脫水大字報：百萬量級項目壓垮山寨行情

本期看點：

1. 以太看漲期權現大買單

2. 四大推手左右行情

1.Lin 姐@Deribit（@LinChen91162689）：ETH看漲期權現大買單，ETF 要來了？

ETH的9月底到期的4000的看漲期權，大宗單筆購買成交了30500個ETH，支付了1223萬美金！

2.Ki Young Ju（@ki_young_ju）：市場可能會出現大量賣盤

#Bitcoin long-term holder whales sold $1.2B in the past 2 weeks, likely through brokers.

ETF netflows are negative with $460M outflows in the same period.

If this ~$1.6B in sell-side liquidity isn't bought OTC, brokers may deposit $BTC to exchanges, impacting the market.

（翻譯：過去兩週，BTC 長期持有者通過經紀商賣出 12 億美元 BTC，ETF 淨流出 4.6 億美元；若這 16 億美元的賣盤沒有在 otc 上有足夠買入盤，經紀商會將這些 BTC 存入交易所，從而影響市場價格。）

3.DC大於C（@DL_W59）：做交易需要把控心理

做交易時間越長，時常想起那句話：會買是徒弟，會賣才是師傅。山寨考驗的是賣的能力。研究過2020年至今很多二級山寨，包括dex上的一些meme。

做市商拉盤一般都拉10倍左右，而且還是k線走勢最低到最高剛好10倍，為什麼是10倍？而且10倍之後的市值剛好是符合市場流動性情緒的。

這是玄學嘛？做市商都這麼有默契，插針砸到那個位置，基於那個位置然後剛好拉個10倍左右。

一般是k線最低到最高有10倍，幾乎沒有人可以剛剛好接到那個開始的位置。所以上車最多也就能吃到2-3倍，而且還得是極其聰明的才能吃到。但是你不會市值預估的話，把控不住自我情緒，就很容易被套。越追漲越容易被套。山寨普漲季市場上本身就沒有多少十倍的山寨項目，所以可想而知呢。還有，即使有超過10倍幣（30倍 50倍，100倍更多），那也是在瘋狂牛市，情緒極度fomo時，但是這樣的項目很少，很少。縱然你選得到，你拿的住嗎？

市場不可能給你一直漲，但是可能一直跌不由得感嘆。二級現貨想真正吃到大肉，雖然要有想象力，但得結合實際行情，市值預估，不能太貪啊。

CryptoChan：當前BTC幣價繼續健康回歸中

如圖中 #BTC 鏈上指標所示，當前幣價繼續健康回歸中。圖中黑線為當前的BTC: MVRV指標，紅線為16-17年的BTC: MVRV指標。將兩條線各自的BTC產量減半日重合對齊。注：MVRV (Market Value to Realized Value) 指BTC價格跟鏈上BTC總體買入均價之比。圖中MVRV為個人修改版，將鏈上超過7年沒動過的BTC視作長期休眠或丟失從計算中剔除。

餘燼：行情稍反彈，某巨鯨便開始在 ETH 上加槓桿

行情稍微一反彈，就又有鯨魚在 ETH 上加槓桿了：一個鯨魚在過去的一小時裡花費了 1849 萬 U 在鏈上買進了 5214 ETH，其中 1000 萬 U 是在 Aave 借出。他已在最近 24 小時裡累計花費 2058 萬 U 買進 5822.6 ETH，均價 $3535。另外，他還在 6/13 Curve 創始人的 CRV 借貸倉位被清算後，以 $0.287 的價格買進了 434 萬枚 CRV，目前已經浮盈 $0.28M。

據Coinmarketcap數據顯示，24小時熱度排名前五的幣種分別是：ZK、MAGA、UDS、TRUMP、W。據Coingecko數據顯示，在加密市場中，漲幅前五的板塊分別是：Retail、以太坊生態、IoT、Fenbushi Capital Portfolio、Social Money。

熱點聚焦——比特幣反覆橫跳，四大推手左右行情

本輪牛市上漲與之前大不相同，本文從推動比特幣行情發展的主要因素分析，對比特幣後市行情進行展望。

比特幣ETF：在比特幣ETF通過後，機構對比特幣ETF的需求變化可以大致分為三個階段。從下圖中可以看出（數據截止6月15日），第一個階段內機構大量增持比特幣ETF，其需求量非常強勁；在第二個階段，機構對增持比特幣ETF的需求明顯下降，拋售量甚至一度超過增持；在第三個階段，機構對比特幣ETF的需求較第二階段有一定回升，但是較第一期明顯回落。

