BTC ETF為許多新買家在其投資組合中分配比特幣打開了大門。ETH ETF的影響就不那麼明確了。
當Blackrock ETF申請提交時，我口頭上看好比特幣的價格為2.5萬美元，從那以後，它的回報率為2.6倍，ETH的回報率為2.1倍。從週期底部開始，BTC的回報率為4.0倍，ETH的回報率為4.0倍。那麼，ETH ETF能提供多大的上漲空間？除非以太坊開發出一條令人信服的途徑來改善其經濟性，否則我不會提出太多異議。
Andrew Kang:貝萊德申請比特幣現貨ETF的批准率為99.8%，這是我們有一段時間以來最積極的消息-可能會打開數十億流量的閘門，然而， $BTC 僅從新聞中上漲6%，感覺像是錯誤定價。
資金流分析
總的來說，比特幣ETF已經積累了500億美元的AUM -這是一個令人印象深刻的數字。然而，當你通過隔離先前存在的GBTC AUM和輪換來分解自發布以來的淨流入時，你有145億美元的淨流入。然而，這些並不是真正的流入，因為有許多三角洲中性流動需要考慮-即基差交易（出售期貨，購買現貨ETF）和現貨輪換。根據CME的數據和對ETF持有者的分析，我估計大約有45億美元的淨流量可以歸因於基差交易。ETF專家表示，BlockOne等大型持有者也將現貨BTC轉換為ETF-大致估計為50億美元。貼現這些流量，我們從比特幣ETF中獲得了50億美元的真實淨買入。
從這裡我們可以簡單地推斷以太坊。@EricBalchunas估計ETH流量可能是BTC的10%。這使得6個月內的真實淨購買流量為5億美元，報告的淨流量為15億美元。儘管Balchunas在他的批准幾率上有所下降，但我相信他對ETH ETF缺乏興趣/挑剔是信息性的，反映了更廣泛的交易興趣
就我個人而言，我的基本情況是15%。從BTC 50億美元的真實淨值開始，根據ETH市值（BTC的33%）和0.5的接入因子 * 進行調整，我們得出了8.4億美元的真實淨買入和25.2億美元的淨報告。有一些合理的論點，有較少的ETHE上手比GBTC，所以樂觀的情況下，我會把15億美元的真實淨和45億美元的報告淨。這將佔BTC流量的30%左右。
在這兩種情況下，真正的淨買入量遠低於領先ETF的衍生品流量（24億美元），這不包括現貨領先。這意味著ETF的價格高於定價。
通道因素針對ETF支持的流量進行調整，考慮到不同的保持器基礎，BTC明顯受益於ETH。例如，BTC是一種宏觀資產，對存在准入問題的機構更具吸引力-宏觀基金，養老金，捐贈基金，主權財富基金。而ETH更像是一種技術資產，吸引了風投、Crpyto基金、技術專家、零售商等，這些人在訪問加密貨幣方面不受限制。50%是通過比較ETH與BTC的CME OI與市值比率得出的
從CME的數據來看，在ETF推出之前，ETH的OI明顯低於BTC。OI約佔供應量的0.30%，而BTC佔供應量的0.6%。起初，我認為這是一個“早期”的跡象，但人們也可以說，這掩蓋了智能交易基金對ETH ETF缺乏興趣。街上的交易者與BTC進行了大量交易，他們往往有良好的信息，所以如果他們沒有為ETH重複它，那麼這一定是很好的理由，可能意味著弱流情報。
50億美元是如何將BTC從4萬美元帶到6.5萬美元的？
簡短的回答是，它沒有。現貨市場上還有許多其他買家。比特幣是一種真正在全球範圍內被驗證為關鍵投資組合資產的資產，它有許多結構性風險- Saylor，Tether，家族辦公室，HNWI零售等。ETH也有一些結構性風險，但我相信其規模小於BTC。
請記住，在ETF存在之前，比特幣的所有權已經達到69，000美元/1.2T美元+ BTC。市場參與者/機構擁有大量的現貨加密貨幣。Coinbase有1930億美元的託管資金，其中1000億美元來自他們的機構計劃。2021年，Bitgo報告了600億美元的AUC，Binance託管了1000億美元以上。6個月後，ETF託管了比特幣總供應量的4%，這是有意義的，但只是需求等式的一部分。
長期 $BTC 需求流量今年我大約是40 - 130億美元+。
加密貨幣投資者/交易者最常見的原罪之一是低估了世界上的財富/收入/流動性及其對加密貨幣的溢出。我們經常聽到有關黃金、股票、真實的房地產市值的統計數據，以至於對許多人來說，這些數據可能會變成噪音。許多加密貨幣行業的人陷入了他們自己的小加密泡沫中，但是你旅行和會見其他企業主，HNWI等的次數越多，你就越意識到這個世界上有多麼不可思議的大量美元，以及其中有多少可以進入 $BTC /加密貨幣。讓我通過一個粗略的需求測算練習來正確地看待這一點。
美國家庭平均收入為105 k。美國有1.24億個家庭，這意味著美國個人的年收入總額為13萬億美元。美國佔GDP的25%，因此全球總收入約為52萬億美元。
