撰文：周舟，Foresight News
以太坊現貨 ETF 被低估了。傳統機構在前七個交易日裡，表現出了對以太坊 ETF 強烈的購買需求。
2024 年 7 月 23 日，美國以太坊現貨 ETF 正式交易，而這距離美國比特幣現貨 ETF 正式交易僅過去半年。這半年（截止 2024 年 7 月），比特幣現貨 ETF 的淨流入資產達到 170 億美元。這相當於比特幣 ETF 出現後，平均每個交易日都有超過 1 億美元資金淨流入比特幣。市場反應迅速，比特幣 ETF 通過後，比特幣在兩個月內漲了 50 %。
比特幣現貨 ETF 對本輪週期比特幣價格的影響力之大，無出其右。幣安聯合創始人何一曾在接受 Foresight News 採訪時說到：「從 2021 年到 2024 年，這一輪所謂的牛市並不是創新驅動，其實就是 ETF 這種獨立事件驅動。」這並不誇張，據《 財新週刊 》，比特幣現貨 ETF 日均交易量約為 40 億—50 億美元，佔全球加密貨幣交易所總交易量的 15%—20%，ETF 給比特幣市場帶來了海量的流動性。
而美國比特幣 ETF 在美國 ETF 市場上也創造了奇蹟。推出僅半年，在過去 5 年推出的近 2000 只 ETF 中，就資金流入量而言，有兩支比特幣現貨 ETF （ IBIT 和 FBTC ）擠入前 10 名。貝萊德 IBIT 成為美國最快達到 200 億美元的 ETF，僅用時 137 天（此前記錄保持者是摩根大通發行的 JEPI 主動管理基金，達到 200 億美元用時 985 天）。截止 2024 年 7 月 31 日，貝萊德的 IBIT 淨流入 200.23 億美元，富達的 FBTC 淨流入達 99.52 億美元。
作為可能目前影響比特幣和加密貨幣市場最大的「單一變量」，比特幣現貨 ETF 的數據表現，為以太坊等後續其他加密貨幣 ETF 帶來了一個難得且珍貴的模版與參照物。人們可以很直觀的看到和比較每天比特幣和以太坊現貨 ETF 的淨流入量、交易量等數據。
那麼，以太坊會復刻「比特幣現貨 ETF」的成功嗎？當以太坊現貨 ETF 的資金交易量與淨流入量達到多少規模，可以被認為是表現超越比特幣現貨 ETF？以太坊 ETF 對以太坊流動性與價格的影響，是否也會像比特幣 ETF 對比特幣價格與流動性的影響一樣大？
被低估的「 以太坊現貨 ETF 」
傳統機構在前七個交易日裡，表現出了對以太坊 ETF 強烈的購買需求。按照市值佔比（ 30% ），以太坊現貨 ETF 的資金淨流入量表現，甚至超過了比特幣現貨 ETF 。
截止 8 月 1 日，以太坊的市值為比特幣的30%。按照這一比例，以太坊 ETF 的首日、首週數據表現超過了「 比特幣現貨 ETF 」。
在首日的交易中，除灰度以外的八支以太坊 ETF 淨流入達到 5.91 億美元，而與之對比，除灰度外的九支比特幣 ETF 首日淨流入為 7.5 億美元，以太坊 ETF 佔其78%。考慮到以太坊的市值為比特幣的30%，以太坊的第一天數據表現可謂十分驚豔，超越了比特幣現貨 ETF 的表現。
以太坊現貨 ETF 前 7 個 交易日數據（ 數據來源：Coinglass ）
而如果拉長時間到一週，依然會發現以太坊現貨 ETF 的表現不亞於比特幣現貨 ETF 。
在前七個交易日中，除灰度以外的八支以太坊 ETF 淨流入 14.94 億美元。而與之對比，除灰度外的九支比特幣 ETF 的前幾個交易日淨流入為 45.36 億美元，前者佔後者32%。考慮到以太坊的市值為比特幣的30%，以太坊 ETF 的前七天數據也不亞於甚至略好於比特幣 ETF。