第一階段比特幣ETF需求很大的原因是什麼？本文認為這是機構積累已久需求的釋放，某種意義上還帶有搶籌的意義。但是這種需求在比特幣達到7萬美元左右之後，市場上升動能驟減，拋售加大，這顯示出機構需求開始趨於放緩。從更深層次看，這意味著機構策略開始從搶籌變為策略建倉（高拋低吸），一旦其認為價格過高便傾向於拋售。在這個轉變的過程中，頗具標誌性的事件是貝萊德的比特幣持倉超越在加密市場耕耘多家的灰度，這就像在一場接力賽中，原先的加密巨頭正式將話語權交接給傳統華爾街巨頭。第三個階段中比特幣ETF需求回升說明了什麼？5月1日，比特幣ETF資金出現大量拋售，比特幣價格大幅回落至58307美元，隨後比特幣ETF再次開始出現增持趨勢。這或意味著58000美元是比特幣較為合適的買入價。這或許也是由比特幣的挖礦成本決定的。

比特幣礦工：礦工的拋售行為暗示比特幣價格在 6.9-7.1 萬美元時或是短期一個較為合適的賣出價，而很大一部分礦工的礦機關機價在58900-63300美元區間，這或是短期較為合適的一個買入價。這與上文中比特幣ETF趨勢變化可進行一定印證，他們彼此具備較強關聯。

宏觀金融：宏觀政策的影響具有長期性；與此同時，在某些重要數據公佈的關鍵節點，其對比特幣的影響則又有極強的顯著性。隨著關鍵數據的公佈結束，比特幣重新回到一個平衡，市場的多空博弈也再度開始。

比特幣技術發展：從目前數據看，比特幣生態發展還處於初期，之前熱炒的符文、銘文以及比特幣二層開始進入生態建設期。

從技術上看，比特幣新提案 OP_CAT或將成為下一輪比特幣上漲的主要推動因素和核心因素，一旦其正式被合併到比特幣Core代碼中，無疑將大幅推動比特幣生態發展，並帶動BTC價格攀升。從宏觀來看，伴隨利率點陣圖整體上移，2024年中位數利率從4.6%上調至5.1%，這意味著年內或僅降息1次，9月降息概率有所上升。從中期行情上看，比特幣或許迎來金九銀十。從短期行情看，比特幣礦工行為和礦機關機價提供了一個買賣參考價：底部區間在58900-63300美元；短期頂部區間在 69000-71000 美元。

@Cosmo Jiang：做多以太坊ETF何時賣出？

1.比特幣 ETF 是一場「買傳言、賣新聞」事件

在我們 2023 年 11 月的區塊鏈投資者信中，我們討論了我們的觀點，即現貨比特幣 ETF 的推出將是一個「買傳言、賣新聞」的事件。

我們寫道，ETF 將從根本上改變比特幣的獲取方式，與之前標誌著前幾個週期高峰的重大發布（CME 期貨上線和 Coinbase 上市）相反，這一次的情況有所不同。

比特幣 ETF 的推出是一次「買傳言、賣新聞」事件。以下是結果：

在以太坊 ETF 可能獲批的初步消息傳出後，市場做出了積極反應。在 ETF 可能獲批的早期跡象出現後，以太坊最初飆升 25%。灰度的封閉式以太坊信託 ETHE 的折價在幾天內從 21% 大幅縮窄至僅 1%。

與今年早些時候的比特幣 ETF 類似，以太坊 ETF 可能會吸引大量新投資者湧入，為那些之前因合規原因或經紀賬戶限制而被排除在外的投資者打開大門。此外，我們認為，對於某些投資者群體來說，以太坊作為「技術平臺」的宣傳可能比比特幣作為「數字黃金」的宣傳更容易理解和接受。

有些人可能會認為，以太坊在過去 1.5 年中表現不佳，可能使其成為一個強有力的追趕交易候選者。此外，對資金流入的低預期可能為意外上漲提供絕佳機會。

然而，ETHE 的潛在資金流出（類似於 Grayscale 轉換的比特幣 ETF GBTC 的資金流出）可能會帶來一些初始阻力。不過，與 GBTC 相比，3AC 和 Genesis 等被迫出售的資金較少；因此，資金流出可能不那麼嚴重。

