加密市場的週一85大暴跌讓大多數人感到措手不及，相比前段時間的門頭溝事件和美德政府賣幣，這次的暴跌更為突然，沒有任何明顯消息面的預警信號，市場情緒變得極為恐慌，恐慌貪婪指數一度跌至17的冰點。好在週一晚美股開盤後走勢尚為平穩，並沒有發生預期的下跌熔斷，BTC日線穩穩收在了54,000的上方並在週二整天緩緩修復，穩定在56,000萬的位置。又過去了一天，隨著各種事件與線索更加清晰地浮出水面，我們可以更好地覆盤整個下跌事件，本文也將對此次市場大崩盤進行梳理與解讀。
引言
在此次事件之前，市場已經陷入了一種特殊的狀態。由於美國9月降息已百分百確定，降息預期對市場已經不再是主要影響因素，加密行業也自今年3月以來陷入了相對於美股跟跌不跟漲的情況。
短期內，美股正在交易財報預期，近期加密相關的微策略發佈最新財報，收益低於市場預期；Coinbase二季度淨利潤降低97%、營收環比下降11%。此外英偉達新款芯片延期發佈、巴菲特減持蘋果也影響了Meta、Google、微軟等多家公司，讓科技股大幅回調......美股自2016年以來回報率已達9倍，許多投資者選擇獲利出場。同時風險市場也還在被諸多因素影響著：全球經濟衰退、地緣戰爭、日本央行加息，還有美國大選。
一、被血洗的風險資產和加密市場
美國股市因上週五美國發布的非農就業人數不及預期，且觸發Sahm Rule薩姆法則（由美聯儲經濟學家克勞迪婭·薩姆提出：若基於三個月的移動平均線失業率比去年的低點上升0.5個百分點，則可能已處於經濟衰退之中。該指標自1970年以來，預測準確率為100%），引發經濟衰退的擔憂，美股市場收到了巨大沖擊，一度蒸發2.9萬億美元市值。
薩姆指標數據來源：MacroMicro
在週一開盤前，美股盤前熔斷，但由於時差關係全球部分股市還未開盤，所以暴跌延後到了週一。
大家還把目光聚焦到了日元套利上，從上週三開始美國發布的小非農、失業金申領人數到非農數據都反映出了宏觀經濟的不佳，再加上日本央行的突然加息，進一步加深了美元貶值和日元升值的預期。交易員則在週一慌忙解除此前用低成本日元買入別國貨幣做高收益投資的套利行為，解讀一下就是賣美股或其他高收益資產來補倉日元，這才造成了全球風險資產遭拋售的慘象。
風險資產表現
8月5日全球股市全面下行，亞洲市場首先開盤，日韓股受重創，日本東證指數下跌多次觸發熔斷機制，從7月高點下跌20%，陷技術性熊市、國債期貨觸發熔斷機制，日經指數下跌超4000點，單日跌幅超12% ；韓國創業板指(KOSDAQ)在暴跌8%後同樣觸發熔斷機制。歐洲斯托克600指數跌3%；意大利富時MIB指數跌超4%；德國DAX指數下跌3%；葡萄牙股指PSI指數跌2.43%；以色列基準股指跌#%；印尼主要股指下跌4%；印度股市NSE50指數下跌超3%；臺股暴跌8%，創1967年以來最大跌幅。全球股市像多米諾一樣一連串倒塌，引發踩踏。
主流加密資產表現
在週一的暴跌中，加密市場同樣遭受了重創。BTC價格在日內兩次跌破5萬美元，插針至4.89萬美元，最大跌幅超15%，BTC周線布林線跌破下軌。ETH更甚，受Jump Trading疑似清倉消息影響，一度跌至2100美元，跌超22%，抹去 2024 年全部漲幅。SOL相對抗跌，日內插針至110美元后迅速反彈，最終收跌6%，難以想象僅僅一週，SOL就從193美元的高位下跌至此，其他加密貨幣也紛紛崩盤，市場哀嚎一片。此次暴跌引發了市場恐慌，恐懼與貪婪指數在當日降至26，表明市場處於“恐懼”狀態。
ETF流入流出狀況：
BTC現貨ETF連續幾日持續出現大額淨流出，市場仍需更多時間進行修復。
