(此處所表達的任何觀點均為作者的個人意見，不應作為投資決策的依據，也不應被視為參與投資交易的推薦或建議。)我喜歡精品咖啡，但我自己沖泡的咖啡簡直就是災難。我在咖啡豆上花費不少錢，但沖泡出來的咖啡總不如在咖啡館裡喝到的那麼美味。為了改善沖泡效果，我開始更加重視細節。我意識到自己忽略了一個細節，那就是水質。現在，我意識到水對於咖啡品質的重要性。最近，第35期《標準》雜誌的一篇文章給了我當頭棒喝。在我擔任咖啡師期間，我也曾遇到過類似情況,當時我瞭解到一杯咖啡中98%以上的成分是水，而濃縮咖啡中90%左右的成分也是水。人們往往在咖啡之旅的後期才意識到這一點，可能是因為購買一臺新機器來製作更好的咖啡要容易得多。「啊，你有一臺錐形研磨機！這就是為什麼你的手衝咖啡渾濁不清。換一臺平頭研磨機吧！」 但如果那2%不是問題呢？如果關注溶劑本身就能解決我們的咖啡難題呢？下一步，我消化了作者的建議，並訂購一臺家用蒸餾器。我知道當地有一家咖啡店出售礦物質濃縮液，添加到水中，可以形成完美的基質，以呈現出烘焙的預期風味。到今年冬天，我的早茶一定會很美味……我希望如此。我祈禱那些勇敢的朋友們的味蕾，他們會在攀登羊蹄山之前品嚐我的黑金。優質的水質對於沖泡美味的咖啡至關重要。將注意力轉移到投資、水或流動性上對於積累財富很重要。這是我文章中反覆出現的主題。但我們常常忘記它的重要性，而專注於那些我們認為會影響我們賺錢能力的小事情。如果你能認識到法定流動性的產生方式、地點、原因和時機，那麼投資虧損就很難發生。除非你是Su Zhu或Kyle Davies。如果金融資產以美元計價，且與美國國債無關，那麼全球貨幣和美元債務的數量就是最關鍵的變量。我們必須關注美國財政部，而不是美聯儲。我們將以此確定美國霸權對法定流動性的增減。我們需要回顧「財政主導」的概念，才能理解為什麼美國財政部長耶倫會讓美聯儲主席鮑威爾成為她的測試毛巾男。請閱讀我的文章《風箏還是滑板》，以瞭解更多深入討論。在財政主導時期，為政府提供資金的必要性高於央行對通貨膨脹的擔憂。這意味著銀行信貸以及名義GDP增長必須維持在較高水平，即使這會導致通貨膨脹率持續高於目標水平。時間和複利決定權力何時從央行轉移到財政部。當債務與GDP的比率超過100%時，債務的增長速度就會在數學上超過經濟增長速度。達到這個臨界點，控制債務供應量的機構就會成為主宰。這是因為財政部決定何時發行債務、發行多少以及債務的到期日。此外，由於政府現在沉迷於債務推動的增長，只是為了維持現狀，最終將指示中央銀行使用其印鈔機兌現財政部的支票。中央銀行的獨立性見鬼去吧!新冠疫情爆發以及美國政府採取的讓人們待在家裡並用支票支付工資的應對措施導致債務與GDP之比急劇上升，超過100%。從「奶奶」到「壞女孩」耶倫的轉變只是時間問題。在美國陷入惡性通貨膨脹之前，耶倫女士可以通過一個簡單的方法來創造更多的信貸和刺激資產市場。美聯儲的資產負債表上有兩筆無風險資金，如果釋放到市場中，將帶動銀行信貸增長並推高資產價格。第一筆資金是反向回購計劃(RRP)。我曾詳細討論過這筆資金，即貨幣市場基金(MMF)將現金存放在美聯儲過夜並獲得利息。第二筆資金是銀行儲備金，美聯儲為這筆資金支付利息，其運作方式與此類似。當資金出現在美聯儲的資產負債表上時，它就無法再抵押給金融市場，從而產生廣義貨幣或信貸增長。美聯儲的量化寬鬆計劃分別通過向銀行和貨幣市場基金支付儲備金利息和回購協議利率，造成金融資產價格膨脹，而不是銀行信貸激增。如果量化寬鬆政策不以這種方式進行沖銷，銀行信貸就會流入實體經濟，從而增加產出和商品/服務通脹。鑑於美國目前的總負債水平，強勁的名義GDP增長以及商品/服務/工資通脹正是政府提高稅收和去槓桿化所需要的。因此，耶倫女士(Bad Gurl Yellen)開始採取行動來糾正這一局面。