DeFi（去中心化金融）領域的 OG 代幣似乎已經死了？
這是在 8 月 5 號那場令人矚目的加密市場黑天鵝事件中人們討論的焦點。全球市場被衰退的恐慌情緒所籠罩，隨之而來的是一次壯觀的暴跌，加密貨幣市場遭受了劇烈的去槓桿化衝擊。但在這場壓力測試中，DeFi 領域，作為流動性的支柱，並未出現嚴重的脫節或信貸風險，反而比以往任何時候都顯示出了更強的抵禦壓力的能力。
這是否意味著 DeFi 的轉折點已經到來？讓我們重新審視這一現象。
代幣表現
儘管比特幣在 3 月份創下了歷史新高，但是我們能發現大部分的 DeFi 代幣的表現遠遠落後於 BTC，甚至落後於 ETH。DeFi Pulse 指數（DPI）已經連續三年相對於 ETH 下滑。而在這個週期中，ETH 本身的表現也落後於 BTC。DPI 包括 UNI、MKR、LDO、AAVE、SNX、PENDLE 等 DeFi 相關代幣。
TVl 總鎖定價值
截至 2024 年 8 月 21 日，多鏈 DeFi 的總鎖定價值（TVL）已降至 84.6 億美元。這一數字較 2021 年 12 月創下的歷史峰值 186.8 億美元下降了 54.7%，僅比 Luna 事件引發的市場動盪後的水平高出 61%。這種顯著的下降趨勢，部分可以歸因於資產整合的普遍減少，例如以太坊和比特幣的封裝資產等，同時，資本外流的壓縮也對這一下降趨勢有所貢獻。
借貸量
借貸量——衡量借貸協議中未償債務的價值——目前為 106 美元。這比 2021 年 12 月 211 美元的峰值下降了 49.7%。對貸款槓桿的需求下降直接造成了 DeFi 生態的疲軟。
Defi 賽道作為加密領域最古老的賽道之一，在本輪牛市的表現並不盡如人意，
如果僅憑以上 3 點，我們會毫不猶豫判斷，這一輪牛市 DeFi 遠遠沒達到預期。
DeFi 代幣有著同大部分山寨幣「跌跌不休」的相似原因，主要歸納為三點：
首先，需求端的增長顯得乏力。市場上缺乏新穎且具有吸引力的商業模式，許多領域的產品市場契合度（PMF）似乎遙不可及。
其次，供給端的增長過於迅猛。隨著行業基礎設施的不斷完善，創業門檻降低，導致新項目大量湧現，代幣發行量超出了市場的承載能力。
最後，解禁潮的不斷湧現。那些流通性低、完全稀釋市值（FDV）高的項目的代幣持續解鎖，給市場帶來了沉重的拋售壓力。
山寨幣估值中樞的下降，實際上是市場自我調節的結果，是泡沫破裂的自然過程，也是資金通過市場選擇進行自我救贖的體現。
大多數風險資本支持的代幣並非毫無價值，它們只是被高估了，市場最終讓它們迴歸到了合理的價位。
山重水複疑無路，柳暗花明又一村。
DEX 體量
近幾個月 DEX 交易量激增，已經達到了 2021 年 11 月 21 日的峰值 $308.6B 的 80%。2022 年 6 月的交易量目前有望達到 $190B。由於交易活動和價格升值高度相關，伴隨著 ETF 資金帶來的流動性，這種上升趨勢可能持續到年底。
穩定幣供應
目前穩定幣市值為$169B，在全球範圍內獲得了廣泛關注和應用，逐漸從加密貨幣交易的狹義場景擴展為全球化支付的重要選擇。
機構融資
DeFi 領域的風險投資資金正在經歷一場顯著的復興。根據 Rootdata 的最新數據，2024 上半年，DeFi 領域的投資總額已經攀升至 9 億美元。雖然這一數字尚未達到 2021 年的輝煌頂峰，但已經明顯擺脫了 2023 年的低谷，顯示出市場的復甦跡象。
從以上 3 點來看，我們又會發現，DeFi 現狀也沒有那麼不堪。事實真像大多數人討論得一樣嗎？DeFi 的價值幣和 Layer2 一樣，目前還處於高估區域？
不妨讓我們看看幾個 DeFi 頭部項目正在做什麼？
借貸：Aave