上週五8月2日，比特幣現貨ETF總體淨流出2.37億美元，主要流出來自於富達FBTC的1.04億美元和方舟基金ARKB的8700萬美元。以太坊ETF淨流出5400萬美元，主要來自灰度ETHE，其他ETF只有一些小額交易。
週一8月5日，十隻美國比特幣ETF總計淨流出1.68億美元，其中FBTC流出5804萬美元、ARKB流出6900萬美元、GBTC流出6912萬美元。九隻美國以太坊ETF總計淨流入4880萬美元，其中灰度流出4680萬美元，其他ETF都是淨流入，Blackrock的ETHA流入達到了4710萬美元。
週二8月6日，美國比特幣ETF流入仍是負值，總計淨流出1.48億美元。九隻美國以太坊ETF總計淨流入9840萬美元，其中灰度的ETHE流出3970萬美元，而Blackrock的流入達到了驚人的1.1億美元。ETF流入連續兩天為正值，表明機構對以太坊更有興趣。
二、什麼引發的暴跌
我們再轉回到加密市場，除了因日元加息、為平倉日元套利的倉位而拋售流動性較好的美股、加密資產的因素外，加密資產的下跌還有一個導火索，那就是做市商巨頭Jump疑似拋售所有加密貨幣。
8月5日，BitMEX創始人、知名KOL Arthur Hayes發推稱，其從消息人士處得知，某巨鯨遭重創，正拋售所有加密貨幣。“不知道這是不是真的，我不會說出名字。”目前大部分社區用戶猜測該巨鯨為Jump Trading。
據Arkham數據顯示，Jump Trading在8月5日當天早些時候穩定幣倉位佔比已達96%，總倉位價值5.9億美元，其中5.69億美元為穩定幣。疑似已拋售其大部分數字資產換為穩定幣。
可以詳細看看Jump在8月5日快結束時的持倉情況：
USDC 持倉價值3.25億美元
USDT 持倉價值1.29億美元
WSTETH 持倉價值1.28億美元
ETH 持倉價值6800萬美元
RETH 持倉價值1044萬美元
WETH 持倉價值305萬美元
截至8月7日，Jump目前還在解除鏈上質押的ETH，並持續拋售中，其資產持倉還在不斷下降：
USDC 持倉價值3.07億美元
USDT 持倉價值6686萬美元
WSTETH 持倉價值1.08億美元
ETH 持倉價值962萬美元
RETH 持倉價值883萬美元
WETH 持倉價值258萬美元
Jump持倉變化，來源：Arkham
那麼ETH大跌真的是Jump拋售引起的嗎？ 據Arkham數據監測，其實Jump Trading自7月24日以來就已經開始拋售行為，截至8月7日，已出售83000枚wstETH（3.77 億美元），拋售並不是在大跌事件之後才開始的。如果仔細查看Jump的轉移數據可以發現，在大跌時，他們還又拿了2億美金轉到交易所抄底。陰謀論的說，Jump很有可能是趁著散戶恐慌拋售，且在週末流動性差的情況下，一手砸盤一手開空單，價格跌到位了再進行抄底。
Jump wstETH持倉變化，來源：Arkham
Jump鏈上錢包transaction記錄，來源：Arkham
總結來說，此次大跌更像是藉由日本加息引發的短時情緒恐慌來清理槓桿，並不是真正意義上的黑天鵝事件。事實也是自8月5日超跌後市場迎來了修復行情，美股和加密市場均開始回升，而牛市中，價格出現20%的回調也是十分正常的。
三、風險資產暴力反彈，加密市場行情或將反轉
美股市場
繼週一風險資產市場普遍大跌後，週二美股股指期貨上漲，納指期貨漲2%，標普500指數期貨漲1.5%，道指期貨漲1%。現貨開盤後，三大指數集體上漲，截至收盤，道指漲0.76%；納指漲1.03%；標普500指數漲1.04%。日本股市8月5日暴跌並觸及熔斷機制後，8月6日日經225指數開盤後就大漲逾3200點，漲幅超過10%，連帶東證指數期貨雙雙觸發向上熔斷機制，自動暫停交易。截至8月6日收盤，日經225指數上漲10.23%。韓國KOSPI指數飆升，漲幅擴大至 5%再次觸發停牌。