「壞女孩」耶倫對通脹問題毫不關心。她的目標是創造名義經濟增長，從而增加稅收，降低美國債務佔GDP的比率。鑑於沒有任何政黨或其支持者承諾削減開支，赤字將在可預見的未來繼續存在。此外，由於聯邦赤字規模之大，為和平時期之最，她必須動用一切可用手段為政府提供資金。具體來說，這意味著她必須從美聯儲的資產負債表中儘可能多地套取資金，並注入實體經濟。耶倫需要給銀行和貨幣市場基金一些它們想要的東西。他們想要一種無信用風險、利率風險極低的類似現金的有息工具，以取代他們在美聯儲持有的有息現金。期限不到一年、收益率略高於儲備餘額利息(IORB)或回購利率(RRP)的國庫券(T-bill)是完美的替代品。T-bill是一種可以在市場上廣泛利用的資產，能夠帶來信貸和資產價格增長。耶倫有能力發行價值3.6萬億美元的T-bills嗎？（腳註：1）你敢打賭她有。聯邦政府每年有2萬億美元的赤字，必須通過財政部發行的債務證券來融資。然而，耶倫或2025年1月接替她的人不必發行T-bills來為政府融資。她可以出售流動性較低、利率風險較高的長期國債。這些證券不是現金等價物。此外，由於收益率曲線的形狀，長期債券的收益率低於國庫券。銀行和貨幣市場基金的利潤動機使其無法將美聯儲持有的貨幣兌換成國庫券以外的任何東西。我們這些加密貨幣交易員為什麼要關心美聯儲資產負債表和更廣泛的金融體系之間的資金流動？請欣賞這張精美的圖表。由於RRP(白色)從高位回落，比特幣(金色)從低位反彈。正如你所看到的，兩者關係非常緊密。當資金離開美聯儲的資產負債表時，流動性增加，導致比特幣等有限金融資產價格飆升。為什麼會這樣？讓我們來問問財政部借款諮詢委員會(TBAC)。在其最新報告中，TBAC明確指出T-bill發行量增加與MMF在RRP中持有的資金量之間的關係。ON RRP餘額過高可能表明對T-bills的需求未得到滿足。在2023-24年期間，隨著貨幣基金幾乎以一比一的比例轉換為T-bills，ON RRP的資金被耗盡。這種轉換有助於T-bills創紀錄的發行量被順利消化。
——幻燈片17，TBAC 2024年7月31日
只要短期國庫券的收益率略高於回購利率，貨幣市場基金就會將現金轉入短期國庫券——目前，1個月短期國庫券的收益率比回購利率高出約0.05%。下一個問題是，耶倫能否說服剩餘的3000億至4000億美元從RRP轉入T-bills。如果你懷疑耶倫，你就要被制裁了！問問那些來自「屎坑國家」的可憐人，當你無法獲得美元來購買食物、能源和藥品等必需品時，會發生什麼。在最近的2024年第三季度季度退款公告(QRA)中，財政部表示將在現在到年底之間發行2710億美元的T-bills。這很好，但RRP中還有剩餘資金。她還能做些什麼？讓我快速談談財政部回購計劃。通過該計劃，財政部回購流動性差的非T-bill債券。財政部可以通過提取其一般賬戶(TGA)或發行T-bills來為購買提供資金。如果財政部增加T-bills的供應並減少其他類型債務的供應，則淨增加流動性。資金將離開RRP，這對美元流動性是有利的，而隨著其他類型國債供應的減少，這些持有者將轉向風險曲線，以取代這些金融資產。最近公佈的回購計劃顯示，從現在到2024年11月，將回購價值總計 300 億美元的非流通證券。這相當於再發行 300 億美元的國庫券,使 RRP 流出量達到 3010 億美元。這是一筆實實在在的流動性注入。但耶倫這位「壞女孩」有多壞？她有多希望美國少數族裔總統候選人莫馬拉·哈里斯獲勝？我之所以說「少數族裔」，是因為哈里斯會根據聽眾的不同而改變自己的族裔歸屬。她擁有這種獨特的能力。我支持她！財政部可以將TGA從約7500億美元降至零，從而注入鉅額流動性。他們之所以能夠這樣做，是因為債務上限將於2025年1月1日生效,根據法律，財政部可以支出TGA來避免或阻止政府關閉。