作者：Andrea Chang, Partner at Oak Grove Ventures

簡介

Oak Grove Ventures是一家專注於前沿技術、Web3 和加密支付的基金公司。該公司在其投資合夥人 Andrea Chang 領導下，發表一篇題為《創新、趨勢和增長潛力》的穩定幣研究報告，並在其中探討了穩定幣的格局、主要行業構成、當前趨勢以及穩定幣公司的各項評估指標。憑藉在其加密支付領域的深厚背景，Oak Grove Ventures致力於為穩定幣公司提供更多的使用案例，實現該行業的大規模應用。本報告是支付系列報告中的第一篇。Oak Grove Ventures是一家創新型投資基金，公司致力於在快速發展的數字資產和區塊鏈技術領域支持下一代技術進步和金融創新。

目錄

簡介 1

穩定幣現有格局 1-2

穩定幣市場目前和未來增長驅動力 2-3

增強穩定幣的最新技術發展  4

展望：對加密原生 CeFi 的影響  4-7

簡介

長期以來，加密貨幣的大規模採用一直是加密貨幣行業的“聖盃”，而支付系統則是連接這項技術與 “現實 ”世界的橋樑。傳統金融系統則一直受到手續費高、交易速度慢和地域限制等問題困擾。

加密貨幣支付不但可以解決這些問題，而且它有著費用更低、處理時間更快、交易無國界，金融互動更高效包容的優點。作為本系列就加密貨幣支付的第一篇報告，本研究旨在分析穩定幣市場格局和未來增長的驅動力。

穩定幣在加密貨幣支付生態系統中發揮著舉足輕重的作用，它是連接創新和可用性的橋樑。穩定幣在最大限度上降低了法幣等各種基礎資產的價格波動，為跨 Web2和 Web3 的用戶和企業提供了可靠的交易媒介。此外，穩定幣是所有加密原生應用程序不可或缺的一部分，例如，中心化交易所、去中心化金融（DeFi）平臺、錢包等。穩定幣在去中心化金融平臺（DeFi）內以穩定的價值提供貸款、借款和賺錢的機會。在 B2B 行業，我們也看到傳統金融科技公司正在探索穩定幣解決方案，提高實際業務效率。雖然許多地區的監管仍存在不確定性，但更多的機構資本正在踴躍加入這一行業。總之，穩定幣在推動加密貨幣成為主流支付解決方案，滿足當前金融體系和消費者需求上至關重要。

穩定幣目前的格局

穩定幣大致可分為三大類—法幣抵押、加密抵押和算法抵押。最近，許多新的項目開始採用混合多種資產或選擇實物資產（RWA）作為抵押品的混合模式

穩定幣生態系統概述

來源：Berkeley DeFi MOOC

穩定幣比之前任何時候都更活躍；

仍然佔有市場主導地位。

Glassnode 提供的數據顯示，截至 2024 年 6 月中旬，穩定幣市場的總市值（包括以太坊在內的多個跨鏈）已增長到 1500 多億美元。其中，USDT 幣佔比 74% 左右、USDC 幣佔 21% 左右，其餘則為其他各種穩定幣。

穩定幣：總供應量

來源：Glassnode

交易量數字各不相同；USDC 幣和 DAI 幣交易量增長強勁

不過，值得注意的是，在談到交易量時，我們發現不同的數據源會有不同的計算方法，這些計算方法可能會，但也可能不會考慮到殭屍交易、離群交易和最大可提取價值（MEV）的影響。例如，Visa今年 4 月發佈的一份報告顯示，按照他們的計算方法，儘管在市值方面還存在相當大的差距（21% 對 74%），USDC 幣交易量已經超過了USDT 幣交易量。如果我們只考慮以太坊，則儘管DAI 幣的市值佔比低於USDC 幣和 USDT 幣，但該報告顯示，主要歸功於閃貸機制，DAI 幣的交易量卻是這三者中最高的。

