卷評：充滿挑戰的月份

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6 月對加密貨幣市場來說是充滿挑戰的一個月； BTC和ETH均下跌了約 8%，因為夏季前的些許倦怠感已經悄然襲來，而對於這兩種資產來說，今年原本是非凡的一年；即使在 6 月之後，這兩種資產的年增長率也達到約 50%。在大幅上漲之後，應該總是會出現回落，隨著股市創下新高、今年晚些時候利率有望回落以及ETH ETF 即將推出， BTC和ETH持有者似乎大部分都相當沒有壓力。

然而，壓力在於山寨幣市場。第一個問題是，雖然BTC和ETH在 6 月份下跌了 8%，但山寨幣當月跌幅更大，通常在 20% 到 30% 之間。這聽起來像是 Beta 的問題——波動性更大的資產在下行趨勢的市場中往往表現更差——但事實並非如此。如果只是 Beta 的問題，我們就會在今年早些時候的上漲過程中看到這些資產的優異表現，但我們沒有看到這種情況。山寨幣在反彈中表現不及BTC和ETH ，在拋售中也表現不佳；在相關資產類別中，這是一種非常糟糕的狀況。6 月初， BTC和ETH均上漲 60% 並接近局部高點，而OP、 ARB、 Matic、 ATOM、 AVAX和APT等資產今年以來均下跌了 10% 到 40%，6 月份它們全部走低。

幾周前，我們強調了 L2 代幣的一個問題：它們數量太多了。不是從治理的角度，而是從市值的角度。分配給這些 L2 代幣的資金池並沒有增長，但可用的代幣數量一直在增長。看看本月所有山寨幣的表現，人們不禁想知道 L1 代幣，甚至山寨幣是否也是如此。即使在加密貨幣變得更加主流可投資（這肯定正在發生）的過程中，目前還不清楚是否有更多資本被解鎖用於BTC和ETH以外的資產。我在這裡不是在裝可愛：這真的不清楚。

• 加密貨幣領域確實有更多資金被釋放。但主要是那些“只能投資受監管產品”的人，所有這些資金都流入了BTC，預計一旦 ETF 推出，這些資金將流入ETH
• 我們可能預計BTC和ETH的上漲將產生一些財富效應。加密貨幣投資者更加富有，我們通常預計他們會將部分收益轉移到風險曲線的下方：NFT 和 ALT。我們還沒有看到太多這方面的證據。
• BTC和ETH在這方面很特別，因為它們位於一條有意義的護城河的右側。那麼問題來了，“還有誰能跨越這條護城河？”當然有一些候選者SOL、 Doge，甚至BCH或LTC但這些都不是今年的熱門。

這讓加密貨幣基金經理面臨挑戰。目前，要想超越基準（BTC）極其困難，而得益於 ETF，基準現在以大約 25 個基點的差距廣泛可用。我們已經看到許多交易員將策略轉向期權，他們可以留在BTC和ETH市場，但使用槓桿進行交易，尤其是看漲期權的交易量很大，即使在本月下跌期間也是如此。

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