經濟類暢銷書《貨幣戰爭》（Currency Wars）自 2007 年發行後至今仍風靡全球，作者宋鴻兵於 2024 亞洲區塊鏈高峰會（Asia Blockchain Summit）發表主題為《貨幣戰爭：美元 vs 黃金與數字貨幣》的精彩分享。
宋鴻兵深入解析了 2020 年新冠疫情後全球貨幣霸主美元體系所面臨的內在危機，並佐以豐富的圖片簡報，令台下理解美元等法訂貨幣存在的結構性問題，以下為您整理宋老師的演講精華。
在 2017 年之後世界各國已經爆發了貨幣的世界大戰。我覺得現在以美元為主的整個貨幣體系實際上存在著結構性的問題，或者叫內在的危機。我用四句話來概括，這四句話分別概括了現在貨幣體系內在的矛盾。
貨幣生而不平等，美元流則有短長，資產危必易波動，霸權貪故難久安。
貨幣層級性：美元生而不平等
我們知道比特幣的崛起，也正是因為發現了貨幣體系存在的矛盾，包括黃金價格的上漲都在說明當今這個貨幣體系存在的嚴重問題，而且我覺得它是在朝惡化的方向繼續發展。
不管新臺幣、美元還是人民幣，錢與錢其實是不一樣的，你在銀行裡面存的 100 萬新臺幣，跟臺灣中央銀行的 100 萬不是一個概念，它們在法律上並不平等。實際上在銀行裡面，你存的錢叫私人貨幣，或者叫銀行創造出來的貨幣，而在央行這個錢是準備金，它的法律地位高於你。
我用一個金字塔，把貨幣層級分別畫出來來，我們把它想像成一個資產負債表。左邊是資產，右邊是負債，然後是每個層級的金融機構所擁有的資產和對應的負債。
你會發現最頂端，比如說國際清算銀行，他們可以用黃金進行中央銀行之間的清算。然後是聯準會，它是以國債作為主要資產來創造準備金。然後是美國的銀行，當然各國銀行體系都這樣。然後用準備金來創造銀行儲蓄，你的錢是在一層，然後再往下是海外的銀行。
對於臺灣銀行而言，美國的你在美國的清算行相當於海外的美元的中央銀行。再往下銀行體系還會在影子銀行體系裡面起到央行的作用，而影子銀行體系又分若干層。
所以當我們說 1 美元的時候，或者 1 塊新臺幣的時候，你一定要搞清楚你在哪個層級在說話？
很少人意識到這是個問題，實際上所有的金融體系的安全就在於保證每一層級。下級對上級而言叫信用，上級叫你的高級資產。
整個這套體系就在保證下級跟上級能夠維持在 1：1 的比例，如果維持不住這套體系就坍塌了。
為什麼會爆發金融危機？
我們可以把它想像成一個「信用擴張的過程」。信用擴張過程，我們可以想像成金字塔變寬變扁。在這個過程中，我們會看到數量會擴張啊，也就是資產還有信用規模會擴張。品質會提升，因為錢多了，所有的資產都變成好資產。
需要意識到的是，實際上每一層級都對下一級具有著清償制約作用，但是真正的工作在你上一級，比如說銀行對銀行而言，他在央行進行清算，假如你支付，但是無法完成清算，也就是你在上級的資產不夠，你將立刻違約或者叫破產。
當你信用擴張，金字塔變寬變扁，到了某種程度資產品質會下降，因為能借錢的人、信譽好的人都借完了，這個時候整個金融體系開始出現違約的前兆。過度擴張，然後金融體系就會進入收縮狀態啊。
收縮狀態是一個完全相反的狀態。數量收縮、品質下降，然後由於清償制約，導致銀行破產，老百姓就會去擠兌。在擠兌過程中就會使得整個的低級信用被拋棄，沒有人再願意要這個銀行開出的信用，大家只要更高級的貨幣，所以這叫銀行擠兌。
這一套金融制度，在我看來，本質上它的發展趨勢是每一次擴張變扁，規模都越來越大，然後一收縮導致非常嚴重的經濟問題，形成大量的擠兌，最後使這個體系越來越龐大。