穩定幣：交易量

來源：Glassnode

目前穩定幣交易量已經超過了Master Card，而且接下來可能將超過Visa Card。

從更廣的範圍來看，穩定幣已被廣泛接受，其交易量總和已超過了比特幣，甚至即將超過第二大銀行卡網絡Master Card。雖然Visa Card公司在最近的一份報告中聲稱，超過 90% 的交易來自機器人交易，但我們認識到，穩定幣的使用率和流動性不斷上升仍有其影響。

比特幣/穩定幣和其他金融系統的年交易量

來源：瞭解穩定幣（Visa）

穩定幣市場目前和未來的增長動力

由於USDT 幣和USDC 幣仍然主導著穩定幣市場，我們對這兩家公司的最新公告進行了細分，以剖析穩定幣市場目前的主要增長動力。在未來，我們預計仍將持續目前的主要增長動力，而 DeFi 市場的首次進入和 DeFi 的創新將進一步推動穩定幣市場的增長。

以太坊生態系統之外的穩定幣正在崛起

自 2024 年上半年以來，Solana 上的USDC 幣轉賬值已經超過了在以太坊上的USDC 幣轉賬值。不過，值得注意的是，由於大多數穩定幣交易來自 MEV 仲裁，因此，該交易量可能主要歸因於高頻交易，而非新用戶增長。這也意味著穩定幣的流動性更大，這有利於 DeFi 交易活動，這一點值得考慮。

Circle 推出的跨鏈傳輸協議 （CCTP）可在不同區塊鏈生態系統之間通過原生鑄幣和銷幣法USDC 幣的安全轉賬。我們預計，隨著該協議的推出，這一趨勢將繼續保持。自今年 3 月起，Solana 開發者現在可以將USDC 幣從以太坊原生換到其他兼容 EVM 的生態系統，包括 Arbitrum、Avalanche、Base、Optimism 和 Polygon。一些基於 Solana 的 DeFi 項目已在早期集成了跨鏈傳輸協議 （CCTP）。未來還將支持非 EVM 區塊鏈。USDC 幣還擴大了在 ZKsync、Celo 和 TON 上的發行。

來源：Artemis

新興市場對穩定幣的需求強勁

新興市場對USDT 幣和USDC 幣（全球前兩大穩定幣發行商）的發展起到了至關重要的作用，這凸顯了穩定幣在通脹加劇時代所具備的經濟穩定、金融普惠和跨境交易功能。

隨著當地貨幣貶值，作為美元的替代品，USDT 幣在新興市場得到了廣泛採用，並在許多新興市場已成為最值得信賴的數字美元。例如，在巴西，USDT 幣佔該國所有加密貨幣交易的 80%，其他許多國家也是如此。這一轉變凸顯了USDT 幣在面臨貨幣不穩定的經濟體中保證金融穩定性和可獲得性的戰略重要性。2024 年 6 月，泰達宣佈向臺灣初創公司 XREX 投資 1875 萬美元，而 XREX 主營新興市場的中小企業跨境支付和 B2B 跨境穩定幣支付。

Defi 市場的創新和增長

新應用的創新為涉及穩定幣的金融活動提供了更多的使用案例。像Lido Finance這類流動盯盤平臺和 Synthetix Perps（Synthetix 新推出的平臺）這類永久交易所的發展為穩定幣持有者提供了獲得收益的機會。今年 3 月，作為 MakerDAO 子-DAO 的借貸平臺 Sparklend 在最近幾周發行了大量 DAI，以至於需要授權發放更多貸款。

2024 年增長最快的穩定幣 Ethena 已與 Lido Finance、Curve、MakerDAO 和 Injective Protocol 等中心化交易所和 DeFi 平臺合作，形成了一個具有巨大收益機會和用戶體驗的生態系統。

各大機構已經做好參與 Defi 市場的準備

人們預計這兩年美聯儲將會降息，這讓金融機構有了更多從 DeFi 市場尋找更高收益的動力。

雖然DeFi 初創公司還處於種子階段，我們已經在一級市場中看到BlackRock、Fidelity和Franklin Templeton對 DeFi 初創公司的投資活動有所增加，與上一輪週期相比，這一現象並不常見。這些獲得投資的 DeFi 初創公司最近主要集中在流動性質押和風險加權資產上。

