執行摘要
- 經過幾個月相對較大的分配壓力後，比特幣持有者的行為似乎又回到了持有和累積的方向。
- 現貨市場的活動表明，近來賣方壓力存在淨偏向，而且這種壓力尚未完全消退。
- 與過去週期的歷史高點突破相比，目前網路財富中長期持有者群體持有的比例相對較大。
- 總體而言，鏈上狀況說明了比特幣持有者的高度信念。
回歸持有狀態
隨著市場開始從上週的拋售中緩慢復甦，數位資產投資者存在明顯的不確定性和猶豫不決。然而，在分析投資者對這些波動的市場狀況的鏈上反應時，開始出現偏好持有的趨勢。
自3月比特幣價格歷史高點確立以來，市場面臨廣泛的供應分配期，各種規模的錢包都參與其中。在過去的幾周里，這一趨勢出現了逆轉的早期跡象，特別是對於通常與 ETF 相關的最大錢包規模而言。這些大錢包似乎正在回歸累積狀態。
累積趨勢評分（ATS）指標評估整個市場的加權餘額變化。該指標還表明，存在著向累積主導行為的轉變。
上述累積的轉變導致 ATS 錄得最高可能值 1.0，顯示上個月出現了顯著的累積。
這項觀察結果在長期持有者（LTH）中得到了回應，他們在上漲至歷史高點期間大量撤資。該群體現在已經恢復了對 HODLing 的偏好，在過去 3 個月內，總計超過 374k BTC遷移到 LTH 狀態。
由此，我們可以推斷，相對於支出壓力，投資者持有代幣的傾向現在是一個更大的力量。
我們還可以評估 LTH 供應量的 7 天變化，作為評估其總餘額變化率的工具。
我們可以看到 LTH 分佈在 3 月的歷史高點中，這是典型的宏觀頂部形態。僅有不到1.7%的交易日曾出現過較大的發放壓力。最近，這項指標又回到了正值，這表明 LTH 群體表達了持有代幣的偏好。
儘管從 4 月到 7 月的分配非常激進，但現貨價格仍繼續高於活躍投資者成本基礎，即市場上活躍代幣的平均收購價格。
活躍投資者的成本基礎可以被視為描繪看漲和看跌投資者情緒的關鍵Threshold。由於市場設法在該水平附近找到支撐，說明了一定程度的潛在實力，這表明投資者普遍仍預計中短期內市場將出現積極勢頭。
評估現貨市場的偏差
在市場處於技術性下降趨勢的情況下，我們可以利用CVD指標來估計現貨市場目前的市場買盤壓力和賣盤壓力之間的淨平衡。
此指標又可用於評估中期市場動力，以及價格的任何逆風或順風。自新的歷史高點形成以來，我們注意到一直存在持續的淨賣方壓力。
正 CVD 值表示淨買方壓力，而負值則表示淨賣方壓力。
當我們分析 Spot CVD 的年度中位數時，我們可以看到過去兩年中中位數在 -2200 萬美元到 -5000 萬美元之間波動，表明存在淨賣方偏差。
如果我們將這個長期存在的中位數視為 CVD 均衡的基線，我們就可以產生該指標的調整變體，對這種隱含的賣方偏見進行會計和糾正。
將調整後現貨 CVD（30 天 SMA）與每月百分比價格變化進行比較時，可以發現一個有趣的融合點。
在此框架下，近期未能突破 7 萬美元區域的部分原因是現貨需求疲軟（負調整 CVD）。或者，當 Adj-CVD 指標恢復為正值時，可以確認現貨市場需求的潛在復甦。
循環導航
近幾個月來波動的橫向價格走勢促使 LTH 的分配壓力顯著放緩。這導致該群體持有的網路財富比例先穩定，然後重新開始成長。
儘管 LTH 向市場歷史高點施加了巨大的賣方壓力，但與先前的歷史新高突破相比，長期投資者持有的財富仍然處於歷史高位。
這表明，如果未來BTC價格上漲，LTH 可能會面臨進一步的撤資壓力。它還表明，儘管價格最近一直橫盤下跌，但這些投資者越來越不願意以較低的價格出售他們的代幣。
儘管市場條件動盪，這兩項觀察結果都顯示持有者基礎更加耐心和有彈性。
最後，我們可以使用 LTH 賣方風險比率來支持此評估。該工具衡量投資者鎖定的已實現利潤和損失相對於資產規模（已實現上限）的絕對總和。我們可以在以下框架下考慮這個指標：
- 高價值表示投資者以相對於其成本基礎而言較大的利潤或損失來花費硬幣。這種情況表明市場可能需要重新找到平衡，並且通常會出現高波動性的價格變動。
- 低值表示大多數代幣的支出相對接近其損益平衡成本基礎，表示已經達到一定程度的平衡。這種情況通常意味著當前價格範圍內的「盈虧」耗盡，並且通常描述了低波動性環境。
與先前的歷史高點突破相比，LTH 賣方風險比率仍處於較低水準。這意味著 LTH 群體獲利的幅度相對於先前的市場週期而言相對較小。這也表明，這群人正在等待更高的價格，然後再加大分銷壓力。
總結和結論
儘管市場環境充滿挑戰和波動，但長期比特幣持有者仍然堅定不移地相信自己的信念，有證據表明他們正在加強累積行為。
相對於先前週期的歷史高點突破，該投資者群體持有的比特幣網路財富比例較高，這表明投資者表現出一定程度的耐心，等待更高的價格。此外，這群人沒有出現恐慌性拋售，而是出現了周期內最大幅度的價格收縮，突顯了他們整體信念的彈性。
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