執行摘要
- 經過漫長的法律程序，Mt.Gox 債權人終於收到了從臭名昭著的交易所黑客事件中追回的比特幣。截至目前，追回的 14.2 萬BTC中的 5.9 萬已通過Kraken和Bitstamp交易所分發給債權人。
- 新投資者持有的財富比例正在下降，遠低於宏觀市場高峰期的水平。這凸顯了投資者行為普遍轉向持有。
- LTH 群體的分配壓力仍然相對較小，並且正在下降。與此同時，長期投資者目前持有 45% 的網絡財富，與宏觀週期頂峰事件附近的水平相比相對較高。
Mt.Gox 分發到位
經過十多年的法律程序，人們期待已久的 Mt.Gox 交易所倒閉後追回的比特幣債權人分配工作正在進行中。這對比特幣行業來說是一個歷史性事件，尤其是對於那些耐心而堅韌的債權人來說，他們經過了漫長而艱苦的鬥爭，才得以用BTC而不是法定貨幣獲得償還。
從心理角度來看，這是自 2013 年以來該行業面臨的重大市場懸念的最後一章。
回收的貨幣總量超過 141,686 BTC，其中近 59,000 BTC已重新分配給債權人，另有 79,600 BTC也將很快重新分配給債權人。
Kraken和Bitstamp已被選定為負責重新分配債權人資金的指定交易所。Kraken 現已收到 49,000 BTC， Bitstamp已收到首筆 10,000 BTC。
當將 Mt.Gox 資產與其他大型實體的年初至今分配規模進行比較時，我們可以看到，這些分配的規模已經大於 ETF 流入、向礦工的發行以及德國政府的賣方。
然而，也值得注意的是債權人試圖收回其貨幣的悠久歷史，因為它可以描繪出他們未來可能的行為模式：
- 債權人選擇接受BTC）而非法定貨幣，這在日本破產法中尚屬新規定。
- 在長達十年的法律程序中，多個實體試圖獲得債權人債權。
- 考慮到 Mt.Gox 倒閉到今天之間的時間跨度很大，許多債權人（沒有出售其債權）很可能在比特幣領域仍然活躍。
因此，這些分散的貨幣中只有一小部分真正在市場上出售的可能性相對較大。但這種想法在一定程度上是投機性的，現實情況很難單獨衡量。
6 月底，德國政府對賣方施加了巨大壓力，一個月內售出了超過 48,000 BTC 。儘管如此，市場還是吸收了這些供應，並在不久後成功從 53,000 美元反彈至 68,000 美元以上。
在 Mt.Gox 發行期間，比特幣價格一直在 68,000 美元至 66,000 美元之間交易，這可能暗示賣方市場表現弱於預期（上述論點），和/或需求狀況相對有彈性。
鑑於Kraken和Bitstamp都是重新分配代幣的目的地交易所，我們可以利用現貨累計交易量增量 (CVD) 指標為這個想法增添更多色彩。
CVD 衡量集中交易所現貨買賣交易量（僅限市場訂單）之間的淨差額。
如果我們單獨分析與Kraken相關的 CVD 指標，我們可以看到賣方壓力隨著分佈略有上升。然而，這仍然在典型的日常範圍內。
對於Bitstamp來說，我們可以看到類似的情況，只是賣方主導的傾向略有偏向。
這為我們的論點提供了更多證據，即債權人可能最好暫時被視為具有長期持有者的心態。如果這一論點成立，那麼這是一個了不起的觀察結果，因為自 2013 年以來價格大幅上漲，債權人獲利的動機非常大。
HODLing On
比特幣牛市自然會吸引賣方壓力，因為更高的價格會激勵長期持有者從部分持倉中獲利。我們可以通過 3 月和 4 月供應量最近活躍 1 年以上和 2 年以上指標的大幅下降來觀察這一現象。
這描述了長期投資者在達到 73,000 美元的歷史高點之前花費和出售代幣以滿足新需求的情況。這些曲線的下降速度最近有所放緩，表明 HODLing 主導的投資者行為正在逐漸迴歸。
🔴 供應量最近活躍時間 1 年以上：65.8%
🟡 供應量最近活躍時間 2 年以上：54.9%
🟢 供應量最近活躍 3 年以上：46.4%
🔵 供應量最近活躍 5 年以上：31.3%
已實現市值HODL Wave 指標可幫助我們區分持有時間少於三個月的代幣中鎖定的美元財富。這使我們能夠評估新投資者的流入需求浪潮
牛市的高潮往往以新買家持有的財富達到飽和為標誌，這也代表著長期持有者大規模撤資的開始。
目前，新投資者持有的財富比例正在下降，遠低於宏觀市場高峰期的水平。這凸顯了投資者行為普遍轉向 HODLing，但自 73,000 美元的歷史高點以來，新需求也普遍放緩。
如果我們檢查持有代幣 3 個月和 6 個月的群體，我們可以看到他們的相對網絡財富顯著增長。這再次表明，年初活躍的投資者普遍將代幣擱置，並逐漸進入越來越成熟的年齡階段。
由此，我們推斷，持有可能是短期持有者群體中的主導機制。
如果我們反過來看看等式的另一邊，即長期持有者，我們可以調查 6 個月前獲得供應的投資者的行為。
長期投資者目前持有 45% 的網絡財富，與宏觀週期接近頂峰的事件相比，這一比例相對較高。這強調了長期持有者以HODL模式持有代幣，可以說是在耐心等待更高的價格以轉為市場強勢。
對比長期持有者和短期持有者的總持倉量，我們發現新的分化正在形成。長期持有者的供應量在增加，而短期持有者的供應量在減少。
下圖顯示，LTH 和 STH 之間的大致年齡界限是針對 2024 年 2 月下旬之前/之後購買的代幣，當時價格約為 51,000 美元。很可能，在 ETF 炒作高峰期購買的許多代幣很快就會開始轉變為 LTH 狀態，而且這種分歧可能會加速。
最後，我們可以利用長期持有者（LTH）二元支出指標來描述和可視化 HODLer 分配壓力的強度。
LTH 群體的分配壓力仍然相對較小，並且正在下降。這進一步證實了我們的一般論點，即比特幣供應仍然主要由長期、高信念的投資者主導。HODLing 暫時仍然是首選策略。
總結和結論
終於，期待已久的 Mt.Gox 分配開始了，這對債權人來說是一個重大勝利，他們拼命爭取以BTC而不是法定貨幣償還。儘管如此，由於過去十年價格的大幅上漲，可以想象接受者會面臨不小的賣方壓力。
儘管如此，債權人的身份似乎代表了 HODLer 或長期投資者的身份，這可能會減輕未來幾周賣方壓力的程度。
與此同時，長期持有者的資產負債表繼續增長，而他們持有的網絡財富比例與之前的宏觀頂峰事件相比仍然很高。這表明，隨著成熟的投資者等待更高的價格出售他們的代幣，主要的市場機制已經轉變為 HODLing 機制。
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