此外，與美國證券交易委員會批准現貨比特幣ETF和隨後的交易之間相隔一天相比，以太坊ETF將在批准日期之後更晚才開始交易。因此，投資者將有充足的時間根據此信息採取行動。

2.以太坊 ETF 和近期監管發展可能帶來的連鎖反應

我們認為，以太坊 ETF 獲批、FIT21 通過以及加密貨幣政治和監管環境的轉變將對行業產生連鎖反應。特別是，我們認為數字資產的長尾可能會受益匪淺。

市場增長和多樣化 ——雖然比特幣 ETF 的推出意義重大，尤其是因為它與加密貨幣作為價值存儲的用例有關，但以太坊 ETF 的存在可能對更廣泛的代幣範圍產生重大影響。隨著投資者探索以太坊作為技術平臺，對以太坊的關注度增加可能會蔓延到更廣泛的協議領域。

技術進步和創新 ——如果 FIT21 在參議院通過和 / 或為代幣項目制定明確的框架，這可能會加速創新的步伐，因為企業家有一條明確的路徑來啟動他們的項目，並且監管阻力更小。

與主流金融產品整合——比特幣 ETF 和現在的以太坊 ETF 將與 2,844 種其他證券 一起在典型的 RIA 上提供 。我們相信，隨著時間的推移，區塊鏈將被視為另一種資產類別。

更多加密貨幣 ETF – 今年早些時候，許多人猜測比特幣 ETF 的批准可能為其他加密貨幣 ETF 鋪平道路。事實確實如此。現在的問題是，隨著以太坊 ETF 獲得批准，下一步是什麼？貝萊德的 ETF 批准記錄目前為 577/1。監控他們的下一步行動可能會有所啟發。

代幣作為資本形成的一種形式——我們的核心論點之一是，許多基於區塊鏈的企業將選擇使用代幣而不是股權來組織。創建一個監管框架，使這些代幣可以開始反映底層協議的基本價值創造，並以新穎的方式與為協議做出貢獻的代幣持有者分享這些現金流，這是實現這一未來的關鍵一步。

總而言之，FIT21 法案的通過和以太坊 ETF 的批准代表了美國加密貨幣監管和政治格局的重大轉變。有一段時間，這個行業似乎處於僵局，不知道什麼時候會有所進展。我們現在正在行動。

雖然這一監管框架無疑將經歷多次修訂，但它提供了一個良好的開端。這些發展可能會帶來加密貨幣創新的新時代，吸引更廣泛的投資者和用戶群體，並確保美國加密貨幣行業不會落後於世界其他地區。

@Miles Deutscher：百萬量級項目壓垮本輪山寨幣行情

在加密貨幣領域，山寨幣的過度分散化問題逐漸凸顯，成為本輪週期內其表現疲軟的核心因素。經過深入研究，我發現這種分散化對加密貨幣市場的整體健康造成了嚴重威脅。然而，令人遺憾的是，目前看來，我們尚未找到明確的解決方案來應對這一挑戰。

1. 四月以來有100萬個代幣推出

有趣的是，有史以來風險投資資金最大的季度（120 億美元）發生在 2022 年第一季度。

這標誌著熊市的開始（沒錯，風險投資公司精準地把握了市場的最高點）。

在熊市中推出項目無異於被判死刑。

流動性低 + 情緒不佳 + 缺乏興趣意味著許多新的熊市項目一上市就夭折了。

因此，創始人決定等待市場反轉。

終於，他們在 2023 年第四季度等到了。

（記住，最大的風險投資資金激增是在 2022 年第一季度，也就是 18 個月前）。

在經歷了幾個月的延遲後，這些項目終於等到市場條件好轉的時機來推出自己的代幣。於是，他們紛紛行動起來，一個接一個地推出新項目，源源不斷地進入市場。同時，許多新玩家也看到了這些看漲的市場行情，將其作為推出新項目並迅速盈利的良機。