Aave 是歷史最悠久的 Defi 項目之一，其在 2017 年完成了融資之後，完成了從點對點借貸（彼時項目還叫 Lend）向點對池借貸模式的轉型，並在上一個牛市週期超越了同賽道的頭部項目 Compound，目前無論是市場份額還是市值，都是借貸賽道的第一名，活躍貸款額達 75 億美元。Aave 的收入已超過牛市高峰期，具有強大的盈利質量。
截止撰稿時，AAVE 代幣價格超過 132 美金，過去 7 日漲幅超過 50%，已經達到了 3 月頂峰的水平。
Dex：Uniswap
自 2020 年 5 月 V2 版本上線以來，Uniswap 在去中心化交易領域的市場份額經歷了跌宕起伏的旅程。它曾一度在 2020 年 8 月攀至高峰，佔據市場近 78.4% 的份額，卻在 2021 年 11 月的 DEX 激烈競爭中跌至 36.8% 的低谷。然而，如同鳳凰涅槃，它不僅重新站穩了腳跟，還以 61.7% 的市場份額宣告了自己的堅韌與不屈。
很多 DeFi 代幣的問題在於它們缺乏實際用途，僅僅作為治理代幣。然而，這一情況開始有所改變：Uniswap 的費用開關可能成為其他 DeFi 協議效仿的轉折點，UNI 在這一消息傳出後大漲。
此外，監管明確性可能加速收益共享的趨勢。2024 年 4 月，Uniswap 接到了 SEC 的 Wells Notice，預示著監管機構可能對其採取執法行動。這一通知雖然帶來了不確定性，但也伴隨著 FIT21 法案的積極進展，為 Uniswap 等 DeFi 項目描繪了一個更加清晰和可預測的監管未來。
Restaking: EigenLayer
再質押（restaking）是指將已經在以太坊主網上質押的 ETH 再次利用，用來支持其他項目的安全性。通過這種方式，用戶不僅可以從原有的質押中獲得回報，還能通過支持更多項目來增加潛在的獎勵。
EigenLayer 創建於 2021 年，是再質押概念的先驅，它是一個位於以太坊主網與其他應用之間的中間件平臺。該平臺通過部署主網智能合約，允許質押者將他們的 ETH 以及 ETH 質押衍生通證（LST）再質押到 EigenLayer 上。
自從 2023 年 6 月推出以來，EigenLayer 經歷了快速增長，目前質押總值超過了 120 億美元，使其成為市場上最大的區塊鏈協議之一，質押總值甚至超過了許多主要的去中心化金融（DeFi）平臺，如 Aave、Rocket Pool 和 Uniswap。
由此可見當下 DeFi 不僅沒有死，反而是絕佳的佈局時機
DeFi 領域已經孕育出成熟的商業架構與盈利模式，領先項目諸如 AAVE、Uniswap、EigenLayer 等更是構築了堅固的護城河。
從供給角度審視，頭部 DeFi 項目憑藉早期上線的優勢，大多已經跨越了代幣發行的高峰期。隨著機構代幣的全面釋放，未來市場上的拋售壓力將顯著減輕。
儘管 DeFi 在本輪牛市中的市場關注度和價格表現並不突出，與 Meme、AI、Depin 等新興概念相比顯得較為平淡，但其核心業務數據——交易量、借貸規模、利潤水平——卻持續攀升。以 AAVE 為例，該平臺的季度淨收入不僅超越了上一輪週期的高點，創下了歷史新高。這表明 AAVE 代幣近期的價格補漲並非無的放矢。
考慮到貝萊德等傳統金融機構近年來對加密資產的積極接納態度——無論是推動加密 ETF 的上市，還是在以太坊上發行國債資產——DeFi 很可能成為他們未來數年的重點投資領域。隨著這些金融巨頭的加入，併購可能成為他們快速進入市場的便捷途徑。任何併購的跡象，哪怕是併購意向的苗頭，都可能觸發 DeFi 龍頭項目價值的重新評估。
隨著加密貨幣投資逐漸迴歸理性，那些非理性繁榮時期所形成的泡沫已被市場的流動性緊縮所戳破。在這樣的環境下，那些擁有紮實經濟價值支撐、產品市場契合度高，並且展現出強大韌性的加密應用，將更有可能迎來新的發展機遇。
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