作者：10x Research；編譯：0xjs@金色財經
一篇由Austin Adams, Markus Ibert和Gordon Liao撰寫的最新研究論文《什麼驅動加密資產價格？》，使用結構性向量自迴歸（structural vector auto-regressive，VAR）模型探討了影響加密貨幣回報的因素。
這篇論文顯著驗證了10x Research分析加密市場方法的核心原則。我們對市場結構的重視，包括各種形式的風險溢價、貨幣政策和流動性，與所識別的加密資產價格關鍵驅動因素一致。這個堅實的基礎，加上歷史定量分析和我們對前瞻性事件和結果的解釋，構成了10x Research方法論的基石。
關鍵發現和經驗教訓如下：
關鍵發現：
1、傳統因素的影響：
研究表明，加密資產價格受到傳統風險和貨幣政策因素的顯著影響。
收縮性貨幣政策佔比特幣在2022年急劇下降的三分之二以上。
自2023年以來，獨立於股市強勁背景的加密風險溢價壓縮一直是加密回報的主要驅動力。
2、比特幣回報的驅動因素：
比特幣回報可以分解為三種主要的結構性衝擊：傳統貨幣政策衝擊、傳統風險溢價衝擊和加密特定需求衝擊。
2020年，積極的傳統風險溢價衝擊和寬鬆的貨幣政策支持了比特幣價格。
2022年，儘管傳統風險溢價下降繼續支持價格，比特幣價格的下降主要由負面貨幣政策衝擊和負面比特幣需求衝擊驅動。
3、加密特定因素：
加密特定因素，如採用和風險溢價衝擊，在解釋比特幣每日回報的變化方面起著主導作用。
加密採用衝擊反映了加密貨幣內在價值和採用率的變化，而加密風險溢價衝擊代表了投資者對持有加密資產所要求的風險補償的變化。
4、穩定幣作為避險資產：
研究提供了支持穩定幣在加密資產領域內避險特性的證據。在市場壓力期間，穩定幣市值往往會增加。
5、事件研究：
論文進行了事件研究，聚焦於如COVID-19市場動盪、FTX崩潰和BlackRock的比特幣現貨ETF推出等重大市場事件。這些案例研究強調了加密特定因素在重大市場事件期間驅動加密貨幣價格和流動方面的重要性。
經驗教訓：
1、與傳統金融市場的互聯性：
理解加密回報的驅動因素需要同時考慮傳統金融市場因素和加密特定因素。
加密貨幣與傳統金融市場之間不斷演變的關係強調了需要持續監測這兩個領域。
2、貨幣政策的影響：
加密貨幣價格對貨幣政策變化尤其是收縮性措施非常敏感。
加密資產投資者應密切關注央行政策，因為這些政策可能對加密市場動態產生重大影響。
3、加密風險溢價的重要性：
加密風險溢價的壓縮是驅動加密回報的關鍵因素，強調了投資者風險偏好和市場情緒在加密領域的作用。
未來的研究和投資策略應考慮到加密市場中風險溢價的不同程度。
4、政策影響：
政策制定者在設計監管框架時應考慮到傳統市場對加密市場的顯著溢出效應。
瞭解加密回報的驅動因素有助於制定更有效的監管政策，確保市場穩定。
5、投資者策略：
投資者應瞭解驅動加密貨幣價格的不同因素及其相對於傳統資產類別的潛在多樣化效益。
這篇論文的見解可以幫助投資者更好地對沖其投資組合，並管理與加密資產相關的風險。
未來的研究可以通過納入更廣泛的加密貨幣範圍並探討監管變化對加密貨幣市場的影響來擴展這一分析。此外，開發能夠捕捉加密貨幣與傳統資產類別關係的時間變化特性的更復雜模型，可能會提供進一步的見解。
