Matt Hougan 認為，現貨以太坊 ETP 在上線的前 18 個月將吸引 150 億美元。
撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投資官
編譯：Luffy，Foresight News
每個人都想知道現貨以太坊 ETP 將吸引多少資金。我的答案是：前 18 個月將吸引 150 億美元。
作者注：雖然「ETF」是大多數人用來描述現貨比特幣和現貨以太坊基金的術語，但從技術上講，它們更應該被視為 ETP（交易所交易產品）。這是因為監管機構對 1933 年法案產品 (ETP) 和 1940 年法案產品 (ETF) 進行了區分，它們具有不同的規則和投資者保護。
這不是憑空的猜測，而是有數據支撐的。以下是我得出這個結論的方法。
起點：相對市值
估算資金流入的一個好的起點是觀察 BTC 和 ETH 的相對規模。畢竟，在沒有其他信息的情況下，我預計投資者會大致按照兩者市值的比例配置比特幣和以太坊 ETP。
以下是目前兩者的市值比較：
- 比特幣：12660 億美元（74%）
- 以太坊：4320 億美元（26%）
美國投資者目前已在現貨比特幣 ETP 上投資了 560 億美元。我估計，隨著這些 ETP 的成熟以及摩根士丹利和美林等平臺的進入，到 2025 年底，這一數字將達到 1000 億美元甚至更多。
以這個 1000 億美元的數字作為參考，現貨以太坊 ETP 需要吸引 350 億美元的資產才能匹配比特幣的規模，我預計這個過程大約需要 18 個月。
這是否意味著以太坊 ETP 推出時，我們應該預期會有 350 億美元的資金流入？不。首先，灰度以太坊信託 (NYSE: ETHE) 預計將在推出當天轉換為 ETP，這就帶來了 100 億美元的資產。
扣除這一數額，我們應該還有 250 億美元的流入。
這個估計合理嗎？ 我們來看看國外的數據。
國際 ETP 市場的經驗
國外 ETP 市場與美國 ETP 市場雖然不盡相同，但具有一定的借鑑意義。
例如，歐洲和加拿大已經推出了比特幣和以太坊 ETP。如果你彙總每個市場的所有可用資金，以下是這兩種資產的 AUM（資產管理規模）比較結果：
歐洲
- 比特幣 ETP：4,601 歐元（78%）
- 以太坊 ETP：1,305 歐元（22%）
加拿大
- 比特幣 ETP：4,942 加元（77%）
- 以太坊 ETP：1,475 加元（23%）
值得注意的是，歐洲和加拿大市場中比特幣和以太坊 ETP 的分配比例幾乎完全相同，而且與我上面強調的市值分佈基本一致。這表明我之前的估計在合理的範圍內。
你可能會問：為什麼以太坊 ETP 的表現略低於其市值權重？它們目前佔總 AUM 的 22-23%，而市值權重為 26%。
我可以想象出各種原因，包括比特幣 ETP 率先進入這些市場（就像在美國一樣）。一些投資者可能購買了比特幣 ETP 卻沒有繼續購買以太坊 ETP，他們認為自己已經持有了加密貨幣敞口。我猜測這種情況在美國也會發生。
因此，我們降低我們的估計，假設以太坊 ETP 僅佔據 22% 的市場份額，與加拿大持平。這將使我們對淨流入的估計從 250 億美元降至 180 億美元，不包括 Grayscale 信託的資產。
其他需要考慮的因素
還有一個需要考慮的重要因素：「套利交易」在比特幣和以太坊 ETP 市場中可能發揮不同的作用。
美國比特幣 ETP 流量的很大一部分與套利交易有關。套利交易涉及購買現貨比特幣 ETP，然後針對該頭寸出售比特幣期貨合約。該交易的利潤來自比特幣期貨合約目前交易價格高於現貨價格這一情況。套利交易的盈利能力各不相同，但自比特幣 ETP 推出以來的大部分時間裡，投資者可以在風險有限的情況下從交易中獲得每年約 10% 的收益。我估計，目前比特幣 ETP 資產管理規模中約有 100 億美元與套利交易有關。
我並不認為以太坊會有同樣情況。以太坊 ETP 套利交易目前對機構來說並不有利可圖（部分原因是美國以太坊 ETP 不會參與資產質押）。出於這個原因，我們需要在評估比特幣市場規模時剔除 100 億美元的套利交易相關 AUM。
如果這樣做，比特幣 ETP 的分母將降至 900 億美元的 AUM。所以，我們估計以太坊 ETP 的資金淨流入量將在 150-180 億美元範圍。
結論
這個模型還有很多地方可以調整。
例如，你可能會說以太坊 ETP 的表現將低於我的預期，因為它們不會質押資產，這會降低需求。我並不認同，質押收入只是以太坊平均年回報率的舍入誤差，我認為 ETP 投資者只要有投資機會就會很高興。
另一方面，我的估計沒有考慮到以太坊增長背後的多重利好因素，包括穩定幣的崛起、監管日益清晰，以及 Dencun 升級的後續影響。ETH 作為資產的強勁看漲預期將顯著增加 ETP 需求。
不過，我認為未來 18 個月內 150 億美元資金流入是一個不錯的開始。直覺告訴我，結果會更好。ETH 是一種引人注目的資產，為世界上最通用的區塊鏈提供動力。即使是 150 億美元的淨新增需求也會對以太坊市場產生巨大影響。