壞女孩耶倫將在現在到年底之間注入至少3010億美元，最多1.05萬億美元。哇！這將在選舉前為包括加密貨幣在內的所有類型的風險資產創造一個輝煌的牛市。如果哈里斯仍然無法擊敗這位橙色男子，那麼我認為她需要變成一個白人男性。我相信她有這個超能力。過去18個月，美聯儲通過縮減購債計劃向金融市場注入2.5萬億美元，這一數字相當驚人。但還有更多沉睡的流動性亟待釋放。從2025年起，耶倫的繼任者能否創造條件，將資金從美聯儲持有的銀行儲備中抽離，注入更廣泛的經濟領域？只要監管機構對資本充足率給予同等對待，且後者收益率更高，那麼營利性銀行就會用一種有收益的現金類工具交換另一種。目前，美國短期國庫券的收益率低於美聯儲持有的儲備餘額，因此銀行不會競購美國短期國庫券。但是，明年開始，當RRP接近零，財政部繼續向市場投放大量T-bills時，會發生什麼情況？充足的供應和MMF無法用RRP上的錢購買T-bills意味著價格必須下跌，收益率上升。一旦T-bill收益率比超額準備金支付的利率高出幾個基點，銀行就會用他們的儲備來吸收T-bills。耶倫的繼任者(我敢打賭會是傑米·戴蒙)將無法抗拒通過繼續向市場投放大量短期國庫券來為執政黨謀取政治利益。還有3.3萬億美元的銀行儲備流動性等待注入金融市場。讓我們一起高喊：票據，寶貝，票據！我相信TBAC正在悄悄暗示這種可能性。以下是同一份報告中的另一段，我的評論以粗體顯示：展望未來，在考慮未來T-bill發行份額時，許多因素可能需要進一步研究：「TBAC希望財政部考慮未來以及T-bill發行量應該達到多少。在整個演講中，他們主張T-bill發行量應保持在淨債務總額的20%左右。我認為他們試圖說明導致這一比例上升的因素，以及為什麼銀行會成為購買這些T-bills的主體。」——銀行監管環境的演變和持續評估(包括流動性與資本改革等)，以及銀行和交易商有效參與一級國債市場以中介和倉儲(預期)未來美國國債期限和供應的影響「銀行不想持有更多監管者要求更嚴格抵押的長期票據或債券。他們私下表示，我們不會再購買長期債券，因為這會損害他們的盈利能力，而且風險太大。如果一級交易商繼續罷工，財政部就麻煩了，因為還有誰擁有資產負債表來吸收鉅額債務拍賣呢。」——市場結構演變及其對國債市場彈性舉措的影響，包括：> SEC的中央清算規則，該規則要求保證金大幅增加，以支付給擔保清算機構
「如果國債市場在交易所交易，這將要求交易商追加價值數十億美元的抵押品。他們無法承擔這筆費用，結果就是參與度降低。」
> 未來(預計)美國國債拍賣規模以及現金管理和基準T-bill發行的可預測性
「如果赤字繼續像現在這樣龐大，那麼發行的債務金額可能會大幅增加。因此，作為「減震器」的T-bill只會變得越來越重要。這意味著有必要發行更多的T-bill。」
> 未來貨幣基金改革和對T-bill的潛在結構性需求增加
「如果MMF在RRP完全耗盡後重返市場，T-bill發行量將超過20%。」
——幻燈片26，TBAC 2024年7月31日
銀行已經有效地通過購買長期國債進行罷工。糟糕的耶倫和鮑威爾幾乎導致銀行崩潰，他們向銀行注入大量國債，然後在2022年至2023年期間提高利率……Silvergate，硅谷銀行和簽名銀行就此消失。剩下的銀行不會坐視不管，它們會找出如果你再次大量購買定價過高的國債會發生什麼。一個典型的例子是：自2023年10月以來，美國商業銀行僅購買了15%的非T-bill國債。（腳註：2）這對耶倫來說可不是什麼好事，因為當美聯儲和外國人退出舞臺時，她需要銀行挺身而出。我認為，只要銀行購買T-bills，它們就會樂於履行職責，因為T-bills的風險狀況與銀行儲備相似，但收益率更高。美元兌日元匯率從160跌至142，給全球金融市場帶來了衝擊。