作者： Tanay Ved & Matías Andrade 來源：Coin Metrics 翻譯：善歐巴，金色財經
關鍵要點：
以太坊的質押生態系統已經走過了漫長的道路，從最初的 PoW 演變為隨著 The Merge 而出現的 PoS，流動性質押、再質押和現貨以太幣 ETF 等關鍵創新的出現塑造了它的旅程。
大約有 3350 萬 ETH，價值約 1150 億美元，被質押在以太坊共識層上，佔 ETH 總供應量的 27.8%。
目前有 105 萬活躍驗證者參與網絡，到 2024 年年初至今將增長 15%。
以太坊質押的簡要背景
質押是以太坊等權益證明 (PoS) 區塊鏈的核心。隨著以太坊在 2022 年從工作量證明 (PoW) 網絡過渡到權益證明 (PoS)，參與者現在需要通過存入至少 32 ETH 作為抵押來承諾“質押”，才能成為網絡上的活躍驗證者——該系統的核心經濟參與者。
質押是網絡達成共識的基礎，即網絡參與者（驗證者）提議、驗證和證明區塊鏈上的新區塊的過程，質押資產的價值有助於網絡的經濟安全。驗證者的質押可以作為經濟激勵，促使參與者以網絡的最佳利益行事。一方面，驗證者如果誠實履行職責，將獲得以太幣獎勵，否則將面臨因惡意行為而受到懲罰或削減質押的風險。
介紹
鑑於現貨以太幣 ETF 將於 7 月 23日上線，以及圍繞質押的監管陰雲密佈，我們認為了解質押在以太坊網絡中發揮的基本作用非常重要。在本期研報中，我們揭示了以太坊迄今為止的質押之旅，瞭解了價值 1150 億美元的質押生態系統是如何出現、發展的，以及它的發展方向。
從通過 The Merge 過渡到 PoS，到通過 Shapella 進行提現，再到流動性質押和再質押的出現，以及最近推出的現貨以太幣 ETF——質押無疑是以太坊路線圖的核心支柱之一，對整個生態系統都至關重要。
PoW 時代的終結（2015 年 - 2022 年）
以太坊的創世區塊記錄於 2015 年 7 月 30 日。此後七年多的時間裡，該鏈由工作量證明 (PoW)共識機制保護。與當今比特幣區塊鏈的運作方式類似，這需要大量硬件集群，包括通用處理單元 (GPU) 和最終的專用集成電路 (ASIC)，它們會消耗計算資源來查找nonce的哈希值。找到有效 nonce 的礦工會將新區塊廣播到鏈中，並以區塊獎勵（發行 ETH）和區塊中包含的交易費用的形式獲得獎勵。
然而，隨著網絡難度（尋找隨機數所需的計算工作量）的增加，礦工消耗的能源資源也變得越來越大。早在 2016 年，Vitalik Buterin 就主張以太坊轉向權益證明 (PoS) ，以解決能源消耗、可擴展性和網絡可持續性等瓶頸問題，為以太坊未來的增長做好準備。這標誌著以太坊礦工讓位於驗證者的時代終結了。
信標鏈簡介（2020）
2020 年 10 月，質押存款合約部署在以太坊執行層。這是參與者質押 ETH 的門戶，無論是通過自託管基礎設施（單獨質押），還是通過 Figment 等質押即服務提供商、Lido 和 RocketPool 等池質押平臺或最終出現的中心化交易所質押計劃。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
目前，以太坊共識層上有 3350 萬 ETH（價值約 1150 億美元），有 105 萬活躍驗證者參與網絡。這佔 ETH 總供應量的 27.8%，也稱為“質押率”。由於 PoS 區塊鏈之間的實施差異，質押率可能存在很大差異。
2020 年 12 月，信標鏈（也稱為共識層）作為以太坊主網的平行區塊鏈推出，通過 EIP-3675 實施。它標誌著從工作量證明 (PoW) 過渡到權益證明 (PoS) 的第一步。該鏈專門設計用於處理 PoS 流程，管理驗證者餘額、職責（證明和提出新區塊）和激勵措施（獎勵和懲罰）以達成共識。這為最終與主網合併奠定了基礎，主網承載著由以太坊虛擬機 (EVM) 提供支持的大量智能合約和 dApp。
