作者：THOR
編譯：深潮TechFlow
引言
ETH ETF 即將上線。雖然大多數人都在猜測這些產品的短期和長期影響，但另一個問題是：能否通過增加槓桿 ETH beta 的敞口來捕捉 ETH 的這一催化劑？
ETH beta 指的是以太坊生態系統內的山寨幣，這些山寨幣理論上應該作為 ETH 的槓桿敞口。常見的例子包括 LDO 或 ENS，交易者認為這些山寨幣相對於 ETH 本身波動更大。然而，最近“ETH beta”這個術語大多被認為是一個 meme，因為山寨幣總體表現不佳。選擇一個與 ETH 相關的山寨幣作為槓桿敞口就像在大海撈針，通常導致交易者和投資者在更長的時間框架內表現不如 ETH。
那麼，這次是否有所不同？在 ETH ETF 上市之際，最好的策略是押注相對於 ETH 具有更高 beta 的山寨幣嗎？今天的文章將從量化的角度探討這個問題。
價格表現
TOTAL3（山寨幣市值）相對於 ETH 市值約為 1.48。自 2020 年以來，這個比例只有在少數幾次情況下才會這麼低，這表明 ETH 表現優於大多數山寨幣。
圖表: hyphin；來源 使用 Datawrapper 創建
可以從幾個角度解讀這張圖表。首先，這些山寨幣在歷史上通常會在這個水平反彈。鑑於最近對山寨幣的高度看空情緒，這可能是一個潛在的情況。然而，這張圖表顯示出多年的下降趨勢，表明很難找到能夠跑贏 ETH 的山寨幣。此外，山寨幣市值雖然可能增加，但由於許多代幣的低流通量和大量解鎖，價格可能會下跌。因此，找到可靠的“ETH beta”更加困難。
分析作為潛在 ETH beta 的代幣樣本包括以下內容：
[L2’s]
OP, ARB, MANTA, MNT, METIS, GNO, CANTO, IMX, STRK
[Alt L1’s]
SOL, AVAX, BNB, TON
[DeFi]
MKR, AAVE, SNX, FXS, LDO, PENDLE, ENS, LINK
[Memes]
PEPE, DOGE, SHIB
放大來看，下面的圖表顯示了今年以來（過去 198 天）ETH 和這四類代幣的表現。
L2 年度表現百分比
圖表：Thor Hartvigsen；使用 Datawrapper 創建
值得注意的是，沒有一個 L2 代幣在今年內表現超過 ETH，表現最好的 GNO 上漲了 34%，而 ETH 則上漲了 44%。表現最差的包括 MANTA、STRK 和 CANTO，今年都下跌了超過 60%。
頂級 Alt L1 年度表現百分比
圖表：Thor Hartvigsen；使用 Datawrapper 創建
頂級 Alt L1 代幣表現要好得多，TON 和 BNB 都明顯跑贏了 ETH。AVAX 是唯一一個今年下跌的代幣。
DiFi 年度表現百分比
圖表：Thor Hartvigsen；使用 Datawrapper 創建
在這個籃子中的 8 個 DeFi 代幣中，有 3 個跑贏了 ETH，分別是 PENDLE（+254%）、ENS（+163%）和 MKR（+78%）。其餘 5 個今年都下跌，表現最差的是 FXS，下跌了 73%。
Meme 代幣年初至今表現百分比
圖表：Thor Hartvigsen；使用 Datawrapper 創建
2024 年，meme 代幣表現突出，這在最大的以太坊原生 meme 代幣中尤為明顯。Pepe 漲幅最大，上漲了 708%；SHIB 上漲 74%；DOGE 上漲 31%。
總結：
年初至今表現百分比
圖表：Thor Hartvigsen 使用 Datawrapper 創建
相關性
選擇的山寨幣樣本並非隨機，而是通常被認為與 ETH 表現相關的代幣。例如，Solana 或 Sui 上的隨機 DEX 代幣與以太坊網絡上的 ERC-20 代幣相比，與 ETH 的相關性較低。
