原文作者：The Daily Bolt by Revelo Intel
原文編譯：深潮 TechFlow
在本期通訊中，我們將探討 Vitalik Buterin 最近對 DeFi 興趣減退的評論，$ETH 當前表現不如 $BTC 及其他競爭對手，以及關於 $ETH 是否面臨身份危機的問題，例如它是作為“超聲波貨幣”還是受制於某些 L2 的蠶食。截至目前，$ETH 年初至今下跌了 5% ，這突出顯示了這一問題。支持 ETH 的群體和加密領域的其他人士在討論什麼算作以太坊時，常常在語義上存在分歧。無論 L2 是否被視為以太坊的一部分，Arbitrum 和 Base 等 L2 的發展對 $ETH 作為一種資產並沒有帶來顯著的好處。在加密貨幣領域，人們通常通過價格來驗證敘事，因為這直接關係到他們的盈利能力。
Vitalik 對 DeFi 的興趣減退
Vitalik Buterin 最近關於 DeFi 的評論在加密貨幣和以太坊社區引發了熱烈討論。Vitalik 認為，目前的 DeFi 形式是不可持續的，他將其比喻為“咬尾蛇”（Ouroboros），即自我吞噬的狀態。這一情況突顯了以太坊生態系統中的領導力問題。與其他擁有明確領袖的競爭對手不同，以太坊由於其去中心化的特性面臨獨特的挑戰。在與其他區塊鏈競爭時，缺乏一個明確的市場宣傳代言人。雖然 Vitalik 是一個擁有真實身份的思想領袖，但他不像 Do Kwon 曾在 Terra 社區中那樣積極倡導（或許這背後有其原因），也不像 Anatoli 在 Solana 中那樣強勢（Solana 的表現優於 $ETH，並且吸引了大量的普通投資者）。
一些社區成員認為 DeFi 是以太坊價值的重要組成部分，他們對 Vitalik 和以太坊基金會等關鍵人物似乎缺乏支持感到擔憂（大多數成員在 DeFi 夏天等時期僅僅持有或出售了 $ETH）。總體來看，那些更接近以太坊發展路線圖和技術實現的人，似乎更傾向於優先考慮其他應用場景，如公共物品、加密信息傳遞和二次方投票等——這與 24/7 全天候的“無限賭場”截然不同。
儘管 Vitalik Buterin 對 DeFi 表示懷疑，但值得注意的是，當前的 DeFi 生態系統雖然具有循環特性，但已經證明了鏈上金融系統的可行性。為支付、兌換、借貸和衍生品構建的基礎設施展示了減少對手方風險、提高透明度和降低交易成本的潛力。即便初期的應用大多是投機性的，這些在市場效率和金融基礎方面的成就也不應被忽視。
與此同時，當前的鏈上 DeFi 似乎已經達到了一種停滯狀態，自 Bancor 和 Uniswap 以來，交換的核心功能幾乎沒有發生變化。用戶體驗不僅沒有變得更簡單，反而愈加複雜。用戶現在需要應對新的區塊鏈和 Layer 2 技術，理解跨鏈資產的複雜性，管理不同的 gas 代幣，並處理各種代幣的表示形式。真正的創新或許在於引入了意圖和求解器，這實際上將訂單流集中到了少數幾個成熟的市場做市商手中——這與最初設想的允許任何人以無許可方式成為做市商的願景相悖，儘管依賴專業人士確實為用戶提供了更好的價格。
然而，以太坊的身份危機不僅僅侷限於 Vitalik 對 DeFi 的評論，還觸及到價值積累和網絡經濟學的核心問題。過去幾個月，以太坊的 gas 費一直保持在低水平，大約在 2-4 gwei 之間——不再有過去在 ultrasound.money 上看到 $ETH 通縮的情景。這種情況導致以太坊的供應量增加，挑戰了在上一個牛市週期中流行的“超聲波貨幣”理論。EIP-1559 於 2021 年 8 月被引入，旨在通過燃燒交易費來使以太坊通縮。然而，在當前低費率環境下，加上大量（可能過多且不斷增長的）Layer 2 的出現，其效果不如預期，導致了淨通脹而非預期的通縮。
以太坊對 Layer-2 解決方案的關注以及即將推出的 EIP-4844 升級，使得問題更加複雜。風險投資家兼 Solana 支持者 Kyle Samani 認為，這一策略存在問題。他指出，Layer 2 可能像寄生蟲一樣，從以太坊主網絡中吸走價值。Samani 認為，以太坊將交易和智能合約的執行外包給這些 Layer-2 網絡的決定是“極其糟糕的”。他指出，區塊鏈網絡的主要價值來源於 MEV（礦工可提取價值，即驗證者通過重新排序交易獲得的利潤），而以太坊可能因為其以 Layer 2 為中心的路線圖而放棄了這一點。這種觀點最初由他的 Multicoin 合夥人 Tushar Jain 提出，他在大約兩年前提出了一個基於 MEV 的資產賬本估值框架。多個 Layer 2 導致流動性和用戶活動的分散化，造成了不佳的用戶體驗，這與 Solana 這樣的一層鍊形成鮮明對比。Samani 認為，這種分散化是以太坊近期表現不佳的一個重要原因，並對其未來的增長和採用構成了挑戰。