上週，許多人被提醒趕緊拋售手中資產。這就像教科書上的典型關聯性。美元兌日元將達到100，但下一次波動將由日本公司海外資產資本回流驅動，而不僅僅是對沖基金玩弄日元套息交易。（腳註：3） 他們將拋售美國國債和美國股票(主要是大型科技股，如NVIDIA、微軟、谷歌等)。日本央行試圖提高利率，全球市場卻反應強烈。他們被迫宣佈取消加息計劃。從法定流動性的角度來看，最壞的情況是日元橫盤整理，沒有新的淨頭寸以廉價日元融資。隨著日元套利交易平倉的威脅已經過去，耶倫這位「壞女孩」的市場操縱行為再次成為焦點。為什麼自今年4月以來，加密貨幣風險市場一直橫盤下跌？大部分稅收收入集中在4月份，因此財政部需要減少借貸。從4月至6月發行的短期國庫券數量中可以看出這一點。由於未償付的短期國庫券淨減少，流動性從系統中消失。即使政府整體借款增加，但財政部提供的現金類工具淨減少，也會導致市場流動性減少。因此，現金仍被困在美聯儲的資產負債表上，即回購協議，無法推動金融資產價格上漲。比特幣(金色)與RRP(白色)的對比圖清楚地表明，從1月到4月，當T-bills淨髮行時，RRP下跌，比特幣上漲。從4月到7月，當T-bills從市場淨撤回時,RRP上升，比特幣交易橫盤整理，並伴有幾次大幅下跌。我在7月1日停了下來，因為我想展示美元兌日元從162升至142之前的相互作用，這導致風險資產普遍拋售。因此，根據耶倫的話，我們知道從現在到年底，將淨髮行3010億美元的短期國庫券。如果這種關係成立，比特幣將迅速回吐因日元走強而導致的拋售。比特幣的下一站是10萬美元。山寨幣是比特幣的升級版。但在這一週期中，比特幣和以太幣有結構性買盤，表現為淨流入美國上市交易所交易基金(ETF)。雖然比特幣和以太幣自4月以來已經回調，但它們避免了山寨幣市場的慘烈下跌。山寨幣市場只有在比特幣和以太幣分別突破7萬美元和4000美元后才會迴歸。Solana也將突破250美元，但考慮到相對市值，Solana的上漲對加密貨幣市場整體財富效應的影響遠不及比特幣和以太幣。年底，受美元流動性推動的比特幣和以太幣反彈將為性感山寨幣的迴歸奠定堅實基礎。隨著美國短期國庫券的發行和回購計劃的實施，流動性狀況將得到改善。如果哈里斯搖擺不定，需要股市強勁上漲來提振人氣，耶倫將動用TGA。無論如何，我預計加密貨幣將從9月開始走出橫盤下跌的軌跡。因此，我將利用北半球夏季末的疲軟來增加加密貨幣風險敞口。美國大選將於11月初舉行。耶倫將在10月達到操縱高峰。今年沒有比這更好的流動性時機了。因此，我將在強勢時賣出。我不會清算我的整個加密貨幣投資組合，而是從投機性更強的勢頭交易中獲利，並將資本存入質押的Ethena USD(sUSDe)。加密貨幣市場走高，增加了特朗普獲勝的幾率。特朗普獲勝的概率在暗殺企圖和慢吞吞喬的災難性辯論表現之後達到峰值，卡馬拉·哈里斯是一流的政壇木偶，但她不是八旬老嫗。她只需要做到這一點就能擊敗特朗普。選舉就像拋硬幣，我寧願在一旁觀望混亂，等到美國債務上限提高後再重返市場。我預計這將在一月份或二月份發生。一旦美國債務上限問題塵埃落定，流動性將從財政部和美聯儲湧出,市場將重回正軌。屆時，牛市將真正開始。100萬美元的比特幣仍然是我的基本預期。附：一旦「壞女孩」耶倫和「毛巾男孩」鮑威爾聯手，中國必將釋放期待已久的「火箭筒」式財政刺激。2025年中美加密貨幣牛市必將輝煌。2：根據H.8美聯儲報告，從2023年9月27日結束的一週到2024年7月17日,商業銀行購買了價值1871億美元的國債。我假設在同一時期，MMF購買了所有發行的T-bills的100%。在同一時期,財政部發行了價值17780億美元的T-bills以外的債務證券。銀行佔其中的15%。3：日本公司包括日本保險公司、養老基金、企業、家庭和日本銀行。 
