執行摘要
- 自 2022 年 11 月週期低點確立以來，比特幣的主導地位持續攀升，目前佔據加密貨幣總市值的 56%。
- 儘管價格波動劇烈，但長期持有者的信念仍然堅定不移，他們明顯傾向於累積和HODL。
- 在最近的經濟低迷時期，短期持有者首當其衝，但鎖定損失的程度表明，他們可能對這一事件反應過度。
市場概況
自 2022 年 11 月確立週期低點以來，資本持續向數位資產風險曲線的主要資產端累積。比特幣的主導地位已從 2022 年 11 月的 38% 上升到當今數位資產市場總量的 56%，令人震驚。
以太坊作為生態系統中的第二大資產，其主導地位下降了 1.5%，在過去兩年中保持相對穩定。穩定幣和更廣泛的競爭幣領域的跌幅更為明顯，分別為 9.9% 和 5.9%。
- 🟠 比特幣主導地位：38.7%（2022 年 11 月）—> 56.2%（目前）
- 🔵 以太坊主導地位 16.8% —> 15.2%
- 🟢 穩定幣主導地位 17.3% —> 7.4%
- 🟣競爭幣主導地位 27.2% —> 21.3%
然而，當我們評估主要資產的淨資本變化時，比特幣、以太坊和穩定幣都呈現淨正資本流入。儘管市場自 3 月歷史高點以來普遍收縮，但只有 34% 的交易日出現了 30 天美元資金流入。
接下來，我們可以利用主要資產買方與賣方指標，該指標旨在根據交易所流入量的偏好來識別資本變化。可在以下框架下考慮：
- 接近零的值表示處於中性狀態，其中買方流入量與BTC+ ETH賣方流入量相同。
- 🟢正值表示存在淨買方制度，其中穩定幣的買方流入量超過BTC+ ETH賣方流入量。
- 🔴負值表示存在淨賣方機制，其中穩定幣的買方流入量少於BTC+ ETH賣方流入量。
自 2024 年 3 月創建新的歷史高點以來，賣方壓力已經減弱，目前正在記錄自 2023 年 6 月以來的第一個積極數據點（9,180 萬美元/天）。
長期持有者
在最近動盪的市場環境中，長期持有者每天鎖定了相當穩定的 1.38 億美元利潤。每筆交易都會匹配買家和賣家，並透過價格變化解決供需失衡。
因此，我們可以推斷，LTH 賣方壓力約為每天 1.38 億美元，是吸收供應並維持價格穩定所需的每日資本流入的讀數。儘管市場狀況波動較大，但過去幾個月價格總體持平，顯示正在達到某種形式的平衡。
長期持有者的已實現損益比是我們可以用來評估該群體週期性行為的指標。我們注意到，儘管該指標較峰值大幅下降，但仍處於較高水平。這顯示長期投資者的獲利了結活動正在降溫。
值得注意的是，在 2024 年 3 月歷史高點期間，該指標達到了與先前市場最高點類似的高度。在 2013 年和 2021 年週期中，該指標在價格恢復上升趨勢之前均下降至類似水準。然而，在 2017-18 年，這種下跌是一種方式，因為市場進入了虧損主導的熊市。
從長期持有者SOPR的角度來看，我們可以看到代幣鎖定了+75%的平均利潤率，此時LTH-SOPR仍處於較高水準。
利用我們的 LTH 二元支出指標，可以看到上述長期持有者支出的放緩。
目前LTH供應量正在快速增加。當我們認為 LTH 狀態的 155 天Threshold接近 3 月的歷史高點時，這表明了歷史高點上漲期間獲得的供應量，該供應量仍然持有。這凸顯了持有行為明顯超過了消費行為。
心理相關性
轉向相反的群體，即短期持有者，我們可以衡量近期買家所經歷的未實現財務壓力的強度。我們可以使用 STH-MVRV 比率指標並應用 30 天平均值來觀察這種動態。
最近幾週，STH-MVRV 已收縮至均衡值 1.0 以下，這表明新投資者現在平均持有未實現的損失。
在牛市期間，短暫的未實現損失壓力很常見。然而，STH-MVRV 持續低於 1.0 的時期可能會導致投資者恐慌的可能性更高，並且會出現更嚴重的看跌市場趨勢。
隨著未實現損失的增加，投資者最終投降的預期也在增加。此類事件的特點是透過花費的代幣鎖定巨額損失。
當 STH-SOPR 交易低於 1.0 時，可以看出新投資者在市場上實現高損失的時期的評估。
從這個角度來看，我們也可以看到 STH-SOPR 的交易價格低於 1.0，顯示新投資者存在一定程度的已實現虧損活動。這增加了市場正處於決策點且價格略低於某事物的舒適點的情況。
儘管未實現和已實現的活動之間存在相關性，但新投資者可能會對持有相對較高的未實現利潤（或損失）的投資組合反應過度。這種過度反應是市場的關鍵特徵，投資者的情緒反應導致他們在拐點處實現過度利潤（或損失），形成局部和宏觀頂部（或底部）。
下圖將決定進行交易的新投資者的支出成本基礎與所有仍持有的投資者的平均成本基礎進行了比較。這兩個指標之間的偏差可以洞察潛在過度反應的程度。
在目前週期中出現的多頭調整中，支出成本基礎和持有成本基礎之間僅存在輕微偏差。由此看來，當市場跌破 5 萬美元時，可能出現了適度的過度反應。
駕馭投資者周期
在上一節中，我們使用了 MVRV 和 SOPR 指標，它們考慮了投資者的一般損益定位。在本節中，我們將僅隔離持有和交易虧損的代幣。
透過評估新投資者的相對未實現損失指標，我們可以直接衡量新投資者所承受的未實現財務壓力。
目前，與歷史投降事件相比，未實現損失相對於 STH 市值的規模仍然相對較低。市場的損失程度可以說與先前的多頭調整相似。
然而，當我們將未實現損失的累積與已用幣鎖定的損失（已實現損失）進行比較時，我們可以看到這種相關性存在差異。隨著已實現損失欺騙明顯更高，它凸顯了我們上面描述的適度過度反應。
透過評估 STH 的累積 90 天已實現損失和平均未實現損失，我們能夠直觀地突出這兩個指標之間的融合和相關性。
在週期性價格低點期間，已實現和未實現的損失往往會飆升至 STH 總持有量的 10% 至 60%。透過這種衡量，與先前的重大底部形成事件相比，未實現和已實現的損失的規模仍然相對較小。
一個建設性的類比是當前結構與 2016-2017 年週期之間的相似性，其中所描述的相對指標交易低於約 10% 的一致上限。
由此看來，我們可以說，投資人情緒受到的打擊可能不像表面上看起來那麼嚴重。
總結和結論
由於市場投資者普遍存在一定程度的不確定性，資本繼續沿著風險曲線流動，導致比特幣的主導地位顯著擴大，目前領先的資產佔總市值的 56%，令人震驚。
儘管價格走勢劇烈且波動，但長期持有者的決心仍然堅定，明顯傾向於HODL和購買代幣。另外，在最近的經濟低迷時期，短期持有者承擔了絕大多數損失，儘管如此，鎖定損失的程度表明對該事件可能反應過度。
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