作者：念青，ChainCatcher
美當地時間週一，據監管文件和相關公司的公告，美國 SEC 正式批准了多家公司的以太坊現貨 ETF 上市交易申請。以太坊現貨 ETF 正式生效，424(b) 表格正在陸續出爐，現在只等相關 ETF 在美東時間週二上午 9：30（北京時間 7 月 23 日晚 21：30）上市。
首批以太坊現貨 ETF 申請發行方包括：
- BlackRock 現貨以太坊 ETF 費用為 0.25%（前 25 億美元或前 12 個月為 0.12%），代碼為 ETHA；
- Fidelity 現貨以太坊 ETF 費用為 0.25%（2024 年全年免管理費），代碼為 FETH；
- Bitwise 現貨以太坊 ETF 費用為 0.2%（前 5 億美元或前 6 個月為 0%），代碼為 ETHW；
- 21Shares 現貨以太坊 ETF 費用為 0.21%（前 5 億美元或前 12 個月為 0%），代碼為 GETH；
- VanEck 現貨以太坊 ETF 費用為 0.2%（前 15 億美元或前 12 個月為 0%），代碼為 ETHV；
- Invesco Galaxy 現貨以太坊 ETF 費用為 0.25%，代碼為 QETH；
- Franklin 現貨以太坊 ETF 費用為 0.19%（2025 年 1 月 31 日前或前 100 億美元為 0%），代碼為 EZET；
- Grayscale 現貨以太坊 ETF 費用為 2.5%，代碼為 ETHE；
- Grayscale Ethereum Mini Trust ETF 費用為 0.15%，代碼為 ETH。
值得一提的是，和灰度的 GBTC 一樣，灰度將把現有的 Grayscale 以太坊信託 ETHE 轉換為 ETF，仍延續了此前的費率為 2.5%。去年 10 月，灰度與 NYSE Arca 聯合申請將 Grayscale 旗下以太坊信託基金轉換為以太坊現貨 ETF。
據灰度官網數據，ETHE 信託成立於 2017 年 12 月，掛牌時間為 2019 年 6 月，作為 ETF 上市的日期為 7 月 23 日。目前 ETHE 持有 263 萬枚 ETH，因為成立時間較早，灰度持有 ETH 的成本均價僅幾百美元，再加上 ETHE 轉為 ETF 後費率仍保持為 2.5%，一些觀點認為，由於 ETHE 此前作為信託在存續期不允許贖回且有 6 個月的鎖定期，再加上 ETHE 的費率高昂，比競爭對手高出 10 倍，這將帶來大幅流出。
儘管灰度為防止資金流走而引入了 Grayscale Mini Trust ETF（費用從 0.25% 降低至 0.15%，前 6 個月免費，目前為費率最低的 ETF），但仍難以避免出現像 GTBC 上市後出現的拋壓。
觀點：ETHE 的拋壓不會像 GBTC 那麼大
ETHE 信託於 2019 年上市，和 GBTC 一樣，是美國市面上最早出現的綁定 ETH 的基金之一。此前 ETHE 為封閉式基金，因為其結構導致基金價格相對於資產淨值溢價和折價而存在一定的套利機會，但因為此前的 FTX、DCG 等一系列破產事件，GBTC 等信託一度被市場詬病為「機構泡沫與崩潰的始作俑者」。
再加上，ETF 相較信託產品透明度更高，流動性更強，門檻和贖回風險更低，更容易被共同基金經理和養老基金接受，因此在市場上更容易受歡迎，因此，在其他機構都在申請加密資產現貨 ETF 的同時，灰度的 GBTC 和 ETHE 等信託產品為了不被逐漸邊緣化，都最終轉換成了 ETF 產品。
因為此前 GBTC 成功轉換為比特幣現貨 ETF 後的拋壓持續了一個多月，因此市場對 ETHE 上市後的潛在大規模流出同樣存在擔憂。
Farside Investors 數據顯示，截止到 7 月 22 日的數據，GBTC 一直面臨資金外流，累計淨流出達 184.9 億美元。儘管灰度持有的 263 萬枚 ETH（價值約為 93 億美元）與其 GBTC 規模相差較大，但可想而至，ETHE 的高費率仍會帶來一定的流出。
不過@分析師 Theclues 認為，ETHE 與 GBTC 有非常大的區別，ETHE 上市後的拋壓並不會像 GBTC 那麼激烈。
她認為，BTC ETF 通過之前，並未出現波折，預期穩定，1 月 10 日之前三個月上漲近 100%
而 ETH ETF 充滿波折，特別是「短期無法通過」至「七月通過」的巨大逆轉，預期炒作從 2800 重新開始，到目前漲幅 21%，Sell news 的動力源自於預期炒作資金的獲利情況，對比下來，ETH 被拋售的動機與 BTC 相比不可同日而語。
此外，儘管 ETHE 同樣存在套利獲利盤（折價 40% 抄底買入），但 ETHE 與 GBTC 有非常大的區別，GBTC 在轉為 ETF 之前，每週交易量只有 1 億多美金，而目前 ETHE 每週交易有 4 億美金以上，已經持續數週，此外，ETHE 溢價很早就縮小至 6% 以內，而 GBTC 轉為 ETF 之前兩週，溢價才逐步恢復，因此，ETHE 套利盤有足夠的空間和市場深度將 ETHE 份額賣出。她認為，很多砸盤的預測基於「被預測的主體」是靜止不動的觀點是非常主觀的。
