執行摘要
- 比特幣資產的淨資本流入明顯降溫，投資者的獲利和虧損事件寥寥無幾。
- 承擔虧損事件幾乎完全與短期持有者群體有關。
- 然而，該群體持有的相當一部分供應正在轉變為長期持有者狀態，持有時間至少為 155 天。
- 永續掉期市場的投機活動經歷了全面重置，表明投機興趣和多頭槓桿有所降溫。
流動性
過去幾個月，比特幣資產的淨資本流入開始放緩。這表明投資者的獲利和虧損之間達到了一定程度的平衡。
值得注意的是，比特幣市場的資本流入很少如此平靜，89% 的日子裡資本流入量都比今天大（虧損主導的熊市除外）。同樣值得注意的是，類似的不活躍時期往往預示著未來波動性將大幅上升。
實際市值仍保持在 6190 億美元的歷史高點值，自 2022 年 12 月創下的 15,000 美元低點以來，淨流入量達到 2170 億美元。
MVRV 比率是一個強大的工具，可以讓我們衡量投資者的平均未實現利潤。
在過去兩週內，MVRV 比率已測試其歷史平均值 1.72。從歷史上看，這一關鍵水平標誌著宏觀牛市與熊市趨勢之間的轉折點。大約 51% 的交易日的 MVRV 值收盤價高於平均值。
這表明投資者的盈利能力已基本重置到平衡位置，ETF推出後的興奮和熱情已經完全冷卻。
利潤指標中的供應百分比也反映了類似的情況，該指標可以反映出供應的全球盈利能力。
與 MVRV 比率一樣，該震盪指標已恢復到其長期平均值。之前也曾出現過類似的重新測試該水平的情況，包括 2016 年末、2019 年波動期間以及 2021 年中期的拋售。
賣方風險比率是另一個可以評估市場達到的均衡程度的強大工具。我們可以在以下框架下考慮這個指標：
- 高值表明投資者花費代幣的利潤或損失相對於其成本基礎而言很大。這種情況表明市場可能需要重新找到平衡，並且通常會伴隨高波動性價格走勢。
- 低價值表明大多數代幣的支出相對接近其盈虧平衡成本基礎，表明已達到一定程度的平衡。這種情況通常表示當前價格範圍內的“盈虧”已經耗盡，通常描述低波動環境。
目前，賣方風險比率已降至較低水平，表明大多數鏈上轉移的代幣交易價格接近其原始收購價格。與之前介紹的指標類似，這預示著新的波動加劇狀態。
短期壓力
深入研究這些盈利和虧損活動，我們可以看到淨實現利潤/虧損的幅度正在下降。
目前，淨實現利潤/虧損為每天 +1500 萬美元，與 3 月份市場創下 7.3 萬美元歷史高點時每天 36 億美元的資本流入相差甚遠。通常，該指標會在拐點附近迴歸中性水平，例如趨勢延續或逆轉回宏觀看跌趨勢。
在 3 月份創下歷史高點後，幾個月來價格波動的震盪考驗了新投資者的信心。在此過程中，大量比特幣供應量仍被嚴格控制，且處於 3 個月至 6 個月的期限內。
從歷史上看，這個 3-6 個月週期內的供應量往往在主要市場高峰形成後不久達到峰值，通常是在隨後的調整期間。這些新投資者中的一部分隨後決定在波動的環境中HODL，最終成為長期投資者。許多其他人退出頭寸並實現損失。
目前，300 萬至 600 萬年的代幣佔流通供應量的 12.5% 以上，其結構與 2021 年中期的拋售類似，但也與 2018 年熊市的高峰期類似。
下圖旨在進一步細分這一群體，並比較 3-6 個月時間段內持有的供應量與虧損的供應量。我們從 🟠 中顯示的 3-6 個月持有供應量開始，然後疊加該群體虧損轉移的數量 🟥。
由此我們可以看出，自7月初以來，虧損事件大幅增加，而總持有量則開始下降。從量級上看，此次投降的規模與過去重大市場拐點相當。
留在這個年齡段的供應越來越接近於轉變為長期持有者的狀態，代表著從統計上講在某一天不太可能被花掉的貨幣。
可視化代幣向 LTH 狀態遷移的另一種方法是通過 URPD 指標，該指標針對長期持有者和短期持有者進行區分。在這裡，我們可以看到，以高於當前現貨價格的價格收購了超過 +480k BTC ，現在被歸類為 LTH 供應 🟦。
這也意味著這些 LTH 幣現在處於未實現虧損狀態。
揮發性
在最後一部分中，我們將添加對永續掉期市場的分析，以瞭解比特幣市場對投機和槓桿的興趣。
總體而言，近幾個月清算量明顯下降，尤其是相對於歷史高點月創下歷史新高的興奮而言。這表明投機興趣已經下降，並表明目前市場機制更加以現貨為主。
如果我們將月度價格波動與淨清算量進行比較，我們可以看到這兩個因素之間存在很強的相關性。這突顯了市場波動性通常會因槓桿頭寸的擠壓而加劇，因為交易者在市場波動時會發現自己處於越位位置。
我們還可以研究價格波動率與淨清算量之間的比率，以從另一個相對角度瞭解市場對槓桿的興趣。
我們發現，這一比率正在下降至 2022 年 2 月以來的最低水平。這強化了交易員不太願意承擔高風險頭寸的觀點，表明投機興趣已經發生了重大調整。
這一現象在更廣泛的數字資產生態系統中也能看到，大量代幣現在顯示出中性融資利率。這強調了這樣一種觀點，即整個市場的投機興趣已發生重大重置，因此現貨市場很可能在短期內佔據主導地位。
總結和結論
鏈上領域和永續期貨市場都出現了一定程度的平衡。這可以通過獲利和虧損活動的減少以及整個數字資產領域融資利率的迴歸中性來觀察。這表明，無論何種工具或資產類別，市場投資者的投機行為都大幅下降。
與此同時，市場在 5 個多月的時間裡一直處於結構有序的下行趨勢中，隨後進入了盤整和積累階段。然而，從歷史偏好來看，平靜的市場結構時期是短暫的，而且往往先於波動性加劇的預期。
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