因此，2024 年出現了歷史性的新項目推出數量。

以下是一些統計數據。它們太瘋狂了。僅 4 月份以來，就有超過 100 萬個新的加密代幣推出。（其中一半是在 Solana 網絡上創建的 meme 代幣）。

據 CoinGecko 數據顯示，當前市場加密代幣數量是 2021 年牛市高峰時期的 5.7 倍。

2. 每天有1.5億至2億美元的新供應壓力

儘管本輪週期比特幣（BTC）已達到了歷史新高，但加密貨幣市場的過度分散化和新項目的大量湧現成為了當前最為嚴峻的問題，也是今年市場持續掙扎的主要原因之一。

為什麼呢？

發行的代幣越多，市場上的累積供應壓力就越大。

而且這種供應壓力是「迭加」的。

許多 2021 年的項目仍在解鎖中，每年的供應都在「迭加」（2022 年、2023 年、2024 年）。

目前的估計表明，每天大約有 1.5 億至 2 億美元的新供應壓力。

這種持續的拋售壓力對市場造成了巨大的衝擊。

可以將代幣稀釋視為通貨膨脹。正如政府過度印製貨幣會導致美元購買力相對於商品和服務下降一樣，加密貨幣市場中過多的代幣供應也會降低這些代幣相對於其他貨幣（如美元）的購買力。山寨幣的過度分散化實際上就是加密貨幣版本的通貨膨脹，它對市場的整體健康構成了嚴重威脅。

而且問題不僅僅是新發行的代幣數量，許多新發行項目的低市值 / 高流通量機制也是一個大問題，這導致 a) 高度的分散化，和 b) 持續的供應壓力。

如果新的流動性進入市場，所有這些新的發行和供應都將是好的。在 2021 年，每天有數百個新項目上線——而且一切都在上漲。然而，現在的情況並非如此。所以我們發現自己處於以下情況：

A) 進入市場的新流動性不足，

B) 解鎖帶來的巨大稀釋 / 拋售壓力

3. 情況如何才能扭轉？

首先，我必須強調加密貨幣市場當前面臨的一個關鍵問題是缺乏足夠的流動資金。與股票和房地產等傳統市場相比，風險投資公司（VCs）在加密貨幣領域的過度參與成為了一個顯著且有害的問題。這種過度傾斜的融資模式導致了散戶投資者感受到無法從中獲勝的挫敗感，如果他們覺得沒有獲勝的機會，那麼他們就不會積極參與市場。

今年 meme 代幣在市場中佔據主導地位，正是散戶投資者在感受到其他領域缺乏獲利機會後，轉而尋求的一個他們認為自己有獲勝可能的領域。由於許多高 FDV（完全稀釋估值）的代幣在私人市場就已經完成了大部分的價格發現，散戶投資者往往無法像 VCs 那樣獲得高達 10 倍、20 倍或 50 倍的收益。

在 2021 年，散戶投資者還有機會搶購某些啟動平臺的代幣並真正獲得高達 100 倍的收益。然而，在這個週期內，由於許多代幣以極高的估值（如 50 億美元、100 億美元、甚至 200 億美元以上）發行，公開市場幾乎沒有了價格發現的空間。當這些代幣的解鎖部分開始流入市場時，由於供應量大幅增加，它們的價格往往會持續下跌，給散戶投資者帶來了進一步的挑戰。

這是一個複雜且多維度的問題，涉及加密貨幣市場的多個方面和參與者。儘管我不能給出所有確切的答案，但以下是一些關於當前加密貨幣市場動態的思考和觀點。

交易所可以加強代幣分配的公正性

團隊可以優先考慮社區分配和真實用戶的更大資金池

在代幣發行時可以解鎖更高的百分比（可能實施諸如階梯式銷售稅等措施來阻止拋售）。

即使內部人士不強制執行這些改變，市場最終也會這麼做。市場總是會自我糾正和調整，隨著當前模式的效力減弱和公眾的反應，未來可能會改變事情的方向。

歸根結底，一個更加面向散戶的市場對所有人都有好處。對項目、風險資本和交易所都是如此。更多的用戶對每個人都有好處。目前的大部分問題都是短視（以及行業的稚嫩）的症狀。

此外，在交易所方面，我也希望看到交易所更加務實。一種抵消瘋狂的新上市 / 稀釋的方法是對退市同樣毫不留情。讓我們清除那些仍在吸收寶貴流動性的 10,000 個已死項目。

市場需要給散戶一個回來的理由。至少，這能解決問題的一半。

無論是比特幣的上漲、以太坊的 ETF、宏觀轉變，還是人們真正想要使用的殺手級應用。

有很多潛在的催化劑。

希望我能讓最近感到困惑的人對最近的價格走勢有所理解。

分散化並不是唯一的問題，但肯定是一個主要的問題——也是需要討論的問題。