這些機構巨頭也開始探索鏈上活動。Franklin Templeton是一家市值 140 億美元的基金公司，它在 Polygon 上推出了代幣化共同基金，與之前在以太坊上推出類似基金的BlackRock展開競爭。

金融科技公司正在發行自己的穩定幣

金融科技公司，尤其是那些擁有龐大支付網絡的公司，為了增值，有推出自己的穩定幣的動機。貝寶於去年 8 月推出了貝寶美元穩定幣，並在數週後開始向其 Venmo 支付服務的用戶提供這種穩定幣。今年 4 月，瑞波公司透露，計劃推出一種與美元掛鉤的穩定幣，100% 由美元存款、短期美國政府國債和其他現金等價物提供支持。除了與美元掛鉤的穩定幣，野村控股也推出了日元穩定幣，哥倫比亞最大的銀行哥倫比亞銀行也推出了自己的穩定幣 COPW，COPW 由哥倫比亞比索提供 1:1 的支持。在歐洲，法國第三大銀行法國興業銀行於去年 12 月首次推出了自己的歐元穩定幣。

合成抵押品（包括 RWA 支持的穩定幣）不斷增長

穩定幣項目與上一輪市場週期中出現的傳統抵押債務頭寸（CDP）模式的區別日趨明顯。例如，泰達的aUSDT 是一種由 XAUT（泰達黃金） 在公司在以太坊上的新開放平臺 Alloy 上超額抵押的合成美元，允許用戶鑄造有抵押物的合成資產。其他採用 RWA 作為抵押品的較新項目請參閱下文附錄。

另一個例子是 Ethena Labs 的 USDe。這是2024 年的超級明星，截至目前已吸引了超過 30 億美元的總價值鎖定（TVL）。USDe 通過兩種主要策略產生美元價值和收益： 利用 stETH 及其固有收益率；做空以太幣（ETH）頭寸，平衡 delta 並利用永久/期貨融資利率。該策略通過允許通過與比特幣、幣安等中心化交易所（CEX）的合作，綜合創建一個增量中立的抵押債務頭寸（CDP），將鎖定以太幣（stETH）的現貨存款與相應的空頭頭寸結合起來。持有 Ethena 的 sUSDe（鎖定 USDe 幣）實質上成為了一種基礎交易，在市場上平衡鎖定以太幣（stETH）現貨頭寸和以太幣（ETH） 空頭頭寸。這種設置為用戶提供了這些頭寸之間的收益差，目前的收益率約為 27%。

內嵌收益率的穩定資產：互聯網債券

來源：EthenaLabs Gitbook

增強穩定幣的最新科技發展

比特幣生態系統

比特幣擴容產生了多個比特幣第二層鏈以及第一層創新（例如， Runes）。比特幣 DeFi 的發展也為這些原生比特幣穩定幣創造了更多的使用案例。

例如，RSK（Rootstock）這類比特幣第二層項目啟用了比特幣智能合約。通過智能合約的啟用，RSK 為構建比特幣支持的穩定幣打開了大門。這些穩定幣與法幣的價值掛鉤，但以比特幣為後盾，同時仍然利用比特幣網絡的安全性和信任，為用戶提供價格穩定性。基於 RSK 的一個著名項目是Sovryn。它利用這種比特幣的先進能力為用戶提供與法幣的價值掛鉤，同時受到比特幣底層網絡保護的穩定幣。

Stacks 是將智能合約、去中心化應用程序（dApps）和比特幣整合在一起的第二層項目（L2）。它通過其生態系統來構建穩定幣，以 Arkadiko Finance 開發的穩定幣 USDA 為顯著特色。USDA 是一種去中心化、加密抵押的穩定幣，它通過抵押 STX 代幣（Stacks 的原生代幣）來保持穩定性。用戶可以將 STX 鎖定在 Arkadiko Finance 協議中來鑄造 USDA。該協議採用“轉賬證明”共識機制用比特幣支持穩定幣，從而確保穩定幣的價值。USDA 的穩定性

