撰文：Shang2046
本報告所提及市場、項目、幣種等信息、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。
過去8天近30%的跌幅與日本加息去槓桿和對美國衰退的疑慮直接相關，經過進一步的清算和整理，為下半場牛市騰出更好的空間
市場一週
在連續3週上漲後，上週加上本週一，BTC走出了最深30%的振幅，最低跌破4.9萬大關，接連下穿200天均線和265天均線，一度引發市場深度恐慌。這一跌幅與歷史上的312（周振幅54%）、519（周振幅36%）相當，堪稱本輪牛市週期裡的黑天鵝事件。
再次觸及7萬美元大關時發生深度回調，主要原因之一，是美國上週五公佈的非農就業數據大幅弱於市場預期，被認為觸發了衰退金指標“薩姆法則”。這讓本來是“壞消息就是好消息”的降息預期一下子扭轉為“壞消息就是壞消息”的衰退預期。
而日本於8月1日開始的大幅加息，則引發了自安倍首相以來的日元-美元超低風險套利者大幅、快速清理槓桿。這使得日經225指數週一下跌13.4%，觸發熔斷機制。
不過深入分析這兩大黑天鵝事件，卻遠未有市場所表現出的這麼悲觀。首先是美國7月份的非農就業數據，因美國德克薩斯州受颶風影響，導致出現了高達40多萬人的“因天氣原因不能外出工作”。花期銀行認為，75%的概率這一數據是由臨時原因引發的。
8月16日，美國將公佈各州的就業數據，兩廂校驗，尤其是比較德州與其他州的數據，則可進一步證實壞數據的臨時性和偶發性。而週一晚間公佈的美國ISM服務業指數重新擴張，其中就業、新訂單、商業活動等指數均重返擴張區間，間接印證了上述判斷：美國距離經濟衰退似乎還有很長的距離。
日本加息的直接影響確實巨大，尤其是讓巴菲特在內的借入零成本日元，在美元體系投資或者對沖的機構，在過去1周快速進行去槓桿。有跡象顯示，以Jump Crypto為代表的大做市商在過去幾天至少集中拋售了13萬枚ETH，也有可能是基於日元-以太坊質套利的去槓桿。這些ETH被換成USDC，預計有可能在近期部分完成兌換美元退出。
我們監測到，歐美機構習慣使用的穩定幣USDC本週也有9.8億美元的流出，似乎是這輪去槓桿運動的一部分。
現在來看，“美國經濟衰退”很難短時間驗證，而日元加息的直接抽流動性影響或在短時間內獲得緩解。週一晚上納斯達克低開高走，盤間最小跌幅2%，最終錄得3.43%的跌幅，遠低於市場預期。週二日經開盤迅速拉昇近10%，也說明市場開始更理性評估加息及衰退的可能性。
經歷本輪下跌，加密資產投資者出清嚴重。合約方面，單日就有超10億美元爆倉。昨日投資者現貨虧損創下年內新高3.85億美元，其中短期投資者虧損3.6億，長期投資者虧損0.25億。抵押借貸平臺AAVE和Compound的借款利率維持在4%-5%之間，屬於本輪牛市以來的低點，顯示出槓桿率進一步降低。
我們相信，BTC第四次減半的牛市週期並未結束。從時間上，減半12-18個月內會迎來牛市頂峰，本輪減半隻有4個月，時間展開遠遠不夠；長期投資者籌碼派發方面，歷次牛市都會經歷兩次派籌。本輪週期第一輪小規模派發已經結束，長手重新進入籌碼積累區間，真正的牛市要在第二次更大規模派發到來。
另一方面，經歷了5個月的高位調整以及本輪深度回調，市場籌碼成本進一步抬高，在6-7萬的區間形成了400萬枚的籌碼集中區，在衝破7萬大關後，將成為下半場牛市的強支撐區。
美聯儲及經濟數據
在經歷了血雨腥風的週一後，美國芝加哥聯儲主席古爾斯比（Austan Goolsbee）以及舊金山聯儲主席戴利（Mary Daly）均出來表示，就業數據弱於預期，但還不是衰退。相信經濟增長正在放緩，但不會跌落懸崖。
同一天，美國2年期國債收益率自2022年7月以來首次低於10年期收益率。掉期市場顯示，美聯儲在接下來的一週內緊急降息的可能性達到了60%，遠遠早於其定於9月18日召開的下一次貨幣政策會議。也有分析師認為，美聯儲極有可能在9月份大幅降息50基點。
資金面
穩定幣本週流出8.43億美元, 其中，USDT依然保持了正向流入1.44億美元，而USDC流出9.87億美元。ETF通道方面，在週五大幅流出2.37億美元的情況下，最終淨流出0.83億美元。
籌碼供應
根據BTC鏈上數據，本週持幣5個月以上的投資者增持4.47萬枚；持幣5個月以內的短期投資者減持2.54萬枚。顯示出第一次籌碼派發後長手的持續積累。 交易所流出1.61萬枚，扭轉了上週淨流入的趨勢。礦工很難得的增持230枚。
短期投資者利潤率重新回到負值，平均虧損率達到12%。
BTC鏈上數據
或受極端行情影響，BTC鏈上活動比上週活躍，活躍地址數為52萬個，環比增長6.94%，新增地址數為222萬，環比增長5.58%，位於30日均線之上。
ETH活躍地址數為437萬個，環比-6.62%，新增地址數為86萬個，環比-3.45%，位於30日均線之下。
EMC BTC Cycle 指標
EMC BTC Cycle Metrics 指標為0.25，有待進一步復甦中斷的牛市信號。
END
EMC Labs（湧現實驗室）由加密資產投資人和數據科學家於2023年4月創建。專注區塊鏈產業研究及Crypto二級市場投資，以產業前瞻、洞察及數據挖掘為核心競爭力，致力於以研究和投資方式參與蓬勃發展的區塊鏈產業，推動區塊鏈及加密資產為人類帶來福祉。
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