比特幣現貨 ETF 前 11 個 交易日數據（ 數據來源：BitMEX Research ）
從上述兩張圖可見，在前 11 個交易日，比特幣現貨 ETF （ 10 支）和以太坊現貨 ETF（ 9 支） ，都只有灰度在拋售，而其他都在買入。而且灰度一家的拋售量，要遠高於其他八家公司總的買入量。
這是由於灰度佈局較早、拿到的比特幣和以太坊的籌碼很低、且 ETF 上市後手續費很高的原因，使得無論是比特幣還是以太坊，前幾周都面臨著灰度一家公司的大規模拋壓。也因此，比特幣和以太坊的價格不會由此直接上漲。
根據 Coinglasss 數據，截止 2024 年 7 月 30 日，美國以太坊 ETF 總資產管理規模為 90.09 億美元，而灰度 ETFE 的資產管理規模為 68.96 億美元，佔整體美國以太坊現貨 ETF 市場的 76 %。灰度的以太坊拋壓仍會持續一段時間。
灰度 ETFE 的資產管理規模為 68.96 億美元，佔市場的 76%（圖片來源：The Block）
在前七個交易日中，9 支以太坊現貨 ETF 一共流出 4.84 億美元。其中灰度 ETHE 流出 19.77 億美元。在其他八支 ETF 都在買入的情況下，灰度以一己之力，使得以太坊現貨 ETF 淨流出。
那麼，灰度以太坊現貨 ETF 還會給市場帶來持續多久的拋壓？以太坊 ETF 的資金，何時才會開始加速，給以太坊市場帶來源源不斷的淨流入資金與流動性？甚至開始直接影響以太坊價格？
以太坊 ETF ，未來會超越「 比特幣 ETF 」嗎？
怎麼判斷「 以太坊現貨 ETF 」表現好壞？
美國的 ETF 分析師們認為，貝萊德的 ETF 數據表現，將是一個重要的參考對象。（指標一）
無論是比特幣現貨 ETF，還是以太坊現貨 ETF，貝萊德都是最大的 ETF 買入方，隨著時間的推移，預期可以全部吃掉灰度的拋售。
作為掌控 10 萬億美元的全球最大的資產管理公司，貝萊德一家公司買入的比特幣 ETF ，超過其他九支比特幣 ETF 的總和。從 2024 年 1 月 11 日到 2024 年 7 月 31 日的半年時間裡，貝萊德吸引了 200.23 億美元的比特幣淨流入，而除灰度外的其他 8 支比特幣現貨 ETF 的淨流入總和為 166 億美元，灰度的拋售則為 190 億美元。貝萊德完全「吃下了」灰度拋售的比特幣。
根據比特幣 ETF 的數據，比特幣 ETF 發行後的第 12 個工作日（1 月 29 日），貝萊德的比特幣現貨 ETF 在交易量上首次超過了灰度比特幣信託（GBTC）。一些美國專業的 ETF 分析師認為這是灰度拋壓所持有比特幣的力度在被大幅削弱，成為比特幣見底的信號之一。
比特幣現貨 ETF 前 23 個 交易日數據（ 數據來源：BitMEX Research ）
事實上，自那一天起（發行後的第 12 個工作日），比特幣 ETF 便開始了持續的資金淨流入。
如上圖所示，比特幣 ETF 在第 12 個交易日後，灰度的拋壓難以維持此前的量級，而貝萊德和富達的買入則依然能保持之前的量級。而比特幣的價格也是從 1 月 26 日開始一直向上，一直漲至 3 月 14 號達到階段頂峰。在這兩個月，比特幣 ETF 向比特幣市場淨輸入近上百億美元的資產。
第二個值得關注的指標，是以太坊 ETF 發行後的淨流入資產，是否能達到比特幣 ETF 的 30%。（指標二）
Bybit 機構業務主管 Eugene 向 Foresight News 表示：對於傳統金融機構而言，理解 ETH 會比理解 BTC 的時間稍微長一點，我們預計以太坊 ETF 的淨流入資產大概是比特幣 ETF 的 25 %—30 %，這依據以太坊與比特幣的市值佔比 。
