恭喜Usual Money經過兩年的努力，成功登陸公共主網！憑藉這一重大里程碑，我們希望反思他們正在追求的機會，以及為什麼我們認為這可能是本週期中最大的財富創造機會。檢查X上的原始帖子。
最好從一個背景故事和一個簡單的問題開始：為什麼貝萊德突然對區塊鏈技術感興趣？
貝萊德是否接受加密貨幣意識形態？可能不會。他們是否看到用區塊鏈軌道取代傳統金融基礎設施的長期好處？在某種程度上，是的。然而，主要原因可能是當今令人印象深刻的商機。
這就引出了USDT背後的公司Tether的故事。
Tether：有史以來最好的商業模式
去年，有報道稱，儘管貝萊德管理的資產是貝萊德的 120 多倍，但Tether第一季淨利潤超過了貝萊德，因此成為頭條新聞。這怎麼可能？
Tether 的核心業務涉及接受鏈下銀行帳戶中的法幣抵押品並發行該法幣的數位表示形式，即USDT。
它可以說擁有金融相關產業中最好的商業模式，原因如下：
- 100% 抵押品投資的靈活性：他們可以自由管理收到的法定美元。
- 保留 100% 的投資收益：所有利潤保留在公司內部。
- 龐大的營運槓桿和利潤率：無論規模大小，營運成本都保持不變。
透過將法定貨幣投資於國庫券等生產性資產， Tether預計將從管理的 1,100 億美元中產生 60 億美元的年化收入。與銀行不同，他們不需要與用戶分享收入，用戶主要對穩定幣本身及其作為廣泛接受的支付媒介的效用感興趣。等式的最後一部分是他們對此類業務擁有巨大的營運槓桿。無論 Tether 管理的資產是 100 億美元、1,000 億美元還是 1 兆美元，Tether營運支出都保持相對穩定。這種可擴展性提供了巨大的機會。
規模擴大至數兆：無風險穩定幣的需求
儘管取得了成功，但Tether和 Circle 等當前的穩定幣提供者仍面臨著幾個需要解決的關鍵問題。當矽谷銀行（SVB）倒閉時，一些問題浮出水面，因為穩定幣並非沒有風險。此外，一旦出現任何風險，用戶將首當其衝。
缺乏透明度
在矽谷銀行（SVB）危機期間，大眾不知道是否有任何穩定幣提供者受到影響。這凸顯了一個重要的透明度問題。缺乏透明度不僅會損害用戶信任，還會產生監管風險，可能會因資訊不對稱而將穩定幣歸類為證券。
銀行擠兌的脆弱性
儘管 SVB 持有的總資產只佔一小部分，但 Circle 卻面臨死亡螺旋的風險，顯示出風險管理不力。由於一個帳戶持有大量資金，Circle 的存款沒有保險。如果沒有美國政府的干預，Circle 可能會面臨災難性的銀行擠兌，因為儘管抵押品的價值已經貶值，但仍打算以 1:1 的比例進行贖回。
原則上可變
目前Tether和 Circle 等穩定幣的設計初衷並不是為了滿足未來數兆美元的需求。它們對人類判斷、不可預測性和缺乏不變原則的依賴使它們容易受到黑天鵝風險的影響，由於它們的規模可能會對更廣泛的加密產業產生災難性影響。我們應得的穩定幣應該是不可變的，建立在永久有效的既定規則上。
過度冒險
儘管 Circle 是唯一一家明顯受到 SVB 故障影響的穩定幣提供商，但這並不意味著 Tether 的管理層更加謹慎；到目前為止，它只是更加幸運。有人甚至可能會說，前面提到的風險在Tether上更為明顯，考慮到其規模，這一點令人震驚。 Tether最近開始解決其中一些問題並減輕一些黑天鵝風險。然而，對其資產負債表的檢查顯示，它們在管理鏈下資金方面具有高度的靈活性。數十億美元被抵押貸款和「其他投資」等非流動性部位所束縛。 USDT持有者是否針對這些借貸和投資活動相關的風險得到充分補償？
隆重介紹 Usual：用戶擁有、無系統風險的穩定幣
制定在牛市中吸收數十億美元的投資策略是一回事；建立一個可以擴展到數萬億美元的穩定幣是另一回事。通常是應對後一個挑戰。
近年來，很明顯，穩定幣將取代不穩定的加密貨幣，成為區塊鏈軌道上的主要支付媒介。即使為了滿足現有的 150B 美元的穩定幣需求，我們顯然也需要外源資產作為抵押品。為了滿足現有1500億美元的穩定幣需求，需要外源資產作為抵押品。通常是建造以下基礎設施：
- 根據不變的原則可預測地運作
- 最大化透明度
- 最大限度地降低銀行擠兌風險並減輕黑天鵝事件
考慮到其關鍵的基礎設施作用，穩定幣的設計應該是悲觀的。 Usual 的鏈上基礎設施經過精心設計，可無縫擴展，並具有避免銀行擠兌和有效聚合原始抵押品的機制。
然而，規避風險和保守的設計往往難以引導和實現規模化。大多數新的 RWA 支援的穩定幣缺乏對早期採用者的吸引力，他們不太可能被提供 5% 年收益率的 rebase 穩定幣所吸引。如果沒有早期採用者提供的動力，這些計畫就不可能達到吸引機構興趣所需的規模，面臨嚴峻的未來。
風險規避穩定幣 x 賭徒治理代幣設計
相較之下，Usual Money 採用了一種創新方法，將主要代幣（規避風險的穩定幣）與收益分開，收益完全分配給治理代幣。這種模式鼓勵用戶加入，因為投機和創富機會，同時隨著時間的推移，它會培養出強大的網路效應，確保用戶長期留下來。治理代幣的分配機制旨在大量獎勵早期參與者。隨著時間的推移，隨著 Usual 規模的擴大和網路效應的建立，額外治理代幣的開採將停止，從而有效地限制供應。
考慮一下機會的大小：如果Tether今天上市，其估值可能會超過 500 億美元，這是基於約 1100 億美元的有效利用的Tether資產和 10 左右的保守市盈率計算的。回其社區，這可能會為其所有用戶帶來至少50%的一次性支付。
同時，Usual Money 不僅僅將穩定幣產品與治理代幣分開，治理代幣將根據對數函數進行分配。對於那些願意做出額外承諾並最大化回報的人，Usual 計劃引入一種融合了複雜博弈論的代幣經濟模型，代表著自 veCRV 出現以來最具創新性的設計。
為防止過早披露，協議白皮書和代幣經濟學論文將於近期發布，讓社區在代幣生成活動之前有充足的時間熟悉要點。
卓越的團隊和願景
在過去的四年裡，我在加密貨幣領域遇到了數百個團隊，我可以說 Usual 是頂級梯隊之一。 Usual 團隊的活力、對專案的奉獻精神、從第一天起的緊迫感以及證明自己和執行宏偉願景的渴望是無與倫比的。他們擁有建構規避風險的穩定幣設計所必需的法律和金融專業知識的正確組合，以及足夠的加密原生性，以了解如何引導社群並完成產品擴展的第一階段。
Usual 有潛力為穩定幣設定新的黃金標準。憑藉專業的團隊、革命性的鏈上基礎設施和創新的代幣經濟學，Usual 已準備好挑戰Tether。如果成功，這種「吸血鬼攻擊」可能會帶來本次牛市週期中最顯著的財富創造效應。
《Usual Money: Time to Untether》最初發表於IOSG Ventures 的Medium 上，人們透過強調和回應這個故事來繼續對話。