同時機構也承接了買盤，週一市場崩盤時，對沖基金大力抄底美股，購買了140億美元的股票。木頭姐的Ark Invest買入特斯拉、Meta、亞馬遜、Coinbase、Robinhood等總計超6000萬美元的個股。
機構強勢買入行為也進一步增強了看漲的理論，多項指標也暗示美股可能接近短期底部：標普500指數和納斯達克100的14日RSI都接近30，意味著超賣，可能會有短期反彈。
加密市場
在經歷了週一暴跌之後，8月6日，加密市場開啟了一波超跌反彈的上漲行情。比特幣漲3.7%，最高觸及57,000美元，整體呈寬幅震盪的走勢。以太坊漲5.8%，SOL反彈超過15%。最糟糕的拋售時期過去了嗎？我們可以來看一下數據：
加密貨幣總市值週一暴跌，目前已從1.94萬億回升至2.1萬億。
BTC和ETH在8月5日的交易量創下了歷史新高，由下圖歷史統計上看，價格會因這樣的數量而逆轉。雖然並不能保證立即逆轉，下跌速度也會因此放緩。
比特幣合約持倉量經8月5日大跌後驟降超30%，報258億美元，且資金費率大幅轉為負值，大量槓桿多頭倉位被平倉，多軍槓桿或許已清完，市場跌勢最快的階段或已結束。
據Lookonchain數據監測，CEX穩定幣資金持續流入，自8月5日大跌以來，Binance經歷了24億美元的淨流入。這意味著投資者似乎對市場充滿信心，正在逢低買入。
持有1000枚以上比特幣的巨鯨在下跌中不斷增持。
數據來源：IntotheBlock
AHR999指數：8月7日AHR999指數為0.61，指數自8月5日以來大幅下跌。目前200日定投成本為60950美元，理論定投區間為0.45-1.2，當前55000左右的價格對於長期主義者來說是一個較好的買入時機。
BTC相對強弱指數RSI在週一低點降至26，低RSI水平表明比特幣處於超賣狀態，是適合抄底的位置。
SOL/ETH匯率在8月7日突破0.06，創下歷史新高，市場情緒並非一蹶不振。
據DUNE數據監測，8月5日DEX的總交易量超過202億美元，創歷史第三高記錄，山寨幣交易活躍。
四、後續影響因素
前面在引言中我們講到，風險市場還被諸多因素影響著：全球經濟衰退、地緣戰爭、日本央行加息，還有美國大選。人們似乎對俄烏、中東戰爭消息已不再敏感，近日的伊以衝突、巴以衝突、黎巴嫩真主黨襲擊對行情的影響十分有限。後續值得我們關注的還有美國大選，而對全球經濟衰退的預期，美國股市目前看起來還沒有完全Price in。
全球經濟衰退疑慮
前文提到的薩姆法則提出者認為，當前的失業率上升並不一定意味著經濟已經衰退，“我們仍然保持著較強的姿態，整體來看，很難確認我們已經處於衰退中。”從美國經濟活動的數據來看，目前還沒有太多支撐經濟放緩的證據。美國公司在第二季度的盈利預計同比增長超過10%，幾乎沒有疲軟的跡象。
高盛CEO：美國經濟無衰退風險
高盛CEO David Solomon表示，“美國經濟沒有衰退風險，預計美聯儲不會緊急降息。”他認為，7月的就業報告數據並不糟糕，只是比人們預期的要弱，Solomon認為，這種震盪將持續一段時間，這可能是健康的。花旗集團也表示，衰退情景絕對沒有被記入價格。就是如果美國經濟真的衰退的話，絕不可能就這樣的輕鬆度過，市場可能會比現在得表現還要慘得多。
美聯儲官員：通脹下降、就業狀況良好
美聯儲官員古爾斯比表示，通脹已大幅下降，就業狀況相對良好。如果經濟惡化，美聯儲將平衡風險並採取措施加以修復。在九月會議之前，我們可以更加耐心一些，等待更多數據。
日本央行加息和日元套利交易的影響
本週的黑色星期一衝擊了全球風險市場。由於日本的利率常年處於極低水平，甚至在2001至2006年一直實行零利率政策。在日本以低利率借錢，然後將資金換成美元、歐元等高息貨幣，去投資高利率國家的資產成了近20多年來市場參與者的常見套利行為。