合併：過渡到 PoS（2022 年至今）
以太坊兩個截然不同的系統“執行層”（也稱為主網）和“共識層”（也稱為信標鏈）的整合，現在被廣泛稱為“合併”。這代表著以太坊正式轉向使用信標鏈作為區塊生產的引擎。
資料來源：Mapping Out The Merge
礦工不再是生產有效區塊的手段。相反，在權益證明中，驗證者承擔了這一角色，現在負責提議區塊並處理所有交易的有效性。作為這些職責的回報，他們通過新發行的 ETH、用戶自願支付的交易費（作為“優先小費”）和最大可提取價值 (MEV) 獲得獎勵。
正如我們在報告《規劃合併》中所述，轉向 PoS 給以太坊的驗證者和貨幣經濟帶來了重大變化。在 PoW 下，以太坊的每日發行量約為 13.5K ETH，年通脹率超過 4%。然而，隨著 EIP-1559 中實施的變化，引入了基本費用銷燬機制和優先費用（這些費用將分配給驗證者），ETH 的每日發行量更接近 0，目前的年通脹率為 0.67%。
流動性質押衍生品的興起
當時，以太坊的 PoS 系統存在某些瓶頸，這促使了權益池提供商和流動性權益代幣 (LST) 的興起。其中一些問題包括：
無法提取質押：質押在幾個月內都是單向操作。質押的 ETH 只能從執行層（質押存款合約所在的位置）流向共識層，無法贖回。
質押 ETH 的流動性不足：無法提取意味著質押的 ETH 實際上缺乏流動性，從而阻礙了任何進一步的使用。
資本和運營要求：最低資本要求為 32 ETH，再加上運行和維護以太坊節點軟件（包括執行和共識層客戶端）的需要，為許多潛在的利益相關者設置了進入障礙，限制了人們廣泛參與網絡的驗證過程。
因此，Lido、Coinbase 和 RocketPool 等多個池解決方案應運而生，利用了這一有利可圖的機會。它們允許用戶使用任何面額的 ETH 參與，通過積累用戶之間的存款來管理節點操作，以在信標鏈上創建驗證器。用戶獲得了代表底層質押資產的流動收據代幣（稱為流動質押代幣），這些代幣無需“鎖定”即可獲得質押獎勵。最終，這降低了質押的准入門檻，推動了該行業的增長，並允許更大的參與者群體保護以太坊網絡。
來源：Coin Metrics Staking 儀表板
目前，有 980 萬 ETH（價值約 320 億美元）通過 Lido 進行質押。這佔所有質押 ETH 的 29% 市場份額，也被稱為“Lido 主導地位”。通過單個實體質押的 ETH 超過高門檻（33%）可能會帶來中心化風險。這促使人們需要通過 DAO 治理或 DVT 等創新來管理去中心化的驗證器和節點運營商集。
除了讓參與變得更加容易之外，權益池還推動了流動性質押代幣 (LST) 在更廣泛的鏈上生態系統中的實用性。Lido 發行的 LST（如 stETH 和 wstETH（包裝質押以太幣））已產生顯著的網絡效應，廣泛應用於去中心化金融 (DeFi) 應用中，無論是作為最大借貸協議的抵押品，還是作為去中心化交易所 (DEX) 的流動性。
來源：Coin Metrics ATLAS
目前，超過 200 萬 ETH（價值約 100 億美元）被用作 Aave v3 和 Spark 等 DeFi 借貸協議的抵押支持貸款。LST 也是 DEX、第 2 層以及再質押協議的經濟安全中流行的流動性儲備形式。
Shapella：已啟用取款功能（2023）