全球加密所有權平均為10%。在美國約為15%，在阿聯酋高達25-30%。假設加密貨幣所有者每年只分配1%的收入，那麼每年購買BTC的金額為520億美元，每天購買1.5億美元。實際上，這種購買不是線性的，根據季節性變量，每天都有很多變化。請記住，這是對非ETF/前ETF流量的估計。人們似乎忘記了，甚至在這些ETF獲得批准之前，比特幣就已經有了巨大的持續需求。你認為比特幣是如何成為一萬億美元資產的，並且在過去10年裡一直呈上升趨勢的？
由於幾個原因，這些估計是相當保守的。(1)你可能會看到超過1%的分配。真正的信徒投入50%以上。平均分配可能實際上是平均3-5%？(2)來自企業、宏觀基金、養老基金、主權財富基金等的撥款不包括在這裡，可能在類似的數量級上。
Mt Gox怎麼樣？攝氏度？USG銷售？礦工排放？這一直是許多人的熊市論點，但現實是，當你衡量買入流量時--它們使所有這些賣出流量加在一起相形見絀。下表顯示，這一銷售額約為170億美元。非採礦排放在今年之後也不會再發生/清除。這個領域的交易者/投資者總是過分強調他們所能看到的。睜開你的眼睛，瞭解沒有公開聲明的流量的大小。
現在再加上ETF的流入。僅僅是估計的下限就涵蓋了賣出流本身。但最近我們看到很多天都高於上限。看到我們在接下來的一個月裡每天以1億到2億美元的速度運行，我們不會感到驚訝。說真的，這裡的熊論點是什麼？
主要尊重像 @cburniske 這樣的人，但我仍然相信這次ETF的推出與之前的CME期貨，Coinbase IPO等活動不可比擬，我們不會在任何時候花費低於40 k。2月50- 60公里，3月ATH。
在MSTR和Tether之間，你已經有了數十億的額外購買，但不僅如此，你還在ETF中進行了定位。這是一個相當流行的觀點，當時的ETF是一個出售的新聞事件/市場頂部。因此，數十億的短期到中期到長期動量已經出售，需要回購（2倍流量影響）。最重要的是，一旦ETF流動顯示出重要性，我們就需要回購空頭。未平倉合約實際上是在發行時下跌的--看起來很瘋狂。
ETH ETF的定位非常不同。ETH是BTC推出前2.75倍的低點的4倍。加密原生CEX OI增加了21億美元，使OI接近ATH水平。市場是（半）有效的。當然，許多看到比特幣ETF成功的加密貨幣原住民對ETH也有同樣的期望，並做出了相應的定位。
就我個人而言，我認為加密貨幣原住民的期望過高，與Tradfi分配者的真實偏好脫節。很自然，那些深入加密空間的人擁有相對較高的思想份額併購買以太坊。實際上，它作為許多大型非加密原生資本集團的關鍵投資組合配置的購買要少得多。
對Tradfi最常見的宣傳之一是以太坊作為“技術資產”。全球計算機，Web3應用程序商店，分散的金融結算層等。這是一個不錯的推銷，我以前在以前的週期中買過它，但當你看到實際數字時，這是一個很難推銷的東西。
在上一個週期中，你可以指出費用的增長率，並指出DeFi和NFT將創造更多的費用，現金流等，並提出一個令人信服的理由，這是一個類似於科技股透鏡的科技投資。但這一週期收費的量化是適得其反的。大多數圖表顯示的是持平或負增長。以太坊是一臺提款機，但年化收入為15億美元，市盈率為300倍，通貨膨脹後的市盈率為負，分析師如何向他們父親的家族辦公室或宏觀基金老闆證明這個價格？
我甚至預計前幾周fugazi（Delta中性）流量會較低，原因有兩個。首先，這一批准令人驚訝，發行人吸引大型持有者將其ETH轉換為ETF形式的時間要少得多。第二個問題是，由於持有者需要放棄入股、耕種或利用ETH作為DeFi抵押品的收益，因此轉換的吸引力較小。但請注意，持股率僅為25%。
這是否意味著ETH將歸零？當然不是，在某種程度上，它將被認為是很好的價值，當BTC在未來上漲時，它將在某種程度上被拖累。在ETF推出之前，我預計ETH的交易價格將在3,000美元至3800美元之間。ETF推出後，我的預期是2,400美元至3000美元。然而，如果BTC在2025年第四季度末/第一季度升至10萬美元，那麼這可能會拖累ETH沿著至ATH，但ETHBTC會更低。從長遠來看，有一些發展是值得期待的，你必須相信Blackrock/Fink正在做很多工作，將一些金融軌道放在區塊鏈上，並將更多資產標記化。這對ETH的價值有多大，以及時間軸是什麼都不確定。
我預計ETHBTC將繼續呈下降趨勢，未來一年的比率將在0.035至0.06之間。儘管我們的樣本量很小，但我們確實看到ETHBTC在每個週期都有較低的高點，所以這並不奇怪。
我會給你留下我能看到的唯一能拯救ETHBTC的東西。
感謝 @GiganticRebirth 和 @Evan_ss6 的討論，儘管我們有不同的意見。