通過超額抵押來支持，確保其價值與實物資產掛鉤。

跨鏈

互操作性對於穩定幣的可訪問性和適應性至關重要。跨鏈解決方案的最新進步顯著提高了穩定幣在不同區塊鏈網絡中無縫運行的能力。這一進步使用戶可以在不同平臺之間毫不費力地轉移穩定幣，從而確保穩定幣在去中心化金融生態系統中得到更為廣泛的接受和使用。

• “Ondo Finance 與 Axelar 合作推出了名為一款名為Ondo bridge 的跨鏈解決方案，支持在 Axelar 支持的區塊鏈網絡中發行包括 USDY 在內的原生代幣”。
• USDC的跨鏈協議是與Chainlink的跨鏈互操作性協議（CCIP）合作開發，這顯著提高了其在各種區塊鏈網絡中的實用性和覆蓋範圍。
• LayerZero 的 OFT 標準—以及最近推出的穩定幣USDV 是新一代穩定幣的典範，它促進了多個區塊鏈社區生態系統的互操作性，克服了 “一鏈獨大 ”的危險前景。

展望： 對原生加密貨幣 CeFi 的影響

我們注意到，穩定幣是 Web2 和 Web3 金融科技公司的一項關鍵戰略，尤其是對加密原生中心化金融（CeFi）平臺而言。我們將加密原生中心化金融（CeFi）平臺定義為在加密貨幣領域提供支付、交易、借貸等服務的中心化實體。通過整合穩定幣或與相關供應商合作，這些平臺可為現有客戶提供更多穩定幣選擇，吸引新客戶。

Alchemy Pay是一家領先的支付解決方案提供商，它已成為傳統法幣系統與不斷發展的加密貨幣之間的重要橋樑。它的平臺讓商家和消費者能夠輕鬆使用加密貨幣和法幣進行交易。

Alchemy Pay 擴展支持 Celo-原生 USDC 和 USDT，方便輕鬆轉換，彰顯了該公司致力於提供各種穩定可靠的支付選擇的承諾。今年 6 月，Alchemy Pay 還宣佈支持 TON 上的 USDT，擴大了 TON 用戶的訪問範圍。

支付渠道

來源：Alchemy Pay

Crypto.com 成立於 2016 年，現已發展成為全球最大的加密貨幣平臺之一。該平臺還發行 Crypto.comVisa Card，方便客戶直接從加密賬戶進行日常消費。Visa在 2021 年開始測試如何財務業務中使用USD 幣（USDC）。該公司與 Crypto.com 合作開展了一項試點項目，目前兌換使用 USDC 履行其在澳大利亞Visa Card上的結算義務。Visa使用 USDC 結算讓 Crypto.com 不再需要將數字貨幣兌換成法幣。USDC結算改善了資本管理改善，進而幫助Crypto.com實現了一系列額外的商業利益。

利用Visa的 USDC 結算功能，Crypto.com 可以：

來源：Visa

USDC 結算

來源：Visa

[附錄 1 ] 市場知名項目和案例研究

抵押債務頭寸（CDP）

MakerDAO 與Liquity與Curve 

最近，包括 MakerDAO、Liquity、Curve、AMPL 和 Frax在內的幾個主要的穩定幣項目均在增強其協議和擴展生態系統方面取得了重大進展。這些項目推出了多項新的功能，建立各種了戰略合作伙伴關係，並與其他區塊鏈網絡整合，提高了穩定性和實用性，吸引了更為廣泛的用戶群。這些項目在過去一年中取得的主要發展和里程碑事件如下所示：

MakerDAO

1） GUSD PSM 調整： 2023 年 6 月，MakerDAO 投票決定調整 GUSD Peg 穩定模塊的參數，其中包括降低最高債務上限和將手續費率降至 0%。

2）啟動星火協議： MakerDAO於2023年9月推出了Spark協議。該協議旨在通過整合多種穩定幣和提供收益優化來增強生態系統的 DeFi 功能。

3）新的抵押品類型： 2024 年初，MakerDAO 向平臺引入了幾種新的抵押品類型，包括代幣化房地產和其他實物資產，以實現 DAI 支持的多樣化和穩定化。

Liquity

1）與 Aave 整合： 2023 年 8 月，Liquity 宣佈與 Aave 整合，允許用戶在 Aave 生態系統中使用 LUSD 作為抵押品，從而提高了其實用性和採用率。