想想看，聯準會的資產負債表在金融危機之前，2008 年之前只有 8000 億美元就可以維持所有的競爭運轉，為什麼現在超過 7 兆啊？為什麼增加了 10 倍啊，就是因為這個金字塔變的非常寬，收縮不了，變的非常僵化，無法再收縮。
那麽，以金融體系所有掙錢的方式，就是左邊的資產收益率高於右邊負債的收益率正常盈利的模式，但這個模式如果無限的變大，就意味著金融體系從實業中從真正的經濟中賺了越來越多的錢。
長此以往，實業就沒有能力再發展，因為你的利潤都被抽走了，所以這相當於一套金融體系相當於一套稅收制度，它的規模越大，實體經濟受的壓迫也就越大，或者加倍徵的稅也就越高。
所以大家記住一句話：
貨幣生而不平等，天然帶有層級性。
貨幣流動性：美元短借支撐全球長貸
這張圖整個蓋過了從傳統銀行到影子銀行的所有的運作機制，我們存錢的人，各種各樣存錢的人在右邊。所有需要錢的人在左邊。大量的錢實際上是從左邊通過傳統銀行和影子銀行體系運動到右邊。
如果用一句話來概括當今的貨幣的流動，或者是美元的流動，用一句話概括就是各國的資產，或者叫信貸的擴張，長期貸款依靠的是美國隔夜的回購，也就是最中心的這個影子銀行，實際上是創造美元流動性的發動機，這個回購市場實際上起到了隔夜拆借的作用。
不管你在臺灣放貸，還是在日本或是中國大陸放貸，你的貸款是長期的啊，但是所有這些長期資產都要依靠美元的心臟，這個隔夜來給你提供，這是最根本的一個弱點。
因為這套體系天然不穩定，原因就是一旦出現我無法隔夜滾動的時候，我這邊拆借資金都是一天的，利率很低，我這邊放貸都是幾年的，所以我的收益率很高，兩者之間在正常情況之下，有一個很好的回報，但是如果說你滾隔夜的時候，第 2 天你借不到錢了，整個這套體系就會爆發重大金融危機。
你的全世界的信貸擴張越來越大，資產規模越來越大，但是你的依靠資金的來源卻越來越脆弱，都靠超短期的隔夜的借貸，想想看，隔夜一旦出了問題，整個這個體系不就塌方了嘛？
這其實是真正最大的問題，這就是全球的信貸擴張或者全球的經濟發展，全部要依靠超短期的借貸。
貨幣波動性：美元資產基石不穩
金融體系就像一個就像汽車裡面的管線非常的複雜。對於老百姓來說，我們每天只能看到啊昨天臺灣的股票跌了 8%，昨天日本的股市跌了 12%，熔斷了兩次，但是什麼原因造成這種熔斷呢？什麼原因造成股票市場造成債券市場、造成一切金融資產的價格的波動呢？
這張圖代表了我剛剛所說的一切問題，遭遇到了現實情況，形成了巨大的壓力，包括未來我認為即將發生的危機就在這個圖裡。我用中國的這個陰陽球作為代表，這個陰陽球代表著市場的波動性和流動性。
比如說美國國債市場其實有 3 個期貨市場、現貨市場和回購市場，相當於一個平衡板，底下受到流動性和波動性的影響，然後這個國債市場通過銀行準備金、央行準備金支撐起整個龐大的全球金融體系，我們用這個金字塔來代表，現在的情況是底下這個陰陽太極不穩定，原因在於：一級交易商現在躺平了，他們不願意再做事。
8/5 台股暴跌原因：日圓回流
全世界爆發的黑天鵝事件，不管是銀行危機、地緣衝突，還是通膨或日圓回流，我們昨天看到的臺灣股票的爆跌是由於原回流造成的，但是過幾天你可能看到以色列和伊朗打起來了。
這些外部因素都會作為一種外部衝擊來影響市場波動性，波動越強，流動性越差，價格就波動很厲害，大家當然就不敢進入這個市場。現在股市的波動性就很強。
然後這一套東西如果不穩定，就會影響上面的國債期貨、現貨和回購市場，然後再往上就會影響整個金字塔的穩定。
所以現在我們真正碰到問題，這是按照順序來架構了這個問題的發生的一切順序，或者說出現問題的可能性。
