強調正在增持 PENDLE 和 DOGE。
無論如何，目前的市場確實呈現出頗為無聊的走勢，越是這種走勢，投資者則更要謹慎，畢竟無論項目方還是大所，在這種時候，往往都是最急的，而急於掏錢，對任何一個用戶而言，都並不是一個明智之舉。