以太坊基金會年預算約 1 億美元的披露，使得這場討論更加激烈。這引發了關於生態系統內資源分配和透明度的爭議。支持者認為，以太坊的規模和影響力使得這樣的資金投入是合理的，但也有人質疑這是否是資源的有效利用。基金會在 Kraken 等交易所出售大量 $ETH 的決定引起了關注，因為即便在市場低迷時出售 $ETH，也加劇了市場的賣壓。
以下是以太坊基金會在 2023 年按類別劃分的支出成本：
在最近的 Steady Lads 播客中，Justin Bram 提到，以太坊基金會的決策權主要集中在三個人手中，包括 Vitalik Buterin、一位核心成員和一位受聘的監管專家。這種組織結構引發了對透明度和問責制的擔憂。隨著加密行業的不斷成熟，人們越來越希望基金會和其他中心化機構能夠清晰地解釋其財務資源的分配。這種對透明度的要求也涉及到治理結構、決策過程，以及這些如何與平臺的整體目標相一致。
儘管以太坊及整個 DeFi 生態系統面臨挑戰，但一個潛在的發展方向正在浮現。現在的關鍵問題是：什麼將推動加密貨幣的下一波採用浪潮，可能使其實現 10 至 100 倍的增長？雖然 Vitalik 對 DeFi 可持續性的擔憂值得重視，但這並不否定區塊鏈技術在金融領域的潛力。答案可能不在於改進現有的 DeFi 模型或延續當前的投機週期，而在於一個更為根本的轉變：傳統金融資產或 RWAs 的 Token 化。這是加密貨幣尚未開發的最大市場，具有將數萬億美元資本引入區塊鏈的潛力。通過引入大量“現實世界”資產，這一轉變可能會緩解 Vitalik 對 DeFi 循環性的部分擔憂。
考慮到傳統金融市場的龐大規模：僅 BlackRock 管理的資產就幾乎是整個加密市場市值的五倍。通過將銀行存款、商業票據、國債、共同基金、貨幣市場基金、股票和衍生品等資產進行 Token 化，我們可以為加密生態系統帶來前所未有的資本流入。這些資金可以融入已經在創造更透明、可訪問和流動性市場方面展現出效用的 DeFi 基礎設施。這種 Token 化的潛力與 Larry Fink 關於以太坊的觀點相符，可能為該平臺創造出一個引人入勝的未來。
隨著以太坊的不斷成熟，該平臺正處於創新和廣泛應用的關鍵路口。圍繞以太坊未來發展方向的討論——是繼續專注於 DeFi 還是拓展至其他應用領域——將決定其技術發展、市場地位和監管策略。儘管 Vitalik 對當前 DeFi 模型持懷疑態度，但這可能會推動生態系統向更加可持續和創新的解決方案演進。同時，傳統資產的 Token 化潛力巨大，可能使以太坊在鏈上金融市場中佔據領先地位。
在關注未來的同時，保持對當前的平衡是至關重要的。金融衍生品的出現是為了管理風險並對真實資產進行投機，比如商品、商品合約和企業股份等。然而，加密貨幣幾乎直接進入了衍生品階段，而缺乏足夠的底層資產。這並非行業本身的過錯，因為監管問題阻礙了許多重要的現實世界資產 (RWAs) 的 Token 化。許多頂級加密資產實際上代表了一個用於交易和投機的平臺，而這些交易的資產本身也高度投機。
加密貨幣並非孤例：有多少美國最有價值的公司會支付股息？股息曾是公司上市的核心吸引力，但現在大多被類似“更大傻瓜理論”的策略所取代。即使是黃金，其本質上也具有高度投機性，因為相對於其市值，黃金在半導體和其他設備中的實際用途微乎其微。因此，在市場中，尤其是在通貨膨脹的法幣制度下，投機的作用不可小覷。不論怎麼看，$ETH 最近的價格表現只能說是令人失望。這不僅在加密貨幣領域如此，而且近年來多種美國大盤股的表現也超過了以太坊。
不僅如此，還有一些批評者指出，越來越多類似 DePIN 的協議選擇在 Solana 和其他區塊鏈上構建，而非以太坊。正如之前提到的，BlackRock 已經明確表示了對以太坊的使用意圖；但其他傳統金融機構是否也會選擇以太坊而非其他區塊鏈，以及這些價值能否真正並有效地積累到 $ETH 上，仍需拭目以待。
批評有時正是協議、公司、社區或基金會所需要的動力。隨著監管環境可能逐步放寬，再加上 RWA 和 DePIN 領域一些有趣的新進展，那些期待更“真實” DeFi 生態的人或許能如願以償，希望這一天能早日到來。