上述年初至今的個別表現很有參考價值，儘管過去的表現不能保證未來的結果，但可能存在一些信號。如果我們要分析這些代幣是否真正作為 ETH 的槓桿 beta 曝露，而不僅僅是個別行為，我們需要更深入地研究。沒有完美的方式來建模這一點，加密市場也遠非高效。因此，獲得的數據必須謹慎對待。然而，一種研究這種行為的方法是查看這些山寨幣與 ETH 之間的相關性。
相關性衡量兩個資產之間關係的強度和方向，並可以幫助解釋它們如何相互移動。相關性值範圍從 -1 到 1，其中 1 為完全正相關，-1 為完全負相關。
下圖顯示了各種代幣與 ETH 之間的相關性。ETH 與 ETH 之間的相關性顯然是 100%。與 ETH 相關性最高的山寨幣是 GNO、SNX、METIS、AAVE 和 ARB。
圖表 Thor Hartvigsen 使用 Datawrapper 創建
圖表：Thor Hartvigsen；使用 Datawrapper 創建
在年初至今表現最好的代幣中，PEPE、TON、PENDLE、ENS 和 BNB 與 ETH 的相關性都在 60% 或更低，這表明它們的表現更多是由於其他因素（可能是 BTC 相關性或個別變量）。TON 與 ETH 的相關性最低，因此購買此資產以捕捉槓桿 ETH 曝露是不理想的。
Beta
更進一步，我們可以計算這些山寨幣相對於 ETH 的年初至今 beta 係數。Beta 用於表示資產相對於基礎市場（在此實例中為 ETH）的波動性。ETH 的 beta 值為 1，波動性較高的山寨幣的 beta 值大於 1，波動性較低的山寨幣的 beta 值小於 1。
山寨幣 beta 與以太坊的相關性
圖表：Thor Hartvigsen；使用 Datawrapper 創建
從此分析來看，只有少數山寨幣相對於 ETH 具有高 beta 係數，即 PEPE、METIS、ENS 和 PENDLE。具有高 beta 係數的山寨幣相對於 ETH 本身更具波動性。結合我們的相關性和 beta 分析結果，可以建議 PEPE 作為較好的 ETH beta 資產之一，如果 ETH 因 ETF 上市而升值，可能會帶來不錯的回報。然而，重要的是要記住此分析的侷限性。影響這些資產行為的外部因素很多，不包括在此分析中，因此請將其視為理論練習，而不是直接用於交易的數據。
Sharpe 比率
最後，我們可以計算這些資產的年初至今 Sharpe 比率，以衡量其近期表現。Sharpe 比率通過將回報減去無風險利率，再除以波動性（標準差）來衡量波動性調整後的回報。用於此分析的無風險利率是 Maker 的“DAI 儲蓄利率”所提供的 8% 年收益率。Sharpe 比率越高，表現越好。
圖表：Thor Hartvigsen 使用 Datawrapper 創建
結論
那麼，這次分析的主要結論是什麼呢？
首先，只有少數在 Crypto Twitter 上被分類為“ETH beta”的山寨幣能夠超過 ETH 本身的表現。
其次，山寨幣的表現不能完全歸因於 ETH 的相關性或 beta。這些代幣不僅與 ETH 以外的其他資產相關，還受到個別變量的影響。
購買這些山寨幣來獲得槓桿 ETH 曝露是不明智的，因為你可能會承擔許多未知的額外風險。如果你想要通過槓桿投資 ETH，直接在 Aave 上進行 2 倍 ETH 多頭操作更為合理。在這種情況下，你可以獲得 100% 的相關性和 2 的 beta 值。
最後一點，關於 ETH 在 ETF 上市後表現良好的預期，主要是因為新 ETH ETF 買家的潛在資金流入。這些山寨幣不會受到這種正面購買壓力的影響（它們不是即將上市的 ETF 代幣），並且在接下來的幾周或幾個月內有大量代幣解鎖。不要把事情搞得太複雜。
