在歷經逾十年的漫長法律程序後，曾引起廣泛關注的 Mt.Gox 交易所倒閉事件中，追回的比特幣將終於分配給債權人。心理層面上，這標誌著自 2013 年以來困擾整個行業的重大市場懸念落下帷幕的終章。
執行摘要
歷經漫長歲月，Mt.Gox 的債權人終於開始接收從那次臭名昭著的黑客攻擊中追回的比特幣。截至目前，已經有 5.9 萬 BTC 從追回的 14.2 萬 BTC 中，通過 Kraken 和 Bitstamp 交易所分配給債權人。
新投資者所持有的比特幣比例正逐漸減少，遠低於市場高峰期的水平，這一趨勢顯示了投資者行為趨向於持有。
LTH（長期持有者）群體的分配壓力較小且逐漸減輕。目前，長期投資者掌握了約 45% 的網絡財富，這一比例相較於宏觀經濟週期頂點時的水平依然偏高。
Mt.Gox 的分發到位
經過十多年的法律糾紛，人們期盼已久的 Mt.Gox 交易所倒閉後的比特幣債權人分配工作正在有序進行。這是對比特幣行業一個具有歷史意義的里程碑，尤其對那些耐心而堅定的債權人而言，他們歷經艱苦卓絕的鬥爭，最終選擇以 BTC 而非法定貨幣形式獲得賠償。
從心理視角看，這一步驟象徵著自 2013 年以來該行業面臨的主要市場不確定性的終結。
回收的貨幣總量已超過 141,686 BTC，其中近 59,000 BTC 已重新分配給債權人，另有 79,600 BTC 也將很快分配完畢。
Kraken 和 Bitstamp 被選為負責重新分配債權人資金的交易所。其中，Kraken 已接收 49,000 BTC，Bitstamp 則已收到首批 10,000 BTC。
將 Mt.Gox 的資產分配與過去兩個月大型實體的分配規模相比較，顯然這些分配的規模已超過 ETF 流入、礦工發行以及德國政府的賣出行為。
然而，值得關注的是，債權人追回資金的歷史悠久，這可能預示著他們未來的行為模式：
- 債權人選擇接受比特幣而非法定貨幣，這在日本破產法中屬於新規定。
- 在長達十年的法律程序中，多個實體爭取債權人的債權。
- 考慮到 Mt.Gox 倒閉至今的時間跨度，許多未出售其債權的債權人可能仍活躍在比特幣領域。
因此，這些分散的貨幣中，實際在市場上出售的可能性相對較小，但這種情況在某種程度上屬於投機性判斷，實際情況難以單獨評估。
6 月底，德國政府的大規模賣出在一個月內超過 48,000 BTC，儘管如此，市場還是吸收了這些供應，並在不久後成功從 53,000 美元反彈至 68,000 美元以上。
在 Mt.Gox 發行期間，比特幣價格一直在 68,000 美元至 66,000 美元之間波動，這可能暗示市場表現弱於預期，或需求狀況相對有彈性。
考慮到 Kraken 和 Bitstamp 都是重新分配代幣的目的地交易所，我們通過現貨累計交易量增量 (CVD) 指標進一步增添了這個觀點的色彩。
CVD 指標衡量了集中交易所現貨買賣交易量（僅限市場訂單）之間的淨差額。
分析 Kraken 相關的 CVD 指標，我們可以看到隨著分配的進行，賣方壓力略有上升，但這仍然處於典型的日常範圍內。
而在 Bitstamp，情況相似，賣方主導的傾向略有加重。
這進一步證實了債權人可能更傾向於長期持有者心態的觀點。如果這一觀點成立，鑑於自 2013 年以來價格的顯著上漲，債權人的獲利動機將極為強烈，這無疑是一個值得關注的現象。
堅守持有
在比特幣的牛市中，隨著價格的升高，自然會吸引賣方的壓力，這是因為更高的價格激勵了長期持有者從其部分持倉中實現利潤。通過觀察3月和4月份供應量中最近一年以上及兩年以上的指標顯著下降，我們可以清晰地看到這一現象。
這種情況描述了在比特幣價格達到73,000美元的歷史最高點（ATH）之前，長期投資者如何通過出售和使用代幣來滿足市場的新需求。最近這些指標的下降速度有所放緩，這表明堅持長期持有的投資策略正在逐漸恢復。
- 供應量最近活躍時間超過一年的比例為65.8%。
- 供應量最近活躍時間超過兩年的比例為54.9%。
- 供應量最近活躍時間超過三年的比例為46.4%。
- 供應量最近活躍時間超過五年的比例為31.3%。
已實現市值的HODL Wave指標幫助我們區分出在過去三個月內持有的代幣中鎖定的美元財富。這一指標使我們能夠評估新投資者流入的需求浪潮。
牛市的高潮通常標誌著新買家持有的財富達到飽和，這也預示著長期持有者開始大規模撤資。
目前，新投資者持有的財富比例正在下降，遠低於宏觀市場高峰期的水平。這一變化凸顯了投資者行為普遍轉向長期持有，儘管自比特幣達到73,000美元的歷史高點以來，新的市場需求已經普遍放緩。
若檢查那些持有代幣3個月至6個月的群體，我們會發現他們的網絡財富相對顯著增長。這再次表明，年初活躍的投資者普遍選擇將代幣暫放，期待進入更為成熟的持有階段。
由此推斷，長期持有可能是短期持有者中的主導策略。
反觀長期持有者，我們可以研究六個月前獲得的供應中投資者的行為。
目前，長期投資者持有的網絡財富佔比45%，與宏觀週期接近頂峰時相比，這一比例較高。這強調了長期持有者採取HODL模式持有代幣，可以視為在耐心等待更高價格以轉為市場強勢。
對比長期持有者和短期持有者的總持倉量，我們發現市場正在形成新的分化。長期持有者的供應量在增加，而短期持有者的供應量在減少。
下圖展示了LTH和STH之間大致的年齡界限，這是針對2024年2月下旬之前/之後購買的代幣，當時價格約為51,000美元。在ETF炒作高峰期購買的許多代幣很可能很快就會開始轉變為LTH狀態，而這種分歧可能會加速。
最後，我們可以通過長期持有者（LTH）的二元支出指標來描述和可視化HODLer分配壓力的強度。
LTH群體的分配壓力仍然相對較小，並且正在下降。這進一步證實了我們的一般觀點，即比特幣供應仍然主要由長期、高信念的投資者主導。HODLing暫時仍是首選策略。
總結和結論
終於，備受期待的Mt.Gox分配開始了，這對債權人來說是一個重大勝利，他們堅持以BTC而非法定貨幣來償還。然而，鑑於過去十年價格的大幅上漲，可以預見接收者可能會面臨一定的賣方壓力。
儘管如此，債權人的身份似乎更傾向於HODLer或長期投資者，這可能會減輕未來幾周內賣方壓力的程度。
與此同時，長期持有者的資產負債表繼續增長，他們持有的網絡財富比例與之前的宏觀頂峰事件相比仍然很高。這表明，在等待更高價格時，成熟的投資者依然選擇持有他們的代幣，主要的市場機制已經轉變為HODLing機制。