圖片來源：CoinShares 研究主管 James Butterfill
淨流入資產，代表著以太坊 ETT 真實淨流入以太坊市場的資金，即增量。
如上圖所示，參考比特幣現貨 ETF 正式發行後第一個月左右（2 月 14 日），淨流入總額達到 40 億美元。這為比特幣市場帶來了實實在在的增量資金。
將指標二進一步量化：
1）第一個月，即 2024 年 8 月 23 日左右，以太坊 ETF 淨流入資產是否能達到 10 億美元？
2）兩個月後，即 9 月 23 日左右，淨流入是否達到 27 億美元，總資產管理規模是否達到 165 億美元（截止 7 月 31 日，以太坊 ETF 的總資產管理規模為 91.19 億美元）？
3）六個月後，即 2025 年 1 月 23 日，資金淨流入量是否達到 46 億美元（經歷 6 個月時間，比特幣現貨 ETF 淨流入達 152 億美元）？
當所有以太坊現貨 ETF 第一次產生資產淨流入時，是另外一個關鍵的信號。（指標三）
如下圖所示，截止 7 月 31 日，以太坊 ETF 淨流出為4.84 億美元。這意味著灰度的拋壓大於其他八支以太坊現貨 ETF 的買入。
數據來源：Coinglass
然而，灰度 ETFE 目前的資產管理規模為 68.96 億美元，按照目前平均每天 2.82 億美元的拋售速度，12 個交易日後灰度 ETFE 的資產管理規模將減半。這顯然難以為繼，且不符合常理。根據灰度比特幣 ETF 拋售的數據，雖然灰度在六個月的時間幾乎每天都在拋售比特幣，但是即使六個月後，它持有的比特幣才拋售了一半多。
從灰度的以太坊 ETF 持有量和拋售速度來看，灰度很難再按照前七週的拋壓力度拋售以太坊，而貝萊德等機構則有望繼續保持此前的購買力。若真如此，幾周內以太坊 ETF 的淨流入將遇到拐點。
ETF，短期影響以太坊價格的最大變量 ？
比特幣 ETF 是這輪週期影響比特幣價格的「最大變量」。以太坊 ETF 出現後，是否它會成為當前週期影響以太坊價格的「最大變量」？
這正如 Bybit 機構業務主管 Eugene 向 Foresight News 所說，這取決於傳統機構們是否能像理解比特幣一樣快速的理解以太坊是什麼，並且為之買單。
「 許多人認為比特幣的主要吸引力在於其稀缺性，但也有很多人認為以太坊的吸引力在於其實用性，你可以將以太坊視為一個無需去中心化中介即可運行的應用程序的全球平臺。」彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 這樣介紹以太坊。
「以太坊，是一個全球性的應用平臺，這個平臺可以在沒有中央機構運行的情況下運行，這是有史以來真正意義上的一個去中心化平臺。」也有從業者這樣介紹。無論如何，接下來的六個月，以太坊將要接受來自傳統機構們的觀察，他們將用資金來證明是否為以太坊的技術、建設者、商業敘事和未來前景買單。
目前的好消息是，按照市值 30% 的佔比，在目前已知的前七個交易日的數據中，拋開灰度的因素，傳統機構對以太坊 ETF 表現出了很強的需求。以太坊 ETF 佔比特幣 ETF 資金淨流入量的 32 %，僅這一數據表示，以太坊 ETF 現貨截止目前的表現，略微超過了比特幣現貨 ETF。
指標一：https://farside.co.uk/?p=1518
指標二：https://x.com/jbutterfill
指標三：https://www.coinglass.com/zh/eth-etf
灰度持倉佔比：https://www.theblock.co/data/crypto-markets/ethereum-etf