首先是美國的國債發的太多，然後由於監管使得市場中最重要提供流動性的做市商停止活動。
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美國國債超發損害貨幣系統
國債超發是最根本的問題，財政不負責任、國債超發，使得金融市場內在的不穩定性越來越強。由於就是安慰市場、提供流動性的人現在躺平了，就導致了高頻交易，做高頻交易的 PTF 公司（Principal Trading Firms，主要交易公司）為市場提供流動性，他們崛起了，導致市場深度變淺，每張訂單變得越來越小，使流動性惡化。
其實我們看那張圖可以看到現在美國國債市場流動性應該是應該說 2008 年歐債危機以來最嚴重的，就是流動性非常差啊。很多長期債券，30 年的國債根本就沒人買。由於流動性惡化，就會導致波動性上升，進而導致 PTF 公司出現閃崩的可能性。
在國債市場上不僅出現了一次閃崩，2008 年以後有 10 次閃崩。這說明整個系統的結構性越來越不穩定，脆弱性在上升。
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聯準會應立即停止縮表
由於聯準會還在縮表，我認為他現在應該馬上緊急停止縮表，因為問題會越來越嚴重。
你如果持續縮表的話，就會導致準備金短缺，準備金如果不足，就會導致做市商不得不向聯準會進行拆借，動用隔夜回購的場內便利，然後由於做市商現在資金比較緊張，就會出現回購市場利率的上升，然後貨幣基金會受到壓力，使得更大的規模的對沖基金的隔夜的拆借發生困難。
最後如果隔夜回購出現困難，那么我們知道這個對沖基金中有一種叫基差套利，在國債現貨和期貨中做差價，然後加幾 10 倍槓桿，他就會出事。
總而言之，現在應該是資產的基礎，現在變的非常地不穩定。所以我們自己開發了一套預警體系。根據上述剛才幾個原理。
觀測聯準會最重要的是「準備金的環流」會出什麼問題？這最核心的，然後是影子美元。因此，美元可能出現的問題會有若干個指標預警，然後是美國的銀行體系，然後是海外美國的銀行體系，海外美元的體系。
通過若干指標的觀測，包括外匯市場，包括 3 個國債市場，包括準備金、貨幣市場，通過這幾個方面的市場之間的聯動觀測每個指標，這就好像是一個導彈防禦體系，我們不能等到金融危機發生的時候才知道，我們得看到一些指標的變化，能夠提前知道什麼樣的危機會以什麼方式爆發。
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聯準會應馬上降息
聯準會為什麼現在應該馬上降息，如果不降息我我估計很快就會出現嚴重的局面。
我們可以看到聯準會自己的態度，比如說在去年 12 月 1 號的時候，聯準會主席鮑爾說，現在考慮將降息不成熟的，但到了 12 月 13 號，他突然改口了，稱應該有必要開始討論降息，14 天之內聯準會態度發生根本性的變化是因為通膨、失業率在 14 天內發生重大變化嗎？
不是，它真正的原因在於，由於準備金不斷的下滑，導致回購市場上出現了我稱之為是心絞痛的現象，就是當這個利率高到一定程度，你的回購市場會出問題，所以聯準會緊急改口說我們開要開始考慮降息了。
從去年的兩次心絞痛，到現在，7 月 1 號發生的一系列嚴重且連續的心絞痛。聯準會在 7 月 1 號 之後開始緊急說我們準備降息，而且越來越迫切，金融市場對他們壓力越來越大。
總的來說，7 月聯準會態度大逆轉，背後是國債回購市場心絞痛再犯，以及國債現貨與期貨市場整體的惡化，停止縮表迫在眉睫，降息還需要加碼！