日元的長期低迷一直以來為全球市場資本套息提供流動性，同時也助長了有關國家和市場的資產泡沫。而7月31日日本央行的加息縮表直接導致了日元匯率暴漲，全球資本被動去除廉價槓桿，相繼出售各類資產來償還日元債務。
日元套利交易支持著全球股市的牛市，美股保持長牛也得益於日元套利交易提供的充足流動性。海量的日元資金廣泛散佈於世界股市、匯市以及商品市場，左右世界市場行情，比特幣也一樣是日元長期貶值的受益者。而日元套利交易的結束，資金撤出則會引發全球性的資產價格危機和下跌，隨著金融機構去掉槓桿，我們不願看到的信貸緊縮將會發生。
對於日元套利交易的規模到底有多大這個問題，其實無從追蹤。華爾街日報也只能根據國際清算銀行的數據去評估日本銀行的外幣貸款：截止到今年3月份，外幣貸款的金額達到了1萬億美元。截至到今年第一季度，日本的國際淨投資額也就是對外投資，達到487萬億日元。
機構各說各的，花旗的貨幣分析師預測，當前的調整隻是一個開始。摩根大通和瑞銀認為日元的套利交易經股市週一暴跌和週二的反彈後，已經解除了3/4，而高盛和法國興業銀行則認為日元的套利交易者的拋售已經結束了。
日本央行行長內田也在股市大跌後釋放鴿派信號，承諾不會在市場不穩定時加息，會暫時維持目前寬鬆的貨幣政策，並在未來的利率政策決策中仔細考慮金融市場的狀況。
美國大選
美國大選還在如火如荼的進行中，特朗普和哈里斯的競選團隊正在準備最終對決。而哈里斯競選團隊最近籌集了創紀錄的2億美元，超過了特朗普競選團隊的7月籌款1.387億美元。
根據Ipsos民調公司最新調查顯示，目前哈里斯與特朗普在選民支持度上基本上相同，上個月的數據兩人的支持度都在43%。哈里斯在受訪的非裔選民中得到了70%的支持，對比拜登當時非裔選民的支持率59%有巨大提升。而特朗普獲得的非裔選民的支持率也略有上升，從5、6月的9%，上升至7月的12%。同時，特朗普在白人選民中的支持度也有增長，從5、6月的46%，上升到7月的50%。哈里斯在白人選民中的支持度則從之前的36%，上升到7月的38%。
再來看加密預測市場Polymarket上，截至發文前的8月8日數據，哈里斯當選概率為50%，已超過特朗普的49%。
預計美國大選將持續影響風險市場的波動，不管最終結果如何，就像Arthur Hayes所說，“無論是特朗普還是哈里斯贏得美國下一屆總統競選，對於加密行業都不重要。共和黨和民主黨在貨幣政策上都會放水，只是方式不同而已，所以加密貨幣會上漲，但道路可能會非常坎坷。”
五、總結
日本央行最近採取了溫和鴿派態度，是因為他們看見了貨幣政策對風險市場和經濟的嚴重影響，這才做出了對市場的安撫。突然改變數十年來的寬鬆貨幣政策，一定會對全球市場帶來干擾。從今年以來由於日元與美國市場的相關性升高，日元的上漲往往伴隨著美股的下跌，我們需要時刻關注日本央行的政策。預計日元邏輯還將對之後的一段時間內全球風險資產的復甦和恢復產生重要影響。
BTC目前走的還是上行修復行情，處於超跌反彈後的盤整階段，在美國大選落定前應該不會有更大波動，市場的修復也需要時間。而低於6萬美元的比特幣對機構來說是具有極高吸引力的。樂觀一點的話，牛市迴歸可能在2025年第一季度明年年初，配合著降息落地一系列政策同時來臨。
市場最近的恐慌拋售反映出當前市場對美國經濟數據的發佈反應過於敏感了，市場的恐慌可能錯位。和多數業內分析師一樣，我仍然看好加密市場的前景。希望大家也都能穩定住心態，不要讓恐慌影響了投資決策。
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