2） Optimism 上的 LUSD： 2023 年 12 月，Liquity 在 Optimism 第二層網絡上部署了 LUSD，提高了交易速度，降低了用戶成本。

3）協議升級： 2024 年 5 月，Liquity 對協議進行了重大升級，以提高穩定性和安全性，其中包括改進清算機制和穩定池。

Curve

1） 推出 crvUSD： 2023 年 10 月，Curve Finance 推出了自己的穩定幣 crvUSD，其目的是深度整合 Curve 流動性池和治理機制。

2）與 Yearn Finance 合作： 2024 年 1 月，Curve 與 Yearn Finance 合作，優化收益耕作策略，將 Curve 的流動性池與 Yearn 的保險庫相結合。

3）跨鏈擴展：到 2024 年 6 月，Curve 將其業務擴展到網絡中包括 Avalanche 和 Solana在內的多個區塊鏈，以增加流動性和用戶群。

AMPL（Ampleforth）：

1）推出 Geyser V2 ：2023 年 7 月，Ampleforth 推出了 Geyser V2，這是一個升級版的流動性挖掘計劃，為去中心化交易所提供流動性帶來了更為靈活豐厚的獎勵。

2） 以太坊第二層的AMPL：2023年11月，Ampleforth將其業務擴展到以太坊第二層解決方案，提高了可擴展性並降低了 AMPL 用戶的交易費用。

3）與 Chainlink 合作： 2024年2月， Ampleforth 宣佈與 Chainlink 建立合作伙伴關係，利用其 Oracle 服務提供更準確、去中心化的數據，改善 AMPL 的自適應供應機制。

Frax

1）推出 Fraxlend： 2023 年 9 月，Frax Finance 推出 Fraxlend，這是一種去中心化借貸協議，允許用戶以動態利率借入和借出穩定幣。

2）新抵押品類型： 2023 年 12 月，Frax 增加了包括代幣化黃金和合成資產在內的多種新抵押品類型，以支持 FRAX 的發行。

3）治理代幣升級：2024 年 4 月，Frax 升級了其治理代幣 FXS，並增加了一些新功能，如盯盤獎勵和改進的投票機制。

[附錄 2] 穩定幣的評估指標

初創企業和盡職調查清單

建議投資者從機制設計和合作資源兩個維度來評估新出現的穩定幣發行公司。

機制設計：重點關注抵押物債務比、清算方式、跨鏈支持等。

抵押品設計：抵押品構成、抵押品類型、抵押品的健康性、透明度和穩定性

合作伙伴： 主要 DeFi 合作機構的准入、首批用戶、對流動性的預期

市值

高比率反映了穩定幣的規模和市場採用率。一般而言，市值越高表明信任度和使用率越高。

流動性

高流動性可確保在交易過程中儘量減少滑點，這對保持掛鉤至關重要。

抵押

高抵押率決定了穩定幣的安全性和穩定性。

贖回機制

良好的贖回機制可確保兌換回基礎資產，保持對穩定幣價值的信任。

衡量標準包括相關費用和歷史贖回成功率。

採用率

獲得廣泛採用表明生態系統內的信任和實用性。

透明度

透明度可在用戶和監管機構之間建立信任。

安全性

良好的安全性可確保用戶資金的安全和穩定幣的完整性。

社區支持

強大的社區可以推動應用和創新。

[附錄 3] 最近完成融資的穩定幣初創公司

1）Agora：https://www.agora.finance/

Agora Finance 提供由 VanEc 支持的有收益的穩定幣，強調監管合規性並積極獲取必要的許可證。目前，其服務僅限於美國以外的部分市場。

Agora 以信託方式持有的其儲備基金，並將其儲備資金交給全球最大的託管機構之一託管，定期進行審計，確保了高度安全性。資產受到破產保護，增強了投資者的信心。

Dragonfly Capital 主導了對 Agora 的投資，彰顯了對其潛力的強大支持和信任。最近消息顯示，Agora 正在擴大與金融機構的合作關係，增強流動性和可及性，進一步鞏固其市場地位。