此外，ETHE 就算是在短期內存在拋壓和砸盤，在長期內也會被其他以太坊 ETF 消化。我們從比特幣現貨 ETF 的流入流出動向就可以看出，儘管 GBTC 流出規模大，但截至 7 月 22 日，比特幣現貨 ETF 淨流入已超 170 億美元。且從價格表現來看，拋壓並未對比特幣價格產生過多影響。
另外 ETHE 與 GBTC 相比，還有一個比較關鍵的舉措是，灰度從 ETHE 中分拆出了 Mini Trust ETF。據其官網介紹，截至 2024 年 7 月 18 日，灰度以太坊信託（ETHE Trust）的 10% 的底層 ETH 在創建灰度以太坊迷你信託（ETH Trust）的同時被拆分，因此，ETHE Trust 股份的資產淨值將比 2024 年 7 月 18 日的前一天資產淨值低 10%（不考慮 ETH 價格的任何潛在上漲或下跌），ETHE Trust 股東無需採取任何行動即可獲得分拆收益，並將有權以 1:1 的比例獲得 ETH Trust 股份。因此，他們對 ETH 的整體敞口將保持不變。
即目前灰度擁有 ETHE 和 ETH 兩支 ETF，ETHE 持有初始 90% 的 ETH，管理費 2.5%，更適合機構和專業投資者，ETH 持有 10% 的初始 ETH，管理費較低來減少用戶的流失和降低潛在的拋壓。
因此，與 GBTC 相比，隨著持有人過渡到 Mini Trust ETF，ETHE 流出將更加溫和。
灰度的 Mini Trust ETF 還可以幫助長期持有者合理避稅，這幫助 ETHE 持有者在不減少收入和拋售之間找到了的一個很好的中間立場，尤其是那些受到潛在資本利得稅打擊的持有者。
預估 ETH ETF 的流入規模
目前，多家機構對 ETH ETF 的流入規模都進行了預估：
灰度研究團隊預計美國現貨以太坊 ETF 的需求將達到現貨比特幣 ETF 需求的 25%-30%。以太坊供應的很大一部分（例如質押的 ETH）可能不會用於 ETF。
ASXN 數字資產研究認為，當 ETH ETF 上線後，ETHE 持有者將有 2 個月的時間以接近票面價格的價格區間退出。這是一個關鍵變量，將有助於阻止 ETHE 外流，特別是退出流量。ASXN 的內部估計是每月將流入 8 億至 12 億美元。這是通過對每月比特幣流入量進行市值加權平均，然後乘以 ETH 的市值計算得出的。
彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 預測，以太坊現貨 ETF 可能獲得比特幣現貨 ETF 所獲資產的 10% 至 15%，達到 50 億至 80 億美元。
Galaxy 則預計 ETH ETF 的淨流入量將在前五個月內達到 BTC ETF 淨流入量的 20-50%，目標為 30%，這意味著每月 10 億美元的淨流入。
神魚預測，6 月至 12 月之間的上市初期的主要資金流入可能來自散戶，佔總資金的 80 至 90%，機構用戶參與較少。考慮到 ETHE 類似 GBTC，市場可能會面臨部分套利和出售壓力，能否承受這種拋售壓力尚待觀察。在 12 月份後，機構投資者可能逐漸進入市場。
但市場普遍認為，ETH ETF 帶來的流入量有限。
摩根大通 Nikolaos Panigirtzoglou 在 5 月底預測，以太坊 ETF 的流入量可能只會相當於比特幣的一小部分。
花旗銀行預計 ETF 流入量將佔比特幣流入量的 30%-35%。CoinDesk 援引該報告稱，未來六個月內，這一數字將達到 47 億美元至 54 億美元。
以上兩家銀行均認為，比特幣具有先發優勢，並強調以太幣提供的功能無法通過 ETF 實現，因此限制了需求。
ETH 價格將如何受影響？
目前，市場上的普遍觀點認為。由於以太坊現貨 ETF 的獲批消息在 5 月就出現了 Sell the News 的現象，而且 SEC 在批准 19-b 和 S-1 申請文件中間，市場的等待時間足夠長，這導致 ETF 對市場的影響很可能已經被消化了，因此 ETH ETF 並不會對 ETH 的價格帶來太大的波動。
此外，還有一些比較樂觀的看法認為，首批 ETF 推出後，以太坊的表現將超過比特幣。
分析公司 Kaiko 的研究顯示，即將推出的 ETH ETF 應該會增強 ETH 相對於 BTC 的表現。Kaiko 表示，自 5 月份監管機構批准 ETF 以來，ETH 與 BTC 的比率（用於比較兩種主要加密貨幣的指標）已大幅上升，已從 0.045 上升至 0.05，並且一直保持在高位。換句話說，購買一個 ETH 需要更多的比特幣，而且當 ETF 上線時，這種趨勢只會進一步加深，儘管 ETH 的價格自 5 月份以來一直上下波動，但該比率表明 ETH 已準備好上漲。
SynFutures 首席執行官 Rachel Lin 在 5 月份表示，除了需求因素外，供應變化也將帶來上行空間，這將導致 BTC 與 ETH 的價格比率收緊。她認為，現在市場對以太坊持的態度「還不夠樂觀」，所有指標都表明未來幾個月 ETH 將出現大規模牛市。