2023年4 月 12 日，上海和 Capella 升級（稱為Shapella ）的到來，關閉了質押 ETH 的循環，最終實現了從信標鏈贖回。驗證者現在能夠進入和退出 PoS 系統，但要遵守驗證者隊列和流失限制（每個時期可以激活的驗證者數量上限，目前通過Dencun中的 EIP-7514 設置為 8 ）。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
目前，有 4000 名驗證者處於質押進入隊列中，低於 2023 年 6 月的 96K 和今年 4 月的 21K。
雖然驗證者入場隊列可能與去年相比趨於平穩，但質押 ETH 的存款量仍然超過提款量。自Shapella升級以來，已有 3000 萬 ETH 存入共識層，而 1700 萬 ETH 被提走。入場隊列中驗證者數量減少與存款量增加之間的差異可能部分歸因於流動性質押的流行，這導致質押的 ETH 數量不斷增加，而無需直接增加驗證者。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
再質押的出現
隨著 2023 年 EigenLayer 主網的推出，再質押已迅速成為加密生態系統中增長最快的垂直行業之一。雖然質押 ETH 可以保護以太坊網絡，但再質押允許相同的質押資產使用原生質押 ETH 或流動質押代幣 (LST) 來保護建立在以太坊上的外部服務，例如預言機網絡、數據可用性層、橋接器和其他中間件。這項創新有助於新興協議引導安全性，而無需花費高昂的成本來尋找自己的驗證器。
再質押可提高質押 ETH 的資本效率，並將以太坊的安全模型擴展到更廣泛的生態系統。然而，它也帶來了管理質押資產和再質押資產的流動性代表 (LRT) 的風險，這些資產來自具有不同風險狀況的不同網絡。雖然再質押領域仍處於起步階段，但它已經從以太坊擴展到其他區塊鏈，例如 Solana，而Symbiotic和Jito等新進入者也展示了其日益增長的重要性。
現貨以太幣 ETF 的推出
這讓我們更接近今天——現貨以太 ETF於上週開始推出。雖然這對市場來說是個令人興奮的消息，但以太 ETF 的當前結構阻止發行人參與質押活動。這對投資者來說是一種機會成本，他們將放棄額外約 3% 的質押獎勵，這是質押的一個關鍵組成部分。
驗證者通過獲得 ETH 發行、優先級提示和最大可提取價值 (MEV) 的形式獲得獎勵，從而激勵他們參與共識過程，這些獎勵來自共識層 (CL) 和執行層 (EL)。目前 ETH 質押年利率 (APR %)（不包括 MEV）略高於 3%。雖然這可能會影響投資者對 ETF 的需求，但對以太坊網絡的影響相當大，例如：
驗證者、質押者和整體網絡通脹的預期年利率回報
對權益參與度和權益去中心化的潛在影響
來源：Coin Metrics Network Data Pro
任何納入權益獎勵的決定都需要仔細考慮這些因素，以平衡以太坊生態系統的網絡安全性和經濟可持續性。
未來前景如何？
自“合併”以來，以太坊的質押生態系統已經取得了長足的進步，其未來方向取決於多種融合因素。
鑑於以太坊的質押率超過總供應量的 25%，且驗證者數量超過百萬分之一，研究人員和社區都在考慮改變以太坊的發行曲線並增加驗證者的最大有效餘額。這些提議源於對 ETH 不斷增長的質押率和質押池中心化趨勢的擔憂，激勵措施傾向於流動性質押代幣而非普通 ETH。此外，正在考慮將驗證者的最大有效餘額從 32 ETH 增加到 2048 ETH，以控制驗證者集的指數增長，從而減少共識層的開銷。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
流動性質押和再質押的增長、現貨以太幣 ETF 的出現、圍繞質押的監管發展以及驗證者和發行動態的潛在變化，呈現出一個複雜而相互關聯的格局，將在未來幾年引導以太坊的 PoS 系統。