2）Midas：https://midas.app/

Midas 推出了一款由美國國債支持的穩定幣，同時計劃儘快在 MakerDAO、Uniswap 和 Aave 等 DeFi 平臺上推出其 stUSD 代幣。Midas 利用貝萊德（BlackRock）購買國債和 Circle 的 USDC 幣，其目的是提供一種安全穩定的數字資產。

MIdas 的主要合作伙伴包括託管技術供應商 Fireblocks 和區塊鏈分析供應商 Coinfirm。其最近業務介紹表明，Midas公司正專注於整合先進的安全措施，並將其業務延伸到更多的DeFi平臺，以最大限度地提高StUSD幣的實用性和採用率。

3）Angle：angle.money。

Angle推出的 USDA 穩定幣由美國國庫券和代幣化的國庫券支持。 Angle 協議的USDA 幣代幣持有者可從代幣的儲備資產和借貸平臺收入中獲得目標收益率至少為 5%的獎勵。

Angle 還致力於創建一個由 A16z 支持的外匯交易中心，實現美元與歐元掛鉤的穩定幣之間的無縫轉換。其最近進展包括提高了定投獎勵、擴大了外匯交易中心以包含更多貨幣對以及建立戰略合作伙伴關係以提高協議安全性和用戶參與度。

4）Yala： https://yala.org/

Yala正在通過其創新的元收益穩定幣YU徹底改變比特幣的流動性。YU 是一種以 BTC 支持的穩定幣，它利用了比特幣在去中心化金融（DeFi）方面的力量，可以跨多個區塊鏈往來生產收益。

利用Ordinals協議，Yala直接在比特幣上發行YU，並通過元協議將其與去中心化的索引網絡和甲骨文整合在一起。這種設置確保了比特幣流動性的無國界性和可訪問性，使用戶無需離開比特幣環境就能從各種區塊鏈生態系統中產生收益。

Yala利用Ordinals協議，直接在比特幣上發行YU，並通過元協議將其與去中心化的索引網絡和 Oracle整合在一起。這種設置確保了比特幣流動性的無國界性和可訪問性，用戶無需離開比特幣環境就能從各種區塊鏈生態系統中產生收益。

Yala 的最新進展包括實施映射和鑄幣機制，增強了用戶無縫利用跨鏈收益的能力。這種方法不僅增強了比特幣在DeFi中的實用性，還使Yala成為去中心化金融領域的先鋒力量。

5）BitSmiley: https://www.bitsmiley.io/

BitSmiley正在通過其Fintegra框架在比特幣上構建一個全面的金融生態系統，該框架包括一個去中心化的過度抵押穩定幣協議、一個無信任的原生借貸協議和一個鏈上衍生品協議。該框架的第一步是推出一種通過比特幣過度抵押產生的鏈上穩定幣，即，bitUSD 。

bitUSD 將作為 BitSmiley 生態系統的基石，首先在與 BitSmiley 合作的首個 BTC 第二層平臺上推出，並最終擴展到其他第二層解決方案。bitUSD 的超額抵押機制與 MakerDAO 的模式類似，這消除了 DeFi 用戶的陌生感。最近，BitSmiley 獲得了 OKX Ventures 和 ABCDE 的投資，彰顯了該項目在去中心化金融領域的公信力和潛力。

6）BitStable：https://bitstable.finance/

BitStable 是一個基於 BTC 網絡的去中心化資產協議。該平臺允許任何人在任何地方從 BTC 生態系統內的抵押資產中生成 $DALL 穩定幣。BitStable 採用雙重代幣系統（$DAII 和 $BSSB）和跨鏈兼容結構。$DAII是一種價值和穩定性來自於BTC生態系統資產穩健性的穩定幣（BRC 20），包括BRC 20、RSK和Lightning Network。

在 BitStable 的願景中，$DAII 的跨鏈能力可連接以太坊社區與 BTC 生態系統。$DAII的總供應量上限為 10 億個代幣。$BSSB作為平臺的管理代幣，使社區能夠維護系統和管理 $DAII。此外，BitStable 還通過分紅和其他措施激勵 $BSSB